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现金流量折现法
段永平（发布） · 网易博客 · 2010-05-27
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http://wiki.mbalib.com/wiki/现金流量折现法
这个链接讲的比较详细，对非要用计算器来算公司价值的人来讲肯定会有帮助，我相信大家看完以后会头晕的。
在这里，我想举个极端的例子来说明一下用“未来现金流折现的思维方式”去毛估估公司内在价值的方法。
假设有家公司，比如叫“美国虎牙”。以下是所有的假设条件：
1.没有债务，以后也没有。（现在有净现金）
2.股票发行量永久不变。（其实由于option和回购的原因，一直在变）
3.每年有10亿美金现金流（正好=净利润）入账，并且每年都把入账的现金流派给股东。（现在现金流大过10亿但利润没有到，不分红）
4.拥有“日本虎牙”公司30%的股份。2020年后市值500亿美金。（也许更高，谁知道呢？在日本，虎牙可是比狗牙要流行啊）
5.拥有香港“一路发发”公司的股份30%。2020年后市值1000亿美金
6.拥有中国大陆未上市公司“阿拉奶奶”40%股份。该公司2015年上市，ipo价格是500亿美金，到2020年市值1500亿美金。（很可能）
7.2020年美国有家叫“相当硬”的公司以200亿美金的价格收购了“美国虎牙”的美国部分，同时把其他部分资产（3个上市公司）的股票
直接分给所有“美国虎牙”的股东。（没人买也没关系，就为了计算方便。）
8.不考虑股东拿到分红及股票的税收问题。（怎么可能没税收？）
9.假设贴现率6%。（如果是4%或5%的话，差别还挺大的，谁没事算算？）
现在来算这颗“虎牙”可以值多少钱：
a。每年10亿的收入，共10年：10+10/1.06+10/(1.06的平方）+。。。+10/(1.06的9次方）=10+9.43+8.90+8.40+7.92+7.47+7.05+6.65+6.27+5.91=78.02亿美金.
b。“日本虎牙”的折现：500/(1.06的10次方）*30%=83.76亿美金。
c。“一路发发”的折现：1000/(1.06的10次方）*30%=167.52亿美金。
d。“阿拉奶奶”的折现：1500/(1.06的10次方）*40%=335.04亿美金。
e。“相当硬”的折现：200/(1.06的10次方）=111.68亿美金。
a+b+c+d+e=776.02亿美金。如果以上所有假设条件都成立的话，这就应该是这家公司的“内在价值”了。问题是事实上以上所有条件都
是假设，任何一个条件的改变都会改变这家公司的内在价值。这里只是说了10年，实际上评估一个公司如果能够用更长的时间去评估的话，
可能会更清楚些（但更难）。
对所有条件是否成立的理解或判断是很难的，按芒格的说法是不会比当一个“鸟类学家”（或者是“经济学家”）容易。
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特别说明的一点：如果一家公司拥有大量现金在手却一直不能增值的话，长期来讲这个现金是会贬值的。问题是如果这个现金用的不好的话，贬值更快
这个例子的缺陷是b、c、d用的都是市值，这会和内在价值有偏差的。
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以上所有数据都是为了方便计算而假设的，和任何真实公司无关。
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引申的结论：烟蒂型投资的回报可能要低于好的成长型公司。这号称是芒格对巴菲特的贡献。
另外：这个办法最好算的例子可能是房产。用未来现金流折现来计算现在
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|| ##■■■■■■■■■■〓 的价钱贵不贵。这里的未来现金流指的是（租金-费用）。不明白的想想房子。再不明白就回去看看《穷爸爸》，明白的就可以有机会当《富爸爸》了。
第 1 层 地 · 2010-08-19 02:18
公司每年10亿收入,那10年就是100亿,100亿折现到现在价值是78.02亿,
那日本虎牙,2020年市场是500亿,那折现到现在就是：5*78.02=390.1亿.
占30%股份，则390.1*30%=117.03亿，怎么算来是83.76亿呢?
真不明白是怎么样来算.惭愧无尽,
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第 1 层 地 · 2010-08-19 01:37
500/(1.06的10次方）*30%=83.76亿美金。
惭愧,本人数学太差, 上面83.76这个不知怎么样算出来的?
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第 1 层 snail · 2010-08-11 18:50
一直对永续现金的理解很模糊，现在才明白，原来可以理解成“相当硬”的收购价折现。
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第 1 层 daphnehu · 2010-06-21 13:13
段老师，关于这个＂美国虎牙＂现金流量折现法，为何b,c,d 还有e, 都是用的2020年后的市值呢？是因为从现在每年10亿收入x10年，即2020年折现回，所以也需要用同一时点折现回？如果是这样，岂不是又要估算10年后的市值？
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第 1 层 粗茶淡饭 · 2010-06-16 09:33
段老师，你好，端午快乐哦，美国会过端午吗？
昨晚重新看了一遍“美国虎牙”的例子，忽然明白了现金流折现的概念，我的理解是：每年现金流的折现总和加上投资标的期末的价值折现，如果是房子的话，就是每年租金的折现加上期末（卖房子时）房子价格的折现。是这样理解吗？
由于可变因素很多，所以这只是一个思维方式，只能用模糊的精确来衡量，很难精准。
当投资标的价格相对于毛毛估的折现有很大的折让（安全边际）时，就是我们投资的机会。
请问段老师，是这么理解吗？谢谢了！
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第 1 层 八次方 · 2010-06-13 12:33
这几天就研究这个现金流量贴现估值，也终于搞明白了。 其实博友们的疑问我都有过，现在都解决了，老段说的很清楚！
1. 如果公司的现金流量的增长幅度（比如10%）比贴现率（比如6%）高，而且公司能永续生存下去，那么这家公司的估值就是一个无穷大的数值，可是没有这样的公司可以一直保持下去。
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第 1 层 温文尔雅 · 2010-06-09 22:51
段总：对于现金贬值这说，我个人有个小小的见解，希望你隐含的发表你的意见，现金贬值跟GJ发放的纸币有关。我记得英国当初曾经200多年的物价稳定。就是表明英镑货币没有贬值。为什么现金会贬值？没因就没果。如果我们经历的目前的形式就是现金贬值的话，那么我们买什么都是保值，根本就不需要去想买的是什么。
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第 1 层 金牛贺岁 · 2010-06-01 15:46
虎牙的总股本约为14亿。776/14=55.42元/股。打一个6折的安全边际，则约为33元/股。而现在是15元/股。
这个虎牙镶了个钻！
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第 1 层 粗茶淡饭 · 2010-05-31 13:07
段老师，你好。虎牙每年10亿的现金流折现成78.02亿，那虎牙的净资产需要考虑吗？为什么呢？我看到有些地方说估值=净资产+现金流的折现，那怎么看呢？有点迷糊哦，先谢谢了。
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第 1 层 竹天 · 2010-05-30 17:03
段哥你好！
78.02亿是“美国虎牙”每年10亿收入一共10年折现到今天的收入，这点比较明白
但就此为“美国虎牙”的“内在价值”有点不明白
,不明白之处就在每年产生10亿收入的那些“资产”是什么呢
“美国虎牙”的市值和每年产生10亿收入的“资产”没关系
，段哥见笑了
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第 1 层 ymhddddd · 2010-05-30 13:42
烟蒂公司只有在中国可以赚钱。因为中国的上市公司特别是国有的经常被政府重组。而在美国只有清算专家才适合买烟蒂公司（因为可以很快清算并拿到利润）。烟蒂是时间越久越被动的投资。因为烟蒂一边在亏损资产一边在资产折旧。
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第 1 层 杨旭东 · 2010-05-29 09:23
我只有四个字来说明段永平先生发表这篇文章所带来的思想价值：公德无量！
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第 1 层 poeme_gmat · 2010-05-28 23:28
谢谢段总提供的实例，简单，易懂，却非常正确合理。
我想，这也是通常说的毛估估吧。
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第 1 层 arthor · 2010-05-28 12:40
突然明白了,段老师这个就是心算.与正统的DCF比起来,虽然折现率用低了些,但是现金流只计算了10年时间,而且不考虑成长,已经具有了估值的安全边际.
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第 1 层 金牛贺岁 · 2010-05-28 10:37
收到，完全明白了，谢谢段兄！
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第 1 层 xlli777 · 2010-05-28 09:44
刚发现学长在这篇文章后面又加了关于房子的内容~ 我以前一直搞不清楚房子贵还是便宜用什么标准好，怕它越来越贵，但是为了害怕以后更贵才买这个逻辑是不太通的。现在看到您说的这个，觉得租售比的概念挺不错的。大中城市里，60平米的房子以后的老百姓愿意用5000块钱一个月的价格来租，我觉得还是有可能的，那么这类城市里25000一平米的房价也是可以合理的咯
还真挺贵的啊
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