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巴菲特自述:我的城堡和我投资的5+12+8+2法则
段永平（发布） · 网易博客 · 2010-05-28
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沃伦?巴菲特(美)/文
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业；我要看清这个企业10年的大方向。
我怎么选股:
重心是“什么”上面，而不是“何时”
可口可乐公司于1919年上市，那时的价格是40美元左右。一年后，股价降了50%，只有19美元。看起来那是一场灾难。瓶装问题，糖料涨价，你总能发现这样那样的原因让你觉得那不是一个合适的买入时机。一些年之后，又发生了大萧条，第二次世界大战，核武器竞赛等。总是有原因(让你不买)。如果你在一开始40块钱买了一股，然后你把派发的红利进行再投资(买入可口可乐的股票)，一直到现在，那股可乐股票的价值是5000万。这个事实压倒了一切。如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。
切入点的时机是很难把握的。所以，如果我拥有的是一个绝佳的生意，我丝毫不会为某一个事件的发生，或者它对未来一年的影响等等而担忧。当然，在过去的某些个时间段，政府施加了价格管制政策。企业因而不能涨价，即使最好的企业有时也会受影响，我们的See's Candy糖果不能在 12月26日涨价。但是，管制该发生的时候就会发生，它绝不会把一个杰出的企业蜕变成一个平庸的企业。政府是不可能永远实施管制政策的。
一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定会准确到何时会发生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”大可不必过虑。
我凭什么选股： 给我10亿和10年
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业。我想要的生意外面得有个城墙，居中是价值不菲的城堡，我要负责的、能干的人才来管理。
三十年前，柯达公司的城墙和可口可乐的城墙是一样难以逾越的。柯达向你保证你今天的照片，20年，50年后看起来仍是栩栩如生，这一点对你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯达就有那样的魅力，它占据了每个人的心。在地球上每个人的心里，它的那个小黄盒子都在说，柯达是最好的。那真是无价的。
现在的柯达已经不再独占人们的心。它的城墙变薄了，富士用各种手段缩小了差距。柯达让富士成为奥林匹克运动会的赞助商，一个一直以来由柯达独占的位置。于是在人们的印象里，富士变得和柯达平起平坐起来。
与之相反的是，可口可乐的城墙与30年前比，变得更宽了。你可能看不到城墙一天天的变化。但是，每次你看到可口可乐的工厂扩张到一个目前并不盈利，但20年后一定会的国家，它的城墙就加宽些。企业的城墙每天每年都在变，或厚或窄。10年后，你就会看到不同。
我给那些公司经理人的要求就是，让城墙更厚些，保护好它，拒竞争者于墙外。我寻找的就是这样的企业。那么这样的企业都在做什么生意呢？我要找到他们，就要从最简单的产品里找到那些(杰出的企业)。因为我没法预料到10年以后，甲骨文，莲花，或微软会发展成什么样。比尔?盖茨是我碰到过的最好的生意人。微软现在所处的位置也很好。但是我还是对他们10年后的状况无从知晓。同样我对他们的竞争对手10年后的情形也一无所知。
虽然我不拥有口香糖的公司，但是我知道10年后他们的发展会怎样。互联网是不会改变我们嚼口香糖的方式的，事实上，没什么能改变我们嚼口香糖的方式。会有很多的(口香糖)新产品不断进入试验期，一些以失败告终。这是事物发展的规律。如果你给我10个亿，让我进入口香糖的生意，打开一个缺口，我无法做到。这就是我考量一个生意的基本原则。给我10个亿，我能对竞争对手有多少打击？给我100个亿，我对全世界的可口可乐的损失会有多大？我做不到，因为，他们的生意稳如磐石。给我些钱，让我去占领其他领域，我却总能找出办法把事情做到。
这样，我就能看清这个企业10年的大方向。如果我做不到这一点，我是不会买的。
我的5项投资逻辑： 1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。
2.好的企业比好的价格更重要。
3.一生追求消费垄断企业。
4.最终决定股价的是实质价值。
5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。
我的12项投资要点： 1.利用市场的愚蠢有规律的投资。
2.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3.利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。
5.只投资未来收益高确定性企业。
6.通货膨胀是投资者的最大敌人。
7.价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
8.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。
10.拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11.就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。
12.不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A.买什么股票；B.买入价格。
我的8项投资标准： 1.必须是消费垄断企业。
2.产品简单、易了解、前景看好。
3.有稳定的经营史。
4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
5.财务稳键。
6.经营效率高、收益好。
7.资本支出少、自由现金流量充裕。
8.价格合理。
我的2项投资方式
1.卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A.初始的权益报酬率；B.营运毛利；C.负债水准；D.资本支出；E.现金流量。
2.当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。
第 1 层 段永平 · 2010-05-28 02:21
呵呵，博友贴的。
我怎么以前就没看过呢
好像该说能说的都在里面了
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第 1 层 先人后事 · 2010-05-28 02:33
都背会也不见得会，但知道总好点吧
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第 1 层 zzzda · 2010-05-28 02:36
巴老的市场表现手法变化多端，万变不离其中的是价值，无论是格老的还是费雪的。而本法则，可以提供一些实施的方向吧。
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第 1 层 粤小散 · 2010-05-28 05:41
很精要，很经典。好好体会，汲取养分。
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第 1 层 粤小散 · 2010-05-28 06:01
摘要一下：
一、我的城堡
我只喜欢我看得懂的生意，我要看清企业10年的大方向，做不到这一点，我是不会买的。
我怎样选股: 重心放在“什么”上面，对“何时”大可不必过虑。
我凭什么选股：
我想要的生意外面得有个城墙，居中是价值不菲的城堡，我要负责的、能干的人才来管理。
这就是我考量一个生意的基本原则：给我10个亿，我能对竞争对手有多少打击？给我100个亿，我对全世界的可口可乐的损失会有多大？我做不到，因为，他们的生意稳如磐石。给我些钱，让我去占领其他领域，我却总能找出办法把事情做到。
二、我的5+12+8+2投资法则（巴菲特27条）
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-28 07:02
段总：在您的博客里我从前看到的是安全边际，以5毛买一元的方法；现在，开始谈芒格了，转向费雪了，以合适的价格买入成长的股票。但是，成长股更难选择，当时以为是合适的价格后来看变成了贵的价格，怎么办呢？
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-28 07:15
我读了两个月您的博客，对安全边际有了较深的认识，决心耐心等带低价格的出现，然后购买，现在您是否改变了？是穷查理的原因吗？我没有看过这书。不读穷查理就跟不上您的思想吗？
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-28 07:18
巴菲特说自己是85%的格雷厄姆+15%的费雪，格老难，费雪更难。
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-28 07:21
2007年价值投资的坚持者：但斌、林园在2008后损失巨大，太相信好股票长期拥有了。一对矛盾，如何统一？
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第 1 层 阿文 · 2010-05-28 07:49
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第 1 层 oppoks · 2010-05-28 08:07
段总，6.通货膨胀是投资者的最大敌人。这句怎么理解？
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第 1 层 玉麒麟 · 2010-05-28 08:32
知易行难，目前多数中国投资者还是浮躁的！
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第 1 层 加忠 · 2010-05-28 08:51
段老师：“ 5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。”
如果最优秀的企业严重高估，是不是也要脱手？
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第 1 层 股民老k · 2010-05-28 09:01
巴菲特没有写过这样一篇文章吧。
好像是有人将其历年致股东们的信中的某些话摘录拼起来的吧。
有个别的句子，我认为有“断章取义”的嫌疑，还是放回其历年致股东们的信中的上下文环境看比较合适。
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第 1 层 官有制 · 2010-05-28 09:18
请问段总：市盈率可以反映某些股票的内在价值吗？它对某些企业的估值高低是不是非常重要？
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第 1 层 八段迷（八菲特、段永平） · 2010-05-28 09:19
为什么紫禁城那么宏大，那么美妙，那么价值不可估量？皆因有了护城河。
你看看紫禁城，就明白了投资的原则--经得起历史考验的，全天下，没有几个，全中国，也就那么几个。
同样原理，全世界能值得一辈子相守的，有几个？没有几个。
全中国，值得相守的有几个？也没有几个。
这让我明白了查理为什么不看股票的书，而是让桌子上摆着历史书的真正含义。
不知段哥对此是如何理解的？请赐教。
另外，八段迷之名就是八段（巴菲特、段永平）的粉丝。逗你一笑，哈哈，不要让投资的话题太严肃。
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第 1 层 长安 · 2010-05-28 09:24
" 4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。"
应是--仅在意未来5至10年吧？
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第 1 层 carolynee · 2010-05-28 09:35
我收藏了。谢谢！
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第 1 层 快乐投资 · 2010-05-28 09:56
投资字典
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第 1 层 qkhhfvmq · 2010-05-28 09:56
佛说执著于任何一种象上都是没见空性.价值投资也是.执著于任何一个外在东西划着公式上.都是还没懂价值.我们都是在说烟屁股和成长股的一种外象的区分.对一个董这个公司的人来说.他潜意识里应该只有便宜和贵二种.知道自己知道什么其实很难.什么是价值怎样衡量价值.其实是不可说的.佛说的空性也是不可说的.但也不是不能说.佛说了三万四千法门.但佛又说他什么也没有说.关于价值的衡量标准我想不少于三万四千种.但也不能执著于任何一种.董价值的人不会受一些外在标准的影响.董佛的人应该放下佛法.价值投资的原理很简单其实不应该出这么多书讲它.看了这些书的人看懂了当然好.没看懂的人.以为自己懂了.其实不懂的人.这样更麻烦.
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第 1 层 nanlaifeng · 2010-05-28 10:05
看到这一句： 一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定会准确到何时会发生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”大可不必过虑。
突然想到，万科虽然身处周期性行业，又是近来政府调控的中心，但其对行业的把握，以及对行业未来的预见（有时甚至是自己先行引导），无疑都是一个优秀的企业。
段先生亦做过万科股东，很想听听段先生对其的看法，以及当时如何判断其被市场低估了？
谢谢
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第 1 层 qkhhfvmq · 2010-05-28 10:16
巴菲其实没有说什么样的公司是好公司.选好公司的标准.其实都是一些原则性的东西.巴老自己的那些公司只是为了告诉大家一些原则性的东西.
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第 1 层 小虎子 · 2010-05-28 11:36
总结的好.
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第 1 层 华伦 · 2010-05-28 12:15
拜访段先生,很荣幸.
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第 1 层 80HOU · 2010-05-28 15:23
段总，我说的正直的人会吃亏可能跟我的工作环境有关，因为我是在机关单位工作，正如xlli777说的很难有赤子之心，里面什么人都有。
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第 1 层 一万颗星星 · 2010-05-28 16:05
看后感觉茅台的护城墙还在越来越厚，贵州省工商局专门为茅台成立了分局这点就能看出
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第 1 层 趣味 · 2010-05-28 17:14
读来读去，还是巴老这几句简单话，能让心沉下来！
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第 1 层 水哥 · 2010-05-28 17:33
段老师:"如果你在一开始40块钱买了一股，然后你把派发的红利进行再投资(买入可口可乐的股票)，一直到现在，那股可乐股票的价值是5000万。"
90年125万倍？
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第 1 层 zzzda · 2010-05-28 17:39
今天收到当当网寄来的《穷查理年鉴》了，好好拜读一下。看好后再去ebay买本英文版的。
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第 1 层 topcp · 2010-05-28 18:03
我对安全边界的理解：其实如果踏上一个好企业，完全没有必要那么关心安全边界，比方说这个企业现在的动态市盈率是20，你认为到15能买，你可以选择等，但是如果这个企业收益在增加，买了之后也可以，今天买入是20倍市盈率，如果明年收益增加30%，股价不变，你的市盈率是15倍多了，其实也没什么大不了的，我也是近期才有这个体会，因为我想等到安全边界出来再买，让我错过了茅台这个非常好的股票
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第 1 层 kevin_wu123 · 2010-05-28 18:25
段永平 回复 先人后事
呵呵，怕人盲目跟进。我觉得不懂得人买的话风险很大
。对我来讲，yahoo目前是风险最小的
。
我有点为段总担心。
其实这里是个非常好的探讨、研究、学习价值投资的地方，当然主要是大家向段总学习。但是隐约有点担心，不知道段总重开博客的目的是什么（其实应该是没有目的），是帮小老弟丁磊先生一个忙呢，还是真的现在美国的生活有点闷（有幸福家庭肯定不闷），还是纯粹的为我们大家在做慈善性质的指导呢？等等（其实这都是我的瞎猜）。
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第 1 层 一瓢 · 2010-05-28 19:03
我只喜欢我看得懂的生意。很多人就是见异思迁，所以最后两手空空！
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第 1 层 一瓢 · 2010-05-28 19:10
沃伦?巴菲特(美)/文 我只喜欢我看得懂的生意
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第 1 层 光明 · 2010-05-28 19:35
太好了
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第 1 层 思行 · 2010-05-28 20:32
凤凰网科技讯 5月28日消息，Google 今日发布全球TOP 1000 网站榜，Facebook占据榜首位置，yahoo.com排名第二。此外，国内多家网站上榜，排名最高的是百度，位居第八位。Google旗下所有网站均未参与排名。
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第 1 层 基业长青 · 2010-05-28 20:34
尊敬的段老师您好.我昨天晚上做了一笔投资.用344元买了一本（穷查理宝典）在当当网买的.要不是段老师推荐我可能舍不得买.大概要我的月工资的十分之一.实在是太贵了我以前没有买过怎么贵的书.可能是我比较不舍得发钱吧.现在中国的A股的股票有的很便宜.我一发工资就继续投资.现在我的账面价值大楷跌了十分之一.不过我晚上还是睡得很香.而且很开心.因为现在有的股票相对内在价值大楷打了六折.现在李驰老师也出来一本新书叫《中国式价值投资》我前几天也买了一本.
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第 1 层 基业长青 · 2010-05-28 20:49
段老师如果写的不合适就帮我删掉
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第 1 层 bcselling · 2010-05-28 22:16
参照巴的8项投资标准： 1.必须是消费垄断企业。
2.产品简单、易了解、前景看好。
3.有稳定的经营史。
4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
5.财务稳键。
6.经营效率高、收益好。
7.资本支出少、自由现金流量充裕。
8.价格合理。
不以所有的股东利益而是以大股东利益为先的企业，我们能指望什么？
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第 1 层 价值投机者 · 2010-05-28 22:33
请教段大哥，巴菲特讲的“ 一生追求消费垄断企业。”和“必须是消费垄断企业。”该如何理解？ “消费垄断企业”指的是消费品行业中的垄断企业吗？非得是消费品行业吗？工业品不好？如果是说他自己对消费品了解，所以才选定这个范围，那对其它人并不适用，只能说是选择自己熟悉的行业。“垄断”企业指的是有垄断潜力的还是指已经垄断了的？如果是前者，是说企业要有野心吗？如果是后者，那成长性好像不是很好啊。段大哥是如何理解这句话的？
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第 1 层 润政 · 2010-05-28 23:37
谢谢，段总。今天去你们公司推第三代蓝光DVD的IC ，
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第 1 层 moda007 · 2010-05-29 00:33
段总，你的视频我都看过，你很亲切，我家人都是用小霸王学会打字的。前天休假回家上网才发现你有这个交流平台，谢谢你给我们这么一个平台。
对价值投资，我走过弯路，上学时间被学校那些金融理论知识害过，搞得我投资头晕得不知方向，什么波浪，什么止损，现金折现也被搞得复杂得要命，我前天看你的折现的帖子，眼界就突然开阔了，明白了，呵呵。
其实价值投资我现在是有一定的理解，但是关键在执行！还有这个心态，心态的把握我觉得很重要，其实有很多巴菲特的东西我懂得也不少。我不知道段总认为投资最难的是什么？
段总，我现在上班比较乏味，但也没有办法，国有企业，我就一边上班一边投资，也有过专职投资的想法，但我也快而立之年了，却什么都没有成就，有时候真的有点苦恼。三十而立当立未立。段总有建议吗？
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第 1 层 moda007 · 2010-05-29 00:36
其实现在我还是有赚快钱的想法，明明知道欲速不达，却还是有那种小小的期望。毕竟我还是希望通过投资来达到一定的财务自由。
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第 1 层 poeme_gmat · 2010-05-29 01:09
想和段总探讨一下，可能也没有什么实际意义。一个人的知识结构决定了他的选择。我知道您的本科是学电子工程的。以您投资雅虎的眼光来看，如果时光倒退几十年，您也许会选择投资英特尔公司。英特尔71年上市，以存储器发家。86年被迫转型，浴火重生并垄断处理器行业至今。其股价上涨一千倍有余。英特尔的强也许对集成电路了解深的人并不难理解。所以想知道，以技术角度分析，雅虎有什么优势么？
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第 1 层 xlli777 · 2010-05-29 07:01
咦？昨晚上半夜起来看到有一篇新日志的，怎么又没了？
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第 1 层 art753 · 2010-05-29 07:33
“...众皆务于精纯，独孔明观其大略”——《三国演义》38回。
还是渴望段老师多讲讲“毛估估”的“毛”噢。
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第 1 层 粤小散 · 2010-05-29 08:22
段总，前几天曾谈论过企业又分红又融资的问题，开头我也有看法，但现在能接受了。
当初看到某标题说某企业分给你两毛，又马上要你拿出七毛，俨然是在谴责它欺骗投资者，但经过这几天在你这个博客接触到的文章和评论，涉及到企业盈利、自由现金流、股东利益等内容，我是越加重视企业分红的。说回前面的例子，我现在接受了，因为分红是分红，融资是融资，两码事。企业盈利，分红是应该的，我投资了一年，你赚钱了，应该回报投资者，这部分权益，你（企业）不能跟我说：你到二级市场去兑现吧。而融资是有特定项目的，是否实施，股东大会审议，股东可参加可不参加。又有人说了，你不参加，到时候方案实施，一除权你就亏了——这不是又拿二级市场来说事，将投资和炒股混为一谈了吗？
我想说的是，我接受了又分红有融资了，只是要缴税了。那也是应该的。
我明白你说的，股东回报不等于分红，不分红是为了为股东创造更多的利益，但是，我觉得还是分红好，呵呵。
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-29 08:30
可口可乐公司于1919年上市，那时的价格是40美元左右。一年后，股价降了50%，只有19美元。看起来那是一场灾难。瓶装问题，糖料涨价，你总能发现这样那样的原因让你觉得那不是一个合适的买入时机。一些年之后，又发生了大萧条，第二次世界大战，核武器竞赛等。总是有原因(让你不买)。如果你在一开始40块钱买了一股，然后你把派发的红利进行再投资(买入可口可乐的股票)，一直到现在，那股可乐股票的价值是5000万。这个事实压倒了一切。如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。
问题：1、1919年就注定今后的发展了吗？
2、老巴说要买opo,不买ipo，说的是经过几十年的发展，才可看出一个企业是否有护城河、高毛利。
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-29 08:41
一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定会准确到何时会发生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”大可不必过虑。
联想：马云曾说支付宝随时准备政府收走。属于“杰出企业的预计吗？”
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