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再说对价值投资的一些基本理解
段永平（发布） · 网易博客 · 2010-05-25
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我想再简单地把我目前对投资的基本理解写一下：
1.买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给出了个退出的方便而已。
2.公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。
买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决 定。
3.未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。当然，拿计算器算一下也没什么错。
4.不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。
5.“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。
6.企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”。
“理性”地面对市场每天的波动，仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。
好像我对投资的理解就是这么简单。但这个“简单”其实并不是太简单，事实上这个简单实际上非常难。
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在此再次推荐一下《穷查理宝典》，查理对“实际上非常难”的东西很有办法。
对刚刚开始了解价值投资的人来说，李路写的序非常值得认真读几遍。
希望不要觉得这本书贵，因为值。我是这个月初去LA参加查理的股东大会时买的。110美金一本买了两本（没有查理签名的是60美金一本），我觉得这可能是我一生中最好的一笔投资
第 1 层 tcbhj · 2010-05-25 15:36
再次学习
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第 1 层 brka · 2010-05-25 15:44
好，等着李路他们翻译另一本，《从达尔文到芒格》（《Seeking Wisdom:from Darwin to Munger》）想要买一本读读。
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第 1 层 wxl3141 · 2010-05-25 15:55
穷查理宝典是一本好书，一定去买本来看看。
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第 1 层 余祥平 · 2010-05-25 15:56
段老师概括得太好了，一定牢记！
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第 1 层 糊涂是福 · 2010-05-25 16:31
价值投资，模糊投资，难在模糊啊。
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第 1 层 畅歌 · 2010-05-25 16:31
段总说的这些道理我们都牢记在心
但是真正实战起来
我想就凭这些理念的东西可能还不行
如果段总能把以前成功案例拿些出来全面细致的剖析
那就完整了
我是不是太贪婪了
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第 1 层 kevin_wu123 · 2010-05-25 16:33
对于现在的段总来说，这400元人民币的投资产出比绝对比花200万美金投资网易更划算了，如果你希望历史的车轮倒转，回到2001年和段总一起同时买进网易，那么就请在现在，就在现在，去买一本《穷查理宝典》，我正在看，确实非常好，普世智慧、重要学科的重要真理、如果把企业做成功先看如何把企业做失败，从没有见过一个伟大人物不每天读书可以成功的。。。。都是很新鲜的或者说不同角度的解读。。。。。。
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第 1 层 长安 · 2010-05-25 16:46
企业文化是“护城河”的重要部分
刚考今早想到这个问题。。还有具体点的如：知识产权、专利、客户群、品牌、管理团队等无形资产都是“护城河”的重要部分。。
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第 1 层 永远争第一 · 2010-05-25 16:48
未来现金流的折现，这个感觉挺难的。
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第 1 层 长安 · 2010-05-25 16:51
内在价值就是毛估估的
学习了，不用再花时间找精确的数值了。。
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第 1 层 老石 · 2010-05-25 16:58
对价值投资入门学问的总结。
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第 1 层 半罐可乐 · 2010-05-25 17:01
神说的话！
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第 1 层 kevin_wu123 · 2010-05-25 17:08
一盎司的预防与一磅的治疗更值钱
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第 1 层 On the way · 2010-05-25 17:09
已经下单买 《穷查理宝典》，还没有到。
期盼中。。。
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第 1 层 wuzonghai · 2010-05-25 17:09
3.未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。
段大哥，你能谈谈这个思维方式吗？
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第 1 层 帝国春秋 · 2010-05-25 17:11
段大哥，再次写博文说投资，一定得好好领悟！
有时候，在这个博客里看到一些很好的对话，自我感觉很有收获时，就好像已经赚了很多钱一样，感觉很快乐，爽！
（不知道，其他博友有如此感觉吗？
）
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第 1 层 恰恰恰 · 2010-05-27 23:17
巴菲特自述:我的城堡和我投资的5+12+8+2法则
沃伦?巴菲特(美)/文
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业；我要看清这个企业10年的大方向。
我怎么选股:
重心是“什么”上面，而不是“何时”
可口可乐公司于1919年上市，那时的价格是40美元左右。一年后，股价降了50%，只有19美元。看起来那是一场灾难。瓶装问题，糖料涨价，你总能发现这样那样的原因让你觉得那不是一个合适的买入时机。一些年之后，又发生了大萧条，第二次世界大战，核武器竞赛等。总是有原因(让你不买)。如果你在一开始40块钱买了一股，然后你把派发的红利进行再投资(买入可口可乐的股票)，一直到现在，那股可乐股票的价值是5000万。这个事实压倒了一切。如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。
切入点的时机是很难把握的。所以，如果我拥有的是一个绝佳的生意，我丝毫不会为某一个事件的发生，或者它对未来一年的影响等等而担忧。当然，在过去的某些个时间段，政府施加了价格管制政策。企业因而不能涨价，即使最好的企业有时也会受影响，我们的See's Candy糖果不能在 12月26日涨价。但是，管制该发生的时候就会发生，它绝不会把一个杰出的企业蜕变成一个平庸的企业。政府是不可能永远实施管制政策的。
一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定会准确到何时会发生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”大可不必过虑。
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第 2 层 恰恰恰 · 2010-05-27 23:18 · 回复 恰恰恰
我凭什么选股： 给我10亿和10年
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业。我想要的生意外面得有个城墙，居中是价值不菲的城堡，我要负责的、能干的人才来管理。
三十年前，柯达公司的城墙和可口可乐的城墙是一样难以逾越的。柯达向你保证你今天的照片，20年，50年后看起来仍是栩栩如生，这一点对你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯达就有那样的魅力，它占据了每个人的心。在地球上每个人的心里，它的那个小黄盒子都在说，柯达是最好的。那真是无价的。
现在的柯达已经不再独占人们的心。它的城墙变薄了，富士用各种手段缩小了差距。柯达让富士成为奥林匹克运动会的赞助商，一个一直以来由柯达独占的位置。于是在人们的印象里，富士变得和柯达平起平坐起来。
与之相反的是，可口可乐的城墙与30年前比，变得更宽了。你可能看不到城墙一天天的变化。但是，每次你看到可口可乐的工厂扩张到一个目前并不盈利，但20年后一定会的国家，它的城墙就加宽些。企业的城墙每天每年都在变，或厚或窄。10年后，你就会看到不同。
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第 3 层 恰恰恰 · 2010-05-27 23:18 · 回复 恰恰恰
我给那些公司经理人的要求就是，让城墙更厚些，保护好它，拒竞争者于墙外。我寻找的就是这样的企业。那么这样的企业都在做什么生意呢？我要找到他们，就要从最简单的产品里找到那些(杰出的企业)。因为我没法预料到10年以后，甲骨文，莲花，或微软会发展成什么样。比尔?盖茨是我碰到过的最好的生意人。微软现在所处的位置也很好。但是我还是对他们10年后的状况无从知晓。同样我对他们的竞争对手10年后的情形也一无所知。
虽然我不拥有口香糖的公司，但是我知道10年后他们的发展会怎样。互联网是不会改变我们嚼口香糖的方式的，事实上，没什么能改变我们嚼口香糖的方式。会有很多的(口香糖)新产品不断进入试验期，一些以失败告终。这是事物发展的规律。如果你给我10个亿，让我进入口香糖的生意，打开一个缺口，我无法做到。这就是我考量一个生意的基本原则。给我10个亿，我能对竞争对手有多少打击？给我100个亿，我对全世界的可口可乐的损失会有多大？我做不到，因为，他们的生意稳如磐石。给我些钱，让我去占领其他领域，我却总能找出办法把事情做到。
这样，我就能看清这个企业10年的大方向。如果我做不到这一点，我是不会买的。
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第 4 层 恰恰恰 · 2010-05-27 23:18 · 回复 恰恰恰
我的5项投资逻辑： 1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。
2.好的企业比好的价格更重要。
3.一生追求消费垄断企业。
4.最终决定股价的是实质价值。
5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。
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第 5 层 恰恰恰 · 2010-05-27 23:19 · 回复 恰恰恰
我的12项投资要点： 1.利用市场的愚蠢有规律的投资。
2.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3.利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。
5.只投资未来收益高确定性企业。
6.通货膨胀是投资者的最大敌人。
7.价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
8.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。
10.拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11.就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。
12.不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A.买什么股票；B.买入价格。
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第 6 层 段永平 · 2010-05-27 23:21 · 回复 恰恰恰
呵呵，谢谢
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