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巴菲特自述:我的城堡和我投资的5+12+8+2法则
段永平（发布） · 网易博客 · 2010-05-28
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沃伦?巴菲特(美)/文
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业；我要看清这个企业10年的大方向。
我怎么选股:
重心是“什么”上面，而不是“何时”
可口可乐公司于1919年上市，那时的价格是40美元左右。一年后，股价降了50%，只有19美元。看起来那是一场灾难。瓶装问题，糖料涨价，你总能发现这样那样的原因让你觉得那不是一个合适的买入时机。一些年之后，又发生了大萧条，第二次世界大战，核武器竞赛等。总是有原因(让你不买)。如果你在一开始40块钱买了一股，然后你把派发的红利进行再投资(买入可口可乐的股票)，一直到现在，那股可乐股票的价值是5000万。这个事实压倒了一切。如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。
切入点的时机是很难把握的。所以，如果我拥有的是一个绝佳的生意，我丝毫不会为某一个事件的发生，或者它对未来一年的影响等等而担忧。当然，在过去的某些个时间段，政府施加了价格管制政策。企业因而不能涨价，即使最好的企业有时也会受影响，我们的See's Candy糖果不能在 12月26日涨价。但是，管制该发生的时候就会发生，它绝不会把一个杰出的企业蜕变成一个平庸的企业。政府是不可能永远实施管制政策的。
一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定会准确到何时会发生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”大可不必过虑。
我凭什么选股： 给我10亿和10年
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业。我想要的生意外面得有个城墙，居中是价值不菲的城堡，我要负责的、能干的人才来管理。
三十年前，柯达公司的城墙和可口可乐的城墙是一样难以逾越的。柯达向你保证你今天的照片，20年，50年后看起来仍是栩栩如生，这一点对你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯达就有那样的魅力，它占据了每个人的心。在地球上每个人的心里，它的那个小黄盒子都在说，柯达是最好的。那真是无价的。
现在的柯达已经不再独占人们的心。它的城墙变薄了，富士用各种手段缩小了差距。柯达让富士成为奥林匹克运动会的赞助商，一个一直以来由柯达独占的位置。于是在人们的印象里，富士变得和柯达平起平坐起来。
与之相反的是，可口可乐的城墙与30年前比，变得更宽了。你可能看不到城墙一天天的变化。但是，每次你看到可口可乐的工厂扩张到一个目前并不盈利，但20年后一定会的国家，它的城墙就加宽些。企业的城墙每天每年都在变，或厚或窄。10年后，你就会看到不同。
我给那些公司经理人的要求就是，让城墙更厚些，保护好它，拒竞争者于墙外。我寻找的就是这样的企业。那么这样的企业都在做什么生意呢？我要找到他们，就要从最简单的产品里找到那些(杰出的企业)。因为我没法预料到10年以后，甲骨文，莲花，或微软会发展成什么样。比尔?盖茨是我碰到过的最好的生意人。微软现在所处的位置也很好。但是我还是对他们10年后的状况无从知晓。同样我对他们的竞争对手10年后的情形也一无所知。
虽然我不拥有口香糖的公司，但是我知道10年后他们的发展会怎样。互联网是不会改变我们嚼口香糖的方式的，事实上，没什么能改变我们嚼口香糖的方式。会有很多的(口香糖)新产品不断进入试验期，一些以失败告终。这是事物发展的规律。如果你给我10个亿，让我进入口香糖的生意，打开一个缺口，我无法做到。这就是我考量一个生意的基本原则。给我10个亿，我能对竞争对手有多少打击？给我100个亿，我对全世界的可口可乐的损失会有多大？我做不到，因为，他们的生意稳如磐石。给我些钱，让我去占领其他领域，我却总能找出办法把事情做到。
这样，我就能看清这个企业10年的大方向。如果我做不到这一点，我是不会买的。
我的5项投资逻辑： 1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。
2.好的企业比好的价格更重要。
3.一生追求消费垄断企业。
4.最终决定股价的是实质价值。
5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。
我的12项投资要点： 1.利用市场的愚蠢有规律的投资。
2.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3.利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。
5.只投资未来收益高确定性企业。
6.通货膨胀是投资者的最大敌人。
7.价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
8.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。
10.拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11.就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。
12.不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A.买什么股票；B.买入价格。
我的8项投资标准： 1.必须是消费垄断企业。
2.产品简单、易了解、前景看好。
3.有稳定的经营史。
4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
5.财务稳键。
6.经营效率高、收益好。
7.资本支出少、自由现金流量充裕。
8.价格合理。
我的2项投资方式
1.卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A.初始的权益报酬率；B.营运毛利；C.负债水准；D.资本支出；E.现金流量。
2.当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。
第 1 层 段永平 · 2010-05-28 02:21
呵呵，博友贴的。
我怎么以前就没看过呢
好像该说能说的都在里面了
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第 1 层 先人后事 · 2010-05-28 02:33
都背会也不见得会，但知道总好点吧
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第 1 层 zzzda · 2010-05-28 02:36
巴老的市场表现手法变化多端，万变不离其中的是价值，无论是格老的还是费雪的。而本法则，可以提供一些实施的方向吧。
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第 1 层 粤小散 · 2010-05-28 05:41
很精要，很经典。好好体会，汲取养分。
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第 1 层 粤小散 · 2010-05-28 06:01
摘要一下：
一、我的城堡
我只喜欢我看得懂的生意，我要看清企业10年的大方向，做不到这一点，我是不会买的。
我怎样选股: 重心放在“什么”上面，对“何时”大可不必过虑。
我凭什么选股：
我想要的生意外面得有个城墙，居中是价值不菲的城堡，我要负责的、能干的人才来管理。
这就是我考量一个生意的基本原则：给我10个亿，我能对竞争对手有多少打击？给我100个亿，我对全世界的可口可乐的损失会有多大？我做不到，因为，他们的生意稳如磐石。给我些钱，让我去占领其他领域，我却总能找出办法把事情做到。
二、我的5+12+8+2投资法则（巴菲特27条）
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-28 07:02
段总：在您的博客里我从前看到的是安全边际，以5毛买一元的方法；现在，开始谈芒格了，转向费雪了，以合适的价格买入成长的股票。但是，成长股更难选择，当时以为是合适的价格后来看变成了贵的价格，怎么办呢？
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-28 07:15
我读了两个月您的博客，对安全边际有了较深的认识，决心耐心等带低价格的出现，然后购买，现在您是否改变了？是穷查理的原因吗？我没有看过这书。不读穷查理就跟不上您的思想吗？
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-28 07:18
巴菲特说自己是85%的格雷厄姆+15%的费雪，格老难，费雪更难。
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-28 07:21
2007年价值投资的坚持者：但斌、林园在2008后损失巨大，太相信好股票长期拥有了。一对矛盾，如何统一？
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第 1 层 阿文 · 2010-05-28 07:49
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第 1 层 oppoks · 2010-05-28 08:07
段总，6.通货膨胀是投资者的最大敌人。这句怎么理解？
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第 1 层 玉麒麟 · 2010-05-28 08:32
知易行难，目前多数中国投资者还是浮躁的！
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第 1 层 加忠 · 2010-05-28 08:51
段老师：“ 5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。”
如果最优秀的企业严重高估，是不是也要脱手？
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第 1 层 股民老k · 2010-05-28 09:01
巴菲特没有写过这样一篇文章吧。
好像是有人将其历年致股东们的信中的某些话摘录拼起来的吧。
有个别的句子，我认为有“断章取义”的嫌疑，还是放回其历年致股东们的信中的上下文环境看比较合适。
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第 1 层 官有制 · 2010-05-28 09:18
请问段总：市盈率可以反映某些股票的内在价值吗？它对某些企业的估值高低是不是非常重要？
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第 1 层 八段迷（八菲特、段永平） · 2010-05-28 09:19
为什么紫禁城那么宏大，那么美妙，那么价值不可估量？皆因有了护城河。
你看看紫禁城，就明白了投资的原则--经得起历史考验的，全天下，没有几个，全中国，也就那么几个。
同样原理，全世界能值得一辈子相守的，有几个？没有几个。
全中国，值得相守的有几个？也没有几个。
这让我明白了查理为什么不看股票的书，而是让桌子上摆着历史书的真正含义。
不知段哥对此是如何理解的？请赐教。
另外，八段迷之名就是八段（巴菲特、段永平）的粉丝。逗你一笑，哈哈，不要让投资的话题太严肃。
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第 1 层 kevin_wu123 · 2010-05-31 22:30
基本资料：海鑫钢铁李兆会，29岁，财富：数十亿；碧桂园杨惠妍，29岁，财富：数百亿。
如何理解：
假如，他们现在立即变卖所有资产，将套现的资金用于完全的巴老式价值投资，当他们到达80岁的时候（巴老现在的年龄）（还有50年），将会如何？那岂不真的可以买下一个国家了？会不会啊？
如果他们接受了价值投资的思想，但却永远也不能复制巴老（假设巴老是不可以复制的），那么原因会是什么？价值投资未来将会失效吗？他们都学不了（可以找专家帮助解读），那凭什么我就可以呢？没道理啊。
或许他们永远也不会放弃自己（家族）的事业，因为人是有感情的，很多家族都是这么过来的，所以他们不是巴菲特，会吗？他们都很智慧的，现代咨询很发达，如果他们不会进行大规模价值投资（而不固收本业）的话，这是人性的原因吗？
很多公司业务容量遇到瓶颈后，都会向控股公司进行拓展，其实PE、股票投资、并购，已经不是太分得清楚了，都是围绕价值投资了，那么凭什么说未来的价值投资就一定会体现在股票二级市场的投资里，或者是否可以理解为未来二级市场里价值投资的机会会越来越少呢？那咱们小散怎么办？
都是弱智问题，没事活动活动脑筋而已，但还是想不通，谁能给个答案？
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第 2 层 topcp · 2010-05-31 22:50 · 回复 kevin_wu123
钱多到一定的程度，就不可能有那么高的收益率。老巴买铁路股，就是因为钱实在太多，必须降低收益率来买大市值的股票，要么只能买债券了，买比亚迪本来想多买点，人家不干，就卖10%，他有什么办法呢。如果老巴的钱继续多下去，我看5%债券可能被纳入非常好的投资标的了。
不知道段大哥有没有这样的困惑，当你钱多到一定程度的时候而面前只有1个符合标准的投资标的时，其实还是很麻烦的一件事，全买进去流通股前十了，老板肯定认识了，而且社会也开始关注了，好处是能多知道一些消息，坏处是你想卖的时候可没那么简单了，朋友关系在这里，社会影响在这里，想卖可能还点不好意思，因为想到一旦卖了，没准市场会对这个企业反映剧烈，对不起朋友，呵呵。
因此钱多到一定程度的时候其实收益率一定是下降的。你上面说的几个人都是这个原因，钱比较多了，投资选择的时候就没那么容易了，而很多不错的投资标的，其实容纳不了那么大的资金，大股东不卖，如果全买了股权，还会担心这个管理层会不会跟原来一样的工作，总之我们一样的外部股东受到的限制一定是很多很多的。
不知道你的资金情况如何，我感觉我的钱还差的远，因此我更加喜欢分析巴菲特早期的东西，这也就是我说的“我要华盛顿邮报不要可口可乐”的意思，我感觉现在我比段大哥合算呢，我看上了一只股票把全副身家都压上，也没人注意，我随时都能出来，我觉得很舒服。
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第 3 层 段永平 · 2010-06-01 02:30 · 回复 topcp
我还没那么大关系，有时有一点。买创维时就碰到了，不想被关注，所以到5%就停了。
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第 4 层 topcp · 2010-06-01 08:47 · 回复 段永平
我还没那么大关系，有时有一点。买创维时就碰到了，不想被关注，所以到5%就停了。
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非常想听听您为什么会买入创维，当时的情况是怎样的。家电行业也是我研究很久的一个行业，我持有了一只家电的股票4年，而且这4年我就这一只股票。感谢这个企业的管理层，利润还不错。
电视机这个领域您怎么会认为剩下的是创维，而不是其他的企业呢？创维我也曾经考虑过，研究的不深，电视机这个行业我一直认为还是比较复杂，面对的不光是国内，还有小日本、韩国企业什么的，创维是哪方面吸引了您，能大概说说吗？
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第 5 层 段永平 · 2010-06-01 08:49 · 回复 topcp
那你大概就是有格力空调？
创维的事前面讲过了
。
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第 6 层 topcp · 2010-06-01 09:06 · 回复 段永平
真是厉害，是格力。
我找找前面的帖子，前面看的不够仔细。
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第 7 层 steper · 2010-06-01 18:17 · 回复 topcp
能不能说说你对格力的理解？
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第 8 层 topcp · 2010-06-01 18:53 · 回复 steper
家电行业分很多种，电视机，冰箱什么的，空调在当时是国内品牌占有率最多的家电行业，格力，美的和海尔三家基本已经明显的显示出来会在中低端空调的优势，而高端空调如果不出意外，也会在这三家里排座次，而其他的电视机，冰箱，小家电，厨具等就没那么明显，电视机竞争最激烈，主要来自日韩的竞争，冰箱稍好一点，但也主要是日本货的冲击，小家电厨具什么的因为门槛低基本上不怎么考虑。综合当时的考虑决定在美的，海尔和格力里面选，当时内心的印象是美的第一，格力第二，海尔第三。
海尔因为核心业务是冰箱，另外本人也比较懒，没时间去青岛，因此就没怎么留意了，剩下的美的和格力都去过他们的公司去参观，也冒充过几个角色套取一些信息。真正决定买格力不是美的的是因为一个标语，我去格力的时候，有一个厂房的标语：“早上吃好，晚上早睡”。美的的标语是：“大战九十天，创造新辉煌”。回来后又问了一些格力的工人当时的工资格力大概2200，美的只有1600多。其实知道这些的时候，我就决定选格力而不是美的了，实际证明我的做法是对的。
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