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啰嗦版
段永平（发布） · 网易博客 · 2012-04-06
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做对的事情，把事情做对！
投资是什么？
啰嗦版：
买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流(的折现）。这里现金流指的是净现金流，未来指的是公司的整个生命周期，不是3年，也不是5年。
折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率，比如美国国债的利率。有些人把自己生意中有限的资金投到股市里实际上往往是不合算的，因为其自己的生意获利往往比股市里的平均回报高。当然，多余资金投入无可非议（听说国内某网络公司买了很多苹果的股票，这属于无可非议型的）。可我确实看到不少公司贷着款还要买股票，看不懂啊。
所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流(的折现）。（做对的事情）
所谓未来现金流（的折现）只是个思维方式，千万不要去套公式，因为没人可以真的确定公式中的变量，所有假设可能都是不靠谱的。
个人观点：其实区分所谓是不是'价值投资'的最重要，也许是唯一的点就是在'投资者'是不是在买未来现金流（的折现）。事实上我的确见到很多人买股票时的理由很多时候都和未来现金流无关，但却和别的东西有关，比如市场怎么看，比如打新股一定赚钱，比如重组的概念，比如呵呵，电视里那些个分析员天天在讲的那些东西。我有时会面带微笑看看cnbc的节目，那些主持人经常说着满嘴的专业名词，但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说啥。
所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。
在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。以前虽然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此。
护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城河。
好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。
知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！
我觉得margin of safety 实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。
在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多，对别人的不确定性往往对自己是很确定的。比如当年我投网易时，市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不是很大。而我自己由于在这个行业里时间很长，所以很确定这个市场非常大（但也不知道到底有多大，事实上最后的结果比我看到的还要大）。
不要轻易去'扩大'自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。比如有的朋友跳进印度市场，有的朋友跳进日本市场。
我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的，除非我发现市场确实错了。（这句话是针对'逆向操作'说的。逆向思维很重要，但逆向操作和随波逐流都是不可取的。最重要的是理性的独立思考能力）
很多人说很难看懂未来现金流。其实绝大多数公司的未来现金流我也是看不懂的。看不懂的就不碰。一年两年或许更久的时间里总会有目标出现的。有些公司的生意模式很好，但股价有时候太贵，那就只能等了。好在这些年来一直如此，每隔些年就来个股灾，往往那时好公司也会跟着唏哩哗啦的。
对于大多数不太了解生意的人而言，千万不要以为股市是个可以赚快钱的地方。长期来讲，股市上亏钱的人总是多过赚钱的人的。想赌运气的人还不如去买彩票，起码自己知道中的机会小，不会下重注。
也有人说股场就是赌场。事实上，对把股场当赌场的人们而言，股场确实就是赌场，常赌必输！
用我这个办法投资一生可能会失去无数机会，但犯大错的机会也很少（但依然没办法避免犯错）。
我经常听见有人在讲哪只哪只股票赚了几倍的故事，可他们就是不说总的成绩，你懂的。
随便感谢一下自助餐先生。凡是觉得我写的这点东西有帮助的人都应该多看看他老人家的东西，我能讲的他都讲过好多次了。
想到哪写到哪，主要是为了能随时提醒自己。
有人问如何避免以为看懂实际又错了的问题，个人观点：错误是不可避免的，但呆在能力圈内以及专注和用功可以大幅度减少犯错的机会。
第 1 层 宋大开 · 2012-04-06 09:43
自助餐先生，就是巴菲特。他的英文名字，很容易被看成是自助餐。我在1999年股市最火的时候进股市，所有新股民犯得错都犯了，最重要的还亏了钱，还做了令我终身后悔的事，嘲笑但斌的时间玫瑰，觉得那是在说教。还觉得巴老太啰嗦，有那么多的股票不让我们买，却要我们普通股民买指数基金，说道现在，我2007年买的基金现在还亏着了。我说一下东风公司，600006，我家就住在十堰东风公司，现在油价高，但阻挡不了大家买车的决心，家属区的院里停的车越来越多，隔三差五的就有新车出现。现在的工业区已成气候，最近在关小工厂。
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第 1 层 wangdazhang · 2012-04-06 10:04
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第 1 层 zhuojine01 · 2012-04-06 10:30
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第 1 层 心如止水 · 2012-04-06 10:55
自助餐先生的给股东的信看了很多遍了，每读一次，就发现能力圈又变小了，看来扩大能力圈真不容易呀。谢谢段老师，又学会一招：看生意模式。
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第 1 层 柏拉图 · 2012-04-06 10:59
还是罗嗦版说得明白。
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第 1 层 木买蚂蚁 · 2012-04-06 11:12
当年老巴特别提醒我，应该首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此
谢谢段总分享
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第 1 层 付潭 · 2012-04-06 11:14
我发现了段总写的东西，一般我都有疑问，这次最想问的是生意模式是什么？希望段总能回答下。
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第 1 层 远方的云彩 · 2012-04-06 11:14
市场先生是个疯子，千万不要被市场先生的情绪而左右。价值投资就是价格低于你确定的价值，有一定安全边际时就买，反相则抛。平时不要过于注重市场的波动。
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第 1 层 万有引力 · 2012-04-06 11:17
觉得段总的啰嗦版一点都不啰嗦，
虽然这些话都是重复，
但是依然看得津津有味，嘿嘿。
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第 1 层 小沈 · 2012-04-06 11:39
讲得很透彻，不过，现实情况要复杂得多，例如，信息的不真实、不透明增加了了解企业现金流真实情况和未来判断的难度，还有，就是即使你看对了现金流，但是，你买不到，因为，人家通过暗中的利益输送，将本应属于股东的现金流暗中溜走了，剩下我们傻傻的纳闷，看他很赚钱的啵，钱哪去了，怎么不见公司肥，反而要生要死的要股东不停输血，再投入，不然就威胁公司活不了了，呵呵，凡此种种，提出来跟段总和博友们交流，你说，遇到这些情况，怎么办，哈哈
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第 1 层 李自强 · 2012-04-06 12:02
能先人一步判断出什么生意模式好是需要有实际生意经验和良好悟性的。经常有朋友问：“股市能赚钱吗？怎么那么多人亏钱？”我常常答：“有生意经验的赚钱机会多一点，你周围都是打工的人买卖股票，当然亏钱的多了。”
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第 1 层 自由翱翔 · 2012-04-06 12:40
其实早期试水的时候载一载也是好事，很多感悟都是在犯错误后才懂的，不要爬不起来就好~~
，段总用了3个版本说这事，要真正体会，感觉30年都不够~~~
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第 1 层 bigfigure · 2012-04-06 13:53
哈哈，惊喜，段总，如此会写东西。
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第 1 层 foolgenius · 2012-04-06 15:07
越学习越觉得能力圈很难扩大，只有通过慢慢的阅读积累去逐步扩大，尽量贴近生活的企业更容易理解些。
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第 1 层 快乐的投资生活 · 2012-04-06 15:41
什么叫生意模式。想的不是很明白
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第 1 层 bigfatcat · 2012-04-06 15:42
有点懂了，如果看公司觉得简单，就在能力圈内，看公司觉得复杂，就在能力圈外了。一眼看不懂，就不看第二眼。省心省事省钱。
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第 1 层 管我财 · 2012-04-08 15:43
段总，我相信你是有一定的能力圈的，老巴的能力圈更是非常广，也同意弄清未来现金流最需要正是能力圈。
但是我认为大部分价值投资者，根本不具备任何行业的能力圈，只适合毛估估。
我看到大部分做价值投资而受了重伤的博友正正是跌进能力圈的圈套当中，常常出现以为自己正在以四毛买一元，但其实是以一元买四毛的情况。很多人因此认为价值投资失效。
我们都知道价值投资肯定没有错，错的是他们对于企业真实价值的错误判断。偏偏越是相信自己拥有了该行业的能力圈，往往却越是受伤。能力圈的问题往往是一把双刃剑。
我曾经也以为自己对于某些行业具备了能力圈，后来慢慢明白自己并不具备任何行业的能力圈。一点点不同的观点，希望别介意。
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第 2 层 段永平 · 2012-04-10 01:52 · 回复 管我财
能力圈不是双刃剑，是单刃的，只是内外有别而已。
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