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巴菲特自述:我的城堡和我投资的5+12+8+2法则
段永平（发布） · 网易博客 · 2010-05-28
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沃伦?巴菲特(美)/文
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业；我要看清这个企业10年的大方向。
我怎么选股:
重心是“什么”上面，而不是“何时”
可口可乐公司于1919年上市，那时的价格是40美元左右。一年后，股价降了50%，只有19美元。看起来那是一场灾难。瓶装问题，糖料涨价，你总能发现这样那样的原因让你觉得那不是一个合适的买入时机。一些年之后，又发生了大萧条，第二次世界大战，核武器竞赛等。总是有原因(让你不买)。如果你在一开始40块钱买了一股，然后你把派发的红利进行再投资(买入可口可乐的股票)，一直到现在，那股可乐股票的价值是5000万。这个事实压倒了一切。如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。
切入点的时机是很难把握的。所以，如果我拥有的是一个绝佳的生意，我丝毫不会为某一个事件的发生，或者它对未来一年的影响等等而担忧。当然，在过去的某些个时间段，政府施加了价格管制政策。企业因而不能涨价，即使最好的企业有时也会受影响，我们的See's Candy糖果不能在 12月26日涨价。但是，管制该发生的时候就会发生，它绝不会把一个杰出的企业蜕变成一个平庸的企业。政府是不可能永远实施管制政策的。
一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定会准确到何时会发生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”大可不必过虑。
我凭什么选股： 给我10亿和10年
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业。我想要的生意外面得有个城墙，居中是价值不菲的城堡，我要负责的、能干的人才来管理。
三十年前，柯达公司的城墙和可口可乐的城墙是一样难以逾越的。柯达向你保证你今天的照片，20年，50年后看起来仍是栩栩如生，这一点对你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯达就有那样的魅力，它占据了每个人的心。在地球上每个人的心里，它的那个小黄盒子都在说，柯达是最好的。那真是无价的。
现在的柯达已经不再独占人们的心。它的城墙变薄了，富士用各种手段缩小了差距。柯达让富士成为奥林匹克运动会的赞助商，一个一直以来由柯达独占的位置。于是在人们的印象里，富士变得和柯达平起平坐起来。
与之相反的是，可口可乐的城墙与30年前比，变得更宽了。你可能看不到城墙一天天的变化。但是，每次你看到可口可乐的工厂扩张到一个目前并不盈利，但20年后一定会的国家，它的城墙就加宽些。企业的城墙每天每年都在变，或厚或窄。10年后，你就会看到不同。
我给那些公司经理人的要求就是，让城墙更厚些，保护好它，拒竞争者于墙外。我寻找的就是这样的企业。那么这样的企业都在做什么生意呢？我要找到他们，就要从最简单的产品里找到那些(杰出的企业)。因为我没法预料到10年以后，甲骨文，莲花，或微软会发展成什么样。比尔?盖茨是我碰到过的最好的生意人。微软现在所处的位置也很好。但是我还是对他们10年后的状况无从知晓。同样我对他们的竞争对手10年后的情形也一无所知。
虽然我不拥有口香糖的公司，但是我知道10年后他们的发展会怎样。互联网是不会改变我们嚼口香糖的方式的，事实上，没什么能改变我们嚼口香糖的方式。会有很多的(口香糖)新产品不断进入试验期，一些以失败告终。这是事物发展的规律。如果你给我10个亿，让我进入口香糖的生意，打开一个缺口，我无法做到。这就是我考量一个生意的基本原则。给我10个亿，我能对竞争对手有多少打击？给我100个亿，我对全世界的可口可乐的损失会有多大？我做不到，因为，他们的生意稳如磐石。给我些钱，让我去占领其他领域，我却总能找出办法把事情做到。
这样，我就能看清这个企业10年的大方向。如果我做不到这一点，我是不会买的。
我的5项投资逻辑： 1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。
2.好的企业比好的价格更重要。
3.一生追求消费垄断企业。
4.最终决定股价的是实质价值。
5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。
我的12项投资要点： 1.利用市场的愚蠢有规律的投资。
2.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3.利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。
5.只投资未来收益高确定性企业。
6.通货膨胀是投资者的最大敌人。
7.价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
8.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。
10.拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11.就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。
12.不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A.买什么股票；B.买入价格。
我的8项投资标准： 1.必须是消费垄断企业。
2.产品简单、易了解、前景看好。
3.有稳定的经营史。
4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
5.财务稳键。
6.经营效率高、收益好。
7.资本支出少、自由现金流量充裕。
8.价格合理。
我的2项投资方式
1.卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A.初始的权益报酬率；B.营运毛利；C.负债水准；D.资本支出；E.现金流量。
2.当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。
第 1 层 温文尔雅 · 2010-06-09 22:39
段总，我很钦佩你，我也是你的粉丝，但是我只是有点个人的思想。就是我想问，如果给你5000元或10000元人民币，这相当于你的全部存款，并且你多少年也没有在继续加钱的能力，那么你会选择买什么呢？买完了之后会选择多少年呢？有没有是这一辈子愿意吃股息的企业呢？没有长就是短，只是一个很含混的概念。或者说，中是没有的，因为我当初读中庸之道的时候，想到一个数学的命题，高考中除了对的，其余全都是错的，这是一份答卷。我也经历很多人生的事情，答案都是除了对的，都是错的。
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第 1 层 余祥平 · 2010-06-05 14:09
原来只顾做笔记去了，现在再读才读出真正的味道来，投资的绝大部分都讲得很清楚。
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第 1 层 泛舟池 · 2010-06-04 21:47
至少概括了80%的巴氏精华 看起来简单，吃透了不容易，做到就更难 如Li Lu所言： ‘股票市场是为能做梦的人定制的。这就是为什么９５%的人从不进行价值投资，人性让他们无法这样做’:)
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第 1 层 机断行事 · 2010-06-04 14:25
我要看清这个企业10年的大方向,再等估值合理。
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第 1 层 wuwei_zhaoyan · 2010-06-04 13:31
5+12+8+2法则说的真经典！如果再加上段总的头脑就更加完美了呵呵
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第 1 层 zhuojine01 · 2010-06-03 22:36
我申请了个群，
90517429生活投资大家聊
不知道这样我们这些粉丝也可以即时讨论
不知大家有兴趣吗？
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第 1 层 茶水铺 · 2010-06-03 21:15
建议段总重新开一个贴
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第 1 层 思考的快乐 · 2010-06-03 15:56
买的3本书到咯，《基业长青、从优秀到卓越、穷查理的宝典》，马上要去欧洲出差一个月，希望能够精读完穷查理先，旅途会变得很充实啊
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第 1 层 一万颗星星 · 2010-06-03 12:21
http://money.163.com/special/00254IFG/zfxuxiaonian.html
大家看看这个视频 许小年呢教授的
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第 1 层 topcp · 2010-06-03 09:19
有没有人有兴趣，说说对茅台这个股票的看法。
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第 1 层 玉麒麟 · 2010-06-03 08:47
**叶荣添，投机少爷之辈，天赢居之流。****他们天天在做一些短期行情预测，天天在胡言乱语，根本不懂的什么是投资！**扮演的是江湖“神汉”“巫婆”的角色罢了！
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第 1 层 art753 · 2010-06-03 05:38
请教段老师和各位大佬，GDP和社会财富大致会是怎样的关系？
1.如果一个国家的年均GDP增长7%，10年后的财富是否大致增长了一倍？
2.假如一个岛国没有进出口，没有消费，没有政府，只有投资，年均GDP增长7%,10年后的社会财富怎样？
3.假如一个岛国没有进出口，没有投资，没有政府，只有消费，年均GDP增长7%，10年后社会财富如何？
——以上均按实际购买力计算，即剔除通胀水平
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第 1 层 价值投机者 · 2010-06-02 21:19
大家谈谈对村镇银行的看法吧，我先说几条。
1）我觉得现在中国的银行基本上被国有企业垄断，国企的制度就决定了效率不高，问题不少。私人银行有先天的制度优势。
2）大家提到的呆坏账问题，如果是私人银行，这样的问题就比较小，也是制度造成的吧。
3）未来几年通胀会很严重，加息是必然的了，那么手中有钱的村镇银行利润会大幅提高。
4）许小年教授提几次江浙一带的地下钱庄，希望能够给他们合法身份。现在国家鼓励发展村镇银行，应该是个契机。
5）我发现这两年很多地方都冒出来一批村镇银行，小额贷款公司，担保公司，等等的金融行业公司。感觉这是个“新”行业，未来几年应该会出现一些能够做大做强的企业。
大家一起来讨论一下村镇银行吧，段大哥来捧捧场啊。
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第 1 层 putong001 · 2010-06-02 20:50
20多年前IBM是计算机的正宗，其余计算机有些类似中国的山寨机。IBM觉得硬件金额大、毛利率高，是最重要的，所以就把操作系统拨离给微软了。后来IBM觉得其他山寨机不停的模仿，侵占了他的份额，所以就决定让IBM的机器与其他山寨机不兼容，这样其他公司就会渐渐被打死。但其他计算机公司一看IBM摊牌，就与微软结盟，所有硬件与软件兼容。这才有后来DELL整合供应链的股市神话。
精彩的商战模式！
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第 1 层 heenmei · 2010-06-02 19:07
请问大家我看到一资料好像道指的成分股过去100年生存下来的只有一只通用电气。可口可乐当时算不算成分股可能也算
最后结果绝大部分都是破产倒闭，那请问有大家有什么投资，值得投资的。因为最终的结果都差不多破产倒闭.
我看巴菲特，以前还在美国两房股票赚了钱了。现在两房也不大行了。
是不是股票就是合适投资一段时间成长阶段。
国内的银行股最终结果可能是破产倒闭。
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第 1 层 topcp · 2010-06-02 18:49
比亚迪进军平板电脑市场，跨度也太大了，老巴没对这个事情表示什么态度，会不会已经偷着卖出了，呵呵，胡猜的。
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第 1 层 快乐投资 · 2010-06-02 18:38
最近公布了谷歌统计全球前20名网站，facebook.com 第一，雅虎位列第二，真是没有想到雅虎这么能干，我知道雅虎在外国的地位。但是理论上中国网民人数应该超过外国吧。新浪第11，网易第15名，qq第9。段老师，是不是有估计到？我们对事物的理解是不是太表面了？
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第 1 层 On the way · 2010-06-02 17:32
我有一个困惑关于怎样才能更合理的计算静资产回报率
一般报表上计算静资产回报率是：当年的利润/当年年底的静资产。
我觉的这样不对，我的算法是：当年的利润/去年年底的静资产。
我觉的当年的利润是靠去年的静资产产生的，用去年年底的静资产值来计算似乎更合理。。
谢谢大家指教了。
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第 1 层 复利增长 · 2010-06-02 17:19
各位有没有关注过SOHO（HK：0410）
1）、老潘对海南的房产泡沫印象深刻，拿地非常谨慎、非常有耐心；不愿高负债；
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第 1 层 xing · 2010-06-02 16:18
段总：
您好！作为一个小股民，无论知识、经验、技能、信息、资金等都处于劣势，要对一个公司进行评估真是大难了（起码我是这样认为的），我的做法是选择几个价格较低的股票（主要是因为我自认为我对股票的估值错误率会很高，现A股退市的机会较低，当出现估值错误还有回本的机会）进行研究，给出一个估值，然后慢慢等待（那怕是几年都无所谓）一个合理的价格买入。不知段总您认为我这种做法投资A股是否可行？
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第 1 层 wanxiaofei65 · 2010-06-02 14:38
好好学习经验和心得
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第 1 层 衡山行侠 · 2010-06-02 14:07
段兄，请教个比较私密的问题。你把资金挪到美国去投资，不管今后你是继续在美国发展还是回到国内，实际上你都已经且还将继续承担人民币升值给你带来的损失，是不是你觉得在美国价值投资的机会比在国内多一些，以至于你即使付出这个代价也是值得的？或者你有其他考虑？（后者如果不方便可以不回答，呵呵）
当年格雷厄姆和巴菲特可以买到价格低于每股净流动资产的股票，试观现在之A股，跌破净资产的都很少。
国内现在一只中小型股票都30倍40倍市盈率（根据证监会统计的数据，深交所今年年初和4月底的总体静态市盈率分别是46.01倍和 35.71倍），具有护城河的某些股票市盈率甚至更高（云南白药现在的市盈率近53倍），虽然价值投资考虑未来而不是历史，但是这种高市盈率在一定程度上也揭示了风险的高低，即使考虑中国未来发展的空间，是否这么高的溢价可以接受？这是不是表明A股特别是中小型股票的估值明显偏高从而价值投资的机会更少一些呢？
我也很不会写东西，不知道我的意思表述清楚了没有，谢谢
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第 1 层 快乐投资 · 2010-06-02 13:56
当当网不行啊，27号给我确认发货的订单《穷查理宝典：查理·芒格的智慧箴言》，到现在都没有送到。客服电话都打了2个了，物流电话怎么打都没有人接。
淘宝买到现在从没有这样的问题。
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第 1 层 wanxiaofei65 · 2010-06-02 13:25
大学毕业第一份工作在步步高,遗憾只工作了半年,中间有机会听到段总的一次演讲,在社会上摸爬滚打6年了,越来感觉步步高人身上的品质和理念
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第 1 层 循序渐进 · 2010-06-02 12:17
段总你好：
请问不是全流通的股票，市值应怎么算呢？是按流通股数、还是总股本数呢？
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第 1 层 茶水铺 · 2010-06-02 08:30
股票买了马上涨并不好。
1.你有钱了你就不好意思买了。
2.公司发展多几年资产累积厚些，之后涨起来容易拿得住，因为没那么容易高估，心态也会更坦然，收益也会更丰厚。
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第 1 层 seeking bargains · 2010-06-02 04:44
帮一个朋友问一下大家，有没有用过 interactive brokers的？据说可以同时用来买港股、美股？方便吗?查来查去，折腾了很久，没搜到确实的消息。
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第 1 层 yuyao_11 · 2010-06-02 00:44
之前段总一直有提到过《穷查理年鉴》，特别是里面李路写的序，现在我的博客里就转帖了，有兴趣的可以过来看看，确实写的很好！而且有必要多读几遍！
http://blog.163.com/yuyao_11/blog/static/15028918320105113353795/
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第 1 层 一万颗星星 · 2010-06-01 23:43
刚看了穷查理宝典的序，确实很不错，难怪段先生说这个序就值不少钱呢
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第 1 层 玉麒麟 · 2010-06-01 21:36
国人还处在技术分析低级阶段，成熟的市场早就淘汰了技术分析！悲哉！痛哉！愚昧哉！
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第 1 层 kevin_wu123 · 2010-06-01 21:29
工商总局:网店7月1日起实行实名制
对淘宝影响几何？
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第 1 层 scribner · 2010-06-01 19:54
欲速则不达 好像是刘永好讲的。请问段总对刘永好是好的企业家吗？
我个人认为是的不知您的看法？
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第 1 层 玉麒麟 · 2010-06-01 19:33
国人还处在技术分析低级阶段，成熟的市场早就淘汰了技术分析！悲哉！痛哉！愚昧哉！
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第 1 层 putong001 · 2010-06-01 17:43
预计中国经济将连续3个季度下滑 地方债务或升至10万亿
2010年财政部代理发行的2000亿国债启动发行进入倒数阶段。经济学家陆德5月31日接受记者采访时表示，虽然5月份的经济数据还要等10几天才能出来，但4月开始，我国经济已出现下滑苗头，5月下滑迹象会继续明显，预计后三个季度，国内GDP增速会出现连续下滑。在此基础上，他认为，为了保持经济增速，国家或许需要继续采取投资拉动政策，而启动地方政府债和投放货币都可能是政策转向信号。抢夺发债时间窗口5月底开始，山东、海南、北京、四川等地相继披露了各自经批准的地方政府债发行额度，如海南31日公布的额度是25亿。不过与去年明显倾斜中西部不同，今年部分中东部省份的地方债额度也有明显增加，如福建从去年的26亿增加到47亿，江苏从84亿增加到89亿。“部分中东部地区的中央投资项目地方配套资金也很紧张。”银行人士分析。一位机构人士透露，财政部此前曾透露会在二季度完成地方政府债的发行，但前4个多月来动静一直不大。目前启动发行，仍需等待各省人大常务委员会走完通过相关调整预算方案程序，然后静待财政部公告
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第 1 层 liulog80 · 2010-06-01 17:20
段大哥，我看到您参加了伯克希尔股东大会后的中欧商学院组织的一次讨论，参会的还有赵丹阳和李路。
此外您还参加了芒格股东会晚宴。
能不能介绍一下？
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第 1 层 diy225 · 2010-06-01 16:30
4、 假如您一直关注一家好公司，但股价一直很高，突然暴跌（公司遇到意外，不是公司经营出现重大问题，而是像当年美国运通公司担保食用油赔偿类似的事件一样），你确定买入了，合理价格20元，现价10元买入，但随即又大跌50%至5元以下，你心态如何，怎么想，接下来会怎么做？如果这只跌到2元，而且你认为未来三至五年这只股票很有可能一直在2至5元间来回震荡，因为这家公司可能三五年内的业绩会有一些改善成长，但不会有大突破，又该如何？
5、 您认为对于个人投资者的角度，投资烟蒂型股票和成长型股票，哪个更好，如果两个都确定懂的话？
6、 你投资股票关注K线趋势图，成交量这些吗？经常看盘吗？
7、 您独立投资的背后是不是有一个几十人的专业团队在支撑，这是您到美国之后聘请的吗？因为散户是难请得起专业团队的，这是一个很大的劣势。他们还不具备像段总这样有大量资金在手，即使不工作，哪怕出现投资亏损也不会影响自己和家人的生活，还可以保持很好的生活水准，散户还得工作养家糊口，完了才能做投资。对个人投资者有什么建议？
8、 你对所投资的公司股票市盈率看重吗？
9、 基于散户，对于财务分析这方面，段总能有什么好建议么？
以上问题，我想确实是很多价值投资者心里的疑惑，希望你闲暇之余，能不吝赐教。
讨扰了。
祝您全家康乐，事业蒸蒸日上。
您的FANS敬上。
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第 1 层 diy225 · 2010-06-01 16:30
段总：
您好，我这几天一直在关注您，对您的故事和投资心得（但还有些混沌），我也大致有了一个了解，很钦佩也很羡慕您现在的生活。
我属于国内的80后，个人投资股票已经第四年了，在国内07年的大牛市下入的市，投资不多但总体亏损也不多，至今体会感慨颇多。因为您在美国与巴菲特先生有过直接的接触和了解，再加上个人投资上的成功，我作为一个散户，在目前国内这个市场上，关于价值投资这个问题，以一个散户的角度，非常希望能得到您的解惑，我想这也是很多很多人心中的想法。
1、 作为普通投资人，国内俗称散户，如何确定自己的优势。如段哥所言，确定自己不懂的比确定自己懂的要容易，如果散户要在股票投资上成功，即使这个人是高学历高智商，可如果要实现价值投资，比如巴老说的年报，除非是学财务出身，否则个人投资者中有几人能看得懂，这个懂我想不是一般意义上的懂，还是要能透过会计数据，发现企业运营中的状态和发生的或将要发生的问题，跟段哥您也没得比，为什么呢？段哥您是高学历出身，受过非常好的系统教育，然后经营企业也非常成功，从早年的小霸王到后来的步步高，再花巨资创办国际品牌OPPO，如今也已作为独立投资人在美国非常成功的，这些经历和经验不是普通个人投资者所具备的，在现代这样一个信息非常大、快而又容易获取的年代，获得信息已经不是什么问题了，而如何消化这些信息，比如光财报这一项，它的挑战对于个人投资就是巨大的，显然个人投资者在“不懂”的方面，这绝对算是一个。这还不说国内的市场是一个从上到下普遍缺乏诚信连IPO说明书都造假的市场。关于散户做价值投资具体实行这个方面，想听听你有什么好建议？
2、 您投资股票看指数吗？
3、 从您投资的经历来看，投资股票是否需要确定这家公司所有的信息呢？（所有公开的信息）
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第 1 层 粗茶淡饭 · 2010-06-01 16:22
1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者
看了几遍，还是很喜欢这句话，就像格雷厄姆说的，大意是，单纯的买卖证券，就别期望取得超过证券以外的商业收益。
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第 1 层 itsyeah · 2010-06-01 15:32
段前辈，您现在不觉得GOOG很值得投资么，感觉好像价格合理，但是成长性还是有一定空间的。
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第 1 层 njc723 · 2010-06-01 14:07
段哥,万科B最近一直比万科A价高.
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第 1 层 小k · 2010-06-01 13:41
段总，我想请教一个问题：不同的公司根据不同的成长性应该给不同的合适的pe，这个我们应该怎么去把握呢？万科每年赚50亿，500亿市值大家会觉得比较便宜，也就是pe10倍，很多公司由于成长性不同，可能20倍pe就算是很便宜了，我们总不能指望那些高成长性公司天天来个10倍pe,所以很想知道你怎么把握不同公司的pe，也就是不同类型的公司给他一个多少的pe
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第 1 层 topcp · 2010-06-01 12:57
感谢段大哥，让我短短几天上了一个台阶，非常感谢！
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第 1 层 恋香 · 2010-06-01 11:34
阿段,很兴奋能在网络上向你学习并交流,希望你能分享成功的经验.1。令我困惑的,中国股市监督机制不严格,导致很多内幕交易,作为散户很可能血本无归,巴菲特价值投资理论在中国股市行的通吗? 2。网络媒体说阿段最近恋上中国元素,这是真的吗?我感触最深的是步步高音乐手机和OPPO手机工业设计都在延续中国风的道路,国产手机更是模仿步步高跟随中国元素,呵呵,这是一种偶然吗?还是阿段的影响力?呵呵
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第 1 层 brka · 2010-06-01 11:28
转给段老大：
雅虎离职工程总监曝光公司频繁离职内幕
大量员工离职是因为微软竞购雅虎，尽管这一交易并未成功；
- 反复的重组以及副总裁人选的更迭对雅虎产生了影响。过去12个月间，雅虎已经开展了6次重组；过去4年间则任命了6名副总裁。如此频繁的人事变动意味着雅 虎将大量时间花在战略调整上，而用于开发产品的时间则会相应减少；
- 雅虎的团队并不依赖于公司来推出成功的产品。
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第 1 层 topcp · 2010-06-01 10:33
4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。
9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。
段大哥，我对这两个有些异议，如果这两点冲突了，那么以哪一个为主。比方说对未来5到10年的增长有把握，但没有安全边界或者说当前的价格还高出当前的价值，当2点冲突的时候该如何把握呢？
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第 1 层 千里牛 · 2010-06-01 10:12
资本如水,价值投资就是要把好的树苗浇灌为大树
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第 1 层 oppoks · 2010-06-01 08:30
借段总宝地一用啊，大家看上市公司报表有没有什么好的心得？主要看哪些数据？
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第 1 层 art753 · 2010-06-01 03:40
请教段老师，如果一只股票本来评估是值20元，3年后可能值30元，原价17元，short put之后行权了，行权价16元，现价14元，此时应该short call吗？还是等价格回到17以后才考虑?
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