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现金流量折现法
段永平（发布） · 网易博客 · 2010-05-27
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http://wiki.mbalib.com/wiki/现金流量折现法
这个链接讲的比较详细，对非要用计算器来算公司价值的人来讲肯定会有帮助，我相信大家看完以后会头晕的。
在这里，我想举个极端的例子来说明一下用“未来现金流折现的思维方式”去毛估估公司内在价值的方法。
假设有家公司，比如叫“美国虎牙”。以下是所有的假设条件：
1.没有债务，以后也没有。（现在有净现金）
2.股票发行量永久不变。（其实由于option和回购的原因，一直在变）
3.每年有10亿美金现金流（正好=净利润）入账，并且每年都把入账的现金流派给股东。（现在现金流大过10亿但利润没有到，不分红）
4.拥有“日本虎牙”公司30%的股份。2020年后市值500亿美金。（也许更高，谁知道呢？在日本，虎牙可是比狗牙要流行啊）
5.拥有香港“一路发发”公司的股份30%。2020年后市值1000亿美金
6.拥有中国大陆未上市公司“阿拉奶奶”40%股份。该公司2015年上市，ipo价格是500亿美金，到2020年市值1500亿美金。（很可能）
7.2020年美国有家叫“相当硬”的公司以200亿美金的价格收购了“美国虎牙”的美国部分，同时把其他部分资产（3个上市公司）的股票
直接分给所有“美国虎牙”的股东。（没人买也没关系，就为了计算方便。）
8.不考虑股东拿到分红及股票的税收问题。（怎么可能没税收？）
9.假设贴现率6%。（如果是4%或5%的话，差别还挺大的，谁没事算算？）
现在来算这颗“虎牙”可以值多少钱：
a。每年10亿的收入，共10年：10+10/1.06+10/(1.06的平方）+。。。+10/(1.06的9次方）=10+9.43+8.90+8.40+7.92+7.47+7.05+6.65+6.27+5.91=78.02亿美金.
b。“日本虎牙”的折现：500/(1.06的10次方）*30%=83.76亿美金。
c。“一路发发”的折现：1000/(1.06的10次方）*30%=167.52亿美金。
d。“阿拉奶奶”的折现：1500/(1.06的10次方）*40%=335.04亿美金。
e。“相当硬”的折现：200/(1.06的10次方）=111.68亿美金。
a+b+c+d+e=776.02亿美金。如果以上所有假设条件都成立的话，这就应该是这家公司的“内在价值”了。问题是事实上以上所有条件都
是假设，任何一个条件的改变都会改变这家公司的内在价值。这里只是说了10年，实际上评估一个公司如果能够用更长的时间去评估的话，
可能会更清楚些（但更难）。
对所有条件是否成立的理解或判断是很难的，按芒格的说法是不会比当一个“鸟类学家”（或者是“经济学家”）容易。
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特别说明的一点：如果一家公司拥有大量现金在手却一直不能增值的话，长期来讲这个现金是会贬值的。问题是如果这个现金用的不好的话，贬值更快
这个例子的缺陷是b、c、d用的都是市值，这会和内在价值有偏差的。
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以上所有数据都是为了方便计算而假设的，和任何真实公司无关。
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引申的结论：烟蒂型投资的回报可能要低于好的成长型公司。这号称是芒格对巴菲特的贡献。
另外：这个办法最好算的例子可能是房产。用未来现金流折现来计算现在
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|| ##■■■■■■■■■■〓 的价钱贵不贵。这里的未来现金流指的是（租金-费用）。不明白的想想房子。再不明白就回去看看《穷爸爸》，明白的就可以有机会当《富爸爸》了。
第 1 层 老石 · 2010-05-27 00:33
天哪，中级班第一课，已经有很难了！
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第 1 层 禹廷 · 2010-05-27 01:04
段总：你好老巴说了"小学水平也能炒股票”。教我们点毛估估吧。
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第 1 层 信念的力量 · 2010-05-27 01:10
这个很好，定量分析是必须的
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第 1 层 永远争第一 · 2010-05-27 02:45
非常感谢，这样容易理解一些。
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第 1 层 s_sfmai · 2010-05-27 03:24
谢谢段总，很通俗易懂的例子，发现段总说话的风格有点像芒格的，呵呵
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第 1 层 johnson · 2010-05-27 03:35
关键点是:2020年后市值XXXX亿美金。（也许更高，谁知道呢？)
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第 1 层 zhongbingo · 2010-05-27 04:13
好像现金流不太适合美国虎牙,阿拉奶奶, 这个行业的可预见性太低了
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第 1 层 粤小散 · 2010-05-27 04:34
段总举的例子对我理解它有很大的帮助，无论是在作为一个方法去理解、还是活化为一个思维方式去理解，都很有帮助和启发。真的感谢段总！
另外，请问段总，假设例子中的分红是净利润的一半，那么相应的这部分现金流量是否就只有在相当硬公司收购它时才体现出来呢（假如相当硬的出价愿意体现这部分价值的话）？
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第 1 层 seeking bargains · 2010-05-27 04:48
2007年上海某网游，北京某明星地产，上市都超额度圈了一大把，现在还留在那吃利息。对他们的IPO支持者深表同情！
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第 1 层 粤小散 · 2010-05-27 05:13
是啊，经这么一算，这么一理顺，我直接反应是：如果一家国有控股公司，在它黄金时期业绩还算可以，但一直很少分红，而且大有把这个做法继续下去之势，等过了若干年，公司不景气了，不论是大环境因素还是经营管理的不善，（总有顺境逆境），这时候，原来留的利润都变成设备厂房或者花费成费用，这时候就更别说分红了，而作为国有控股公司，它又不卖（起码你不知道它什么时候愿意卖），一堆资产也没个变现的时候，这样的公司，“毛估估”它的现金流折现、毛估估它的内在价值，就可想而知这样的公司值多少钱了。
观点是：我以前太看重公司的净资产了。现金流折现法的估值思维方式确实对我很有启发和帮助。
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第 1 层 粤小散 · 2010-05-27 05:39
有一句我没看懂：“（现在现金流大过10亿但利润没有到，不分红）”，请问这句话的意思是什么？（我是按前面的“每年都把入账的现金流派给股东”来理解这个例子的，不知后面括弧里的话是什么意思）
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第 1 层 粤小散 · 2010-05-27 05:50
段总，如果我理解为：企业利润在分给股东的时候才算现金流，而且一直以这个标准算，可以这样算吗？
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第 1 层 wuzonghai · 2010-05-27 06:12
段大哥，按你上面算法得出的内在价值还要打5折你才考虑是否投资，对吗？
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第 1 层 粤小散 · 2010-05-27 06:33
7）2020年美国有家叫“相当硬”的公司以200亿美金的价格收购了“美国虎牙”的美国部分，
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段总，请问，在这个假设中，上面这一点可以理解为：2020年“美国虎牙”公司的资产变现值为200亿美元，变现后，计入当年现金流，然后，在现金流量折现法中，折现为200/(1.06的10次方）=111.68亿美金，将此计入企业内在价值之中。是这样吗？（我比较笨，不好意思啊，这个问题明确了就基本搞懂了你举的例子了，呵呵，谢谢）其实我一直困惑，企业的净资产应怎样计入现金流
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第 1 层 tanyaosi · 2010-05-27 06:43
《穷查理宝典》序言及导读，李路写的序，挂在博客上，感兴趣的朋友可以去看一下
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第 1 层 xlli777 · 2010-05-27 06:50
学长太威武了!“相当硬”这个名字也太原创太非主流了!把我佩服死了!还有“阿拉奶奶”!
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第 1 层 独行者 · 2010-05-27 07:37
巴菲特说如果只是照格雷厄姆的选择，选择**烟蒂型投资，会比现在穷的多，段总有一句话不太明白，**这里只是说了10年，实际上评估一个公司如果能够用更长的时间去评估的话，
可能会更清楚些（但更难）。有些不太理解段总的清楚与更难
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第 2 层 段永平 · 2010-05-27 08:02 · 回复 独行者
时间越长当然越难评估，但如果你能做到那就更清楚能否投资了。喜诗糖果是个很好的例子，巴菲特看到了很远，所以就投了。
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