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巴菲特自述:我的城堡和我投资的5+12+8+2法则
段永平（发布） · 网易博客 · 2010-05-28
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沃伦?巴菲特(美)/文
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业；我要看清这个企业10年的大方向。
我怎么选股:
重心是“什么”上面，而不是“何时”
可口可乐公司于1919年上市，那时的价格是40美元左右。一年后，股价降了50%，只有19美元。看起来那是一场灾难。瓶装问题，糖料涨价，你总能发现这样那样的原因让你觉得那不是一个合适的买入时机。一些年之后，又发生了大萧条，第二次世界大战，核武器竞赛等。总是有原因(让你不买)。如果你在一开始40块钱买了一股，然后你把派发的红利进行再投资(买入可口可乐的股票)，一直到现在，那股可乐股票的价值是5000万。这个事实压倒了一切。如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。
切入点的时机是很难把握的。所以，如果我拥有的是一个绝佳的生意，我丝毫不会为某一个事件的发生，或者它对未来一年的影响等等而担忧。当然，在过去的某些个时间段，政府施加了价格管制政策。企业因而不能涨价，即使最好的企业有时也会受影响，我们的See's Candy糖果不能在 12月26日涨价。但是，管制该发生的时候就会发生，它绝不会把一个杰出的企业蜕变成一个平庸的企业。政府是不可能永远实施管制政策的。
一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定会准确到何时会发生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”大可不必过虑。
我凭什么选股： 给我10亿和10年
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业。我想要的生意外面得有个城墙，居中是价值不菲的城堡，我要负责的、能干的人才来管理。
三十年前，柯达公司的城墙和可口可乐的城墙是一样难以逾越的。柯达向你保证你今天的照片，20年，50年后看起来仍是栩栩如生，这一点对你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯达就有那样的魅力，它占据了每个人的心。在地球上每个人的心里，它的那个小黄盒子都在说，柯达是最好的。那真是无价的。
现在的柯达已经不再独占人们的心。它的城墙变薄了，富士用各种手段缩小了差距。柯达让富士成为奥林匹克运动会的赞助商，一个一直以来由柯达独占的位置。于是在人们的印象里，富士变得和柯达平起平坐起来。
与之相反的是，可口可乐的城墙与30年前比，变得更宽了。你可能看不到城墙一天天的变化。但是，每次你看到可口可乐的工厂扩张到一个目前并不盈利，但20年后一定会的国家，它的城墙就加宽些。企业的城墙每天每年都在变，或厚或窄。10年后，你就会看到不同。
我给那些公司经理人的要求就是，让城墙更厚些，保护好它，拒竞争者于墙外。我寻找的就是这样的企业。那么这样的企业都在做什么生意呢？我要找到他们，就要从最简单的产品里找到那些(杰出的企业)。因为我没法预料到10年以后，甲骨文，莲花，或微软会发展成什么样。比尔?盖茨是我碰到过的最好的生意人。微软现在所处的位置也很好。但是我还是对他们10年后的状况无从知晓。同样我对他们的竞争对手10年后的情形也一无所知。
虽然我不拥有口香糖的公司，但是我知道10年后他们的发展会怎样。互联网是不会改变我们嚼口香糖的方式的，事实上，没什么能改变我们嚼口香糖的方式。会有很多的(口香糖)新产品不断进入试验期，一些以失败告终。这是事物发展的规律。如果你给我10个亿，让我进入口香糖的生意，打开一个缺口，我无法做到。这就是我考量一个生意的基本原则。给我10个亿，我能对竞争对手有多少打击？给我100个亿，我对全世界的可口可乐的损失会有多大？我做不到，因为，他们的生意稳如磐石。给我些钱，让我去占领其他领域，我却总能找出办法把事情做到。
这样，我就能看清这个企业10年的大方向。如果我做不到这一点，我是不会买的。
我的5项投资逻辑： 1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。
2.好的企业比好的价格更重要。
3.一生追求消费垄断企业。
4.最终决定股价的是实质价值。
5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。
我的12项投资要点： 1.利用市场的愚蠢有规律的投资。
2.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3.利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。
5.只投资未来收益高确定性企业。
6.通货膨胀是投资者的最大敌人。
7.价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
8.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。
10.拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11.就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。
12.不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A.买什么股票；B.买入价格。
我的8项投资标准： 1.必须是消费垄断企业。
2.产品简单、易了解、前景看好。
3.有稳定的经营史。
4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
5.财务稳键。
6.经营效率高、收益好。
7.资本支出少、自由现金流量充裕。
8.价格合理。
我的2项投资方式
1.卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A.初始的权益报酬率；B.营运毛利；C.负债水准；D.资本支出；E.现金流量。
2.当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。
第 1 层 温文尔雅 · 2010-06-09 22:39
段总，我很钦佩你，我也是你的粉丝，但是我只是有点个人的思想。就是我想问，如果给你5000元或10000元人民币，这相当于你的全部存款，并且你多少年也没有在继续加钱的能力，那么你会选择买什么呢？买完了之后会选择多少年呢？有没有是这一辈子愿意吃股息的企业呢？没有长就是短，只是一个很含混的概念。或者说，中是没有的，因为我当初读中庸之道的时候，想到一个数学的命题，高考中除了对的，其余全都是错的，这是一份答卷。我也经历很多人生的事情，答案都是除了对的，都是错的。
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第 1 层 余祥平 · 2010-06-05 14:09
原来只顾做笔记去了，现在再读才读出真正的味道来，投资的绝大部分都讲得很清楚。
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第 1 层 泛舟池 · 2010-06-04 21:47
至少概括了80%的巴氏精华 看起来简单，吃透了不容易，做到就更难 如Li Lu所言： ‘股票市场是为能做梦的人定制的。这就是为什么９５%的人从不进行价值投资，人性让他们无法这样做’:)
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第 1 层 机断行事 · 2010-06-04 14:25
我要看清这个企业10年的大方向,再等估值合理。
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第 1 层 wuwei_zhaoyan · 2010-06-04 13:31
5+12+8+2法则说的真经典！如果再加上段总的头脑就更加完美了呵呵
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第 1 层 zhuojine01 · 2010-06-03 22:36
我申请了个群，
90517429生活投资大家聊
不知道这样我们这些粉丝也可以即时讨论
不知大家有兴趣吗？
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第 1 层 茶水铺 · 2010-06-03 21:15
建议段总重新开一个贴
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第 1 层 思考的快乐 · 2010-06-03 15:56
买的3本书到咯，《基业长青、从优秀到卓越、穷查理的宝典》，马上要去欧洲出差一个月，希望能够精读完穷查理先，旅途会变得很充实啊
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第 1 层 一万颗星星 · 2010-06-03 12:21
http://money.163.com/special/00254IFG/zfxuxiaonian.html
大家看看这个视频 许小年呢教授的
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第 1 层 topcp · 2010-06-03 09:19
有没有人有兴趣，说说对茅台这个股票的看法。
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第 1 层 玉麒麟 · 2010-06-03 08:47
**叶荣添，投机少爷之辈，天赢居之流。****他们天天在做一些短期行情预测，天天在胡言乱语，根本不懂的什么是投资！**扮演的是江湖“神汉”“巫婆”的角色罢了！
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第 1 层 art753 · 2010-06-03 05:38
请教段老师和各位大佬，GDP和社会财富大致会是怎样的关系？
1.如果一个国家的年均GDP增长7%，10年后的财富是否大致增长了一倍？
2.假如一个岛国没有进出口，没有消费，没有政府，只有投资，年均GDP增长7%,10年后的社会财富怎样？
3.假如一个岛国没有进出口，没有投资，没有政府，只有消费，年均GDP增长7%，10年后社会财富如何？
——以上均按实际购买力计算，即剔除通胀水平
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第 1 层 价值投机者 · 2010-06-02 21:19
大家谈谈对村镇银行的看法吧，我先说几条。
1）我觉得现在中国的银行基本上被国有企业垄断，国企的制度就决定了效率不高，问题不少。私人银行有先天的制度优势。
2）大家提到的呆坏账问题，如果是私人银行，这样的问题就比较小，也是制度造成的吧。
3）未来几年通胀会很严重，加息是必然的了，那么手中有钱的村镇银行利润会大幅提高。
4）许小年教授提几次江浙一带的地下钱庄，希望能够给他们合法身份。现在国家鼓励发展村镇银行，应该是个契机。
5）我发现这两年很多地方都冒出来一批村镇银行，小额贷款公司，担保公司，等等的金融行业公司。感觉这是个“新”行业，未来几年应该会出现一些能够做大做强的企业。
大家一起来讨论一下村镇银行吧，段大哥来捧捧场啊。
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第 1 层 putong001 · 2010-06-02 20:50
20多年前IBM是计算机的正宗，其余计算机有些类似中国的山寨机。IBM觉得硬件金额大、毛利率高，是最重要的，所以就把操作系统拨离给微软了。后来IBM觉得其他山寨机不停的模仿，侵占了他的份额，所以就决定让IBM的机器与其他山寨机不兼容，这样其他公司就会渐渐被打死。但其他计算机公司一看IBM摊牌，就与微软结盟，所有硬件与软件兼容。这才有后来DELL整合供应链的股市神话。
精彩的商战模式！
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第 1 层 heenmei · 2010-06-02 19:07
请问大家我看到一资料好像道指的成分股过去100年生存下来的只有一只通用电气。可口可乐当时算不算成分股可能也算
最后结果绝大部分都是破产倒闭，那请问有大家有什么投资，值得投资的。因为最终的结果都差不多破产倒闭.
我看巴菲特，以前还在美国两房股票赚了钱了。现在两房也不大行了。
是不是股票就是合适投资一段时间成长阶段。
国内的银行股最终结果可能是破产倒闭。
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第 1 层 topcp · 2010-06-02 18:49
比亚迪进军平板电脑市场，跨度也太大了，老巴没对这个事情表示什么态度，会不会已经偷着卖出了，呵呵，胡猜的。
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第 1 层 快乐投资 · 2010-06-02 18:38
最近公布了谷歌统计全球前20名网站，facebook.com 第一，雅虎位列第二，真是没有想到雅虎这么能干，我知道雅虎在外国的地位。但是理论上中国网民人数应该超过外国吧。新浪第11，网易第15名，qq第9。段老师，是不是有估计到？我们对事物的理解是不是太表面了？
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第 1 层 On the way · 2010-06-02 17:32
我有一个困惑关于怎样才能更合理的计算静资产回报率
一般报表上计算静资产回报率是：当年的利润/当年年底的静资产。
我觉的这样不对，我的算法是：当年的利润/去年年底的静资产。
我觉的当年的利润是靠去年的静资产产生的，用去年年底的静资产值来计算似乎更合理。。
谢谢大家指教了。
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第 1 层 复利增长 · 2010-06-02 17:19
各位有没有关注过SOHO（HK：0410）
1）、老潘对海南的房产泡沫印象深刻，拿地非常谨慎、非常有耐心；不愿高负债；
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第 1 层 xing · 2010-06-02 16:18
段总：
您好！作为一个小股民，无论知识、经验、技能、信息、资金等都处于劣势，要对一个公司进行评估真是大难了（起码我是这样认为的），我的做法是选择几个价格较低的股票（主要是因为我自认为我对股票的估值错误率会很高，现A股退市的机会较低，当出现估值错误还有回本的机会）进行研究，给出一个估值，然后慢慢等待（那怕是几年都无所谓）一个合理的价格买入。不知段总您认为我这种做法投资A股是否可行？
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第 1 层 wanxiaofei65 · 2010-06-02 14:38
好好学习经验和心得
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第 1 层 衡山行侠 · 2010-06-02 14:07
段兄，请教个比较私密的问题。你把资金挪到美国去投资，不管今后你是继续在美国发展还是回到国内，实际上你都已经且还将继续承担人民币升值给你带来的损失，是不是你觉得在美国价值投资的机会比在国内多一些，以至于你即使付出这个代价也是值得的？或者你有其他考虑？（后者如果不方便可以不回答，呵呵）
当年格雷厄姆和巴菲特可以买到价格低于每股净流动资产的股票，试观现在之A股，跌破净资产的都很少。
国内现在一只中小型股票都30倍40倍市盈率（根据证监会统计的数据，深交所今年年初和4月底的总体静态市盈率分别是46.01倍和 35.71倍），具有护城河的某些股票市盈率甚至更高（云南白药现在的市盈率近53倍），虽然价值投资考虑未来而不是历史，但是这种高市盈率在一定程度上也揭示了风险的高低，即使考虑中国未来发展的空间，是否这么高的溢价可以接受？这是不是表明A股特别是中小型股票的估值明显偏高从而价值投资的机会更少一些呢？
我也很不会写东西，不知道我的意思表述清楚了没有，谢谢
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第 1 层 快乐投资 · 2010-06-02 13:56
当当网不行啊，27号给我确认发货的订单《穷查理宝典：查理·芒格的智慧箴言》，到现在都没有送到。客服电话都打了2个了，物流电话怎么打都没有人接。
淘宝买到现在从没有这样的问题。
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第 1 层 wanxiaofei65 · 2010-06-02 13:25
大学毕业第一份工作在步步高,遗憾只工作了半年,中间有机会听到段总的一次演讲,在社会上摸爬滚打6年了,越来感觉步步高人身上的品质和理念
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第 1 层 循序渐进 · 2010-06-02 12:17
段总你好：
请问不是全流通的股票，市值应怎么算呢？是按流通股数、还是总股本数呢？
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第 1 层 茶水铺 · 2010-06-02 08:30
股票买了马上涨并不好。
1.你有钱了你就不好意思买了。
2.公司发展多几年资产累积厚些，之后涨起来容易拿得住，因为没那么容易高估，心态也会更坦然，收益也会更丰厚。
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第 1 层 seeking bargains · 2010-06-02 04:44
帮一个朋友问一下大家，有没有用过 interactive brokers的？据说可以同时用来买港股、美股？方便吗?查来查去，折腾了很久，没搜到确实的消息。
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第 1 层 yuyao_11 · 2010-06-02 00:44
之前段总一直有提到过《穷查理年鉴》，特别是里面李路写的序，现在我的博客里就转帖了，有兴趣的可以过来看看，确实写的很好！而且有必要多读几遍！
http://blog.163.com/yuyao_11/blog/static/15028918320105113353795/
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第 1 层 一万颗星星 · 2010-06-01 23:43
刚看了穷查理宝典的序，确实很不错，难怪段先生说这个序就值不少钱呢
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第 1 层 玉麒麟 · 2010-06-01 21:36
国人还处在技术分析低级阶段，成熟的市场早就淘汰了技术分析！悲哉！痛哉！愚昧哉！
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第 1 层 kevin_wu123 · 2010-06-01 21:29
工商总局:网店7月1日起实行实名制
对淘宝影响几何？
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第 1 层 scribner · 2010-06-01 19:54
欲速则不达 好像是刘永好讲的。请问段总对刘永好是好的企业家吗？
我个人认为是的不知您的看法？
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