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巴菲特自述:我的城堡和我投资的5+12+8+2法则
段永平（发布） · 网易博客 · 2010-05-28
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沃伦?巴菲特(美)/文
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业；我要看清这个企业10年的大方向。
我怎么选股:
重心是“什么”上面，而不是“何时”
可口可乐公司于1919年上市，那时的价格是40美元左右。一年后，股价降了50%，只有19美元。看起来那是一场灾难。瓶装问题，糖料涨价，你总能发现这样那样的原因让你觉得那不是一个合适的买入时机。一些年之后，又发生了大萧条，第二次世界大战，核武器竞赛等。总是有原因(让你不买)。如果你在一开始40块钱买了一股，然后你把派发的红利进行再投资(买入可口可乐的股票)，一直到现在，那股可乐股票的价值是5000万。这个事实压倒了一切。如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。
切入点的时机是很难把握的。所以，如果我拥有的是一个绝佳的生意，我丝毫不会为某一个事件的发生，或者它对未来一年的影响等等而担忧。当然，在过去的某些个时间段，政府施加了价格管制政策。企业因而不能涨价，即使最好的企业有时也会受影响，我们的See's Candy糖果不能在 12月26日涨价。但是，管制该发生的时候就会发生，它绝不会把一个杰出的企业蜕变成一个平庸的企业。政府是不可能永远实施管制政策的。
一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定会准确到何时会发生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”大可不必过虑。
我凭什么选股： 给我10亿和10年
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业。我想要的生意外面得有个城墙，居中是价值不菲的城堡，我要负责的、能干的人才来管理。
三十年前，柯达公司的城墙和可口可乐的城墙是一样难以逾越的。柯达向你保证你今天的照片，20年，50年后看起来仍是栩栩如生，这一点对你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯达就有那样的魅力，它占据了每个人的心。在地球上每个人的心里，它的那个小黄盒子都在说，柯达是最好的。那真是无价的。
现在的柯达已经不再独占人们的心。它的城墙变薄了，富士用各种手段缩小了差距。柯达让富士成为奥林匹克运动会的赞助商，一个一直以来由柯达独占的位置。于是在人们的印象里，富士变得和柯达平起平坐起来。
与之相反的是，可口可乐的城墙与30年前比，变得更宽了。你可能看不到城墙一天天的变化。但是，每次你看到可口可乐的工厂扩张到一个目前并不盈利，但20年后一定会的国家，它的城墙就加宽些。企业的城墙每天每年都在变，或厚或窄。10年后，你就会看到不同。
我给那些公司经理人的要求就是，让城墙更厚些，保护好它，拒竞争者于墙外。我寻找的就是这样的企业。那么这样的企业都在做什么生意呢？我要找到他们，就要从最简单的产品里找到那些(杰出的企业)。因为我没法预料到10年以后，甲骨文，莲花，或微软会发展成什么样。比尔?盖茨是我碰到过的最好的生意人。微软现在所处的位置也很好。但是我还是对他们10年后的状况无从知晓。同样我对他们的竞争对手10年后的情形也一无所知。
虽然我不拥有口香糖的公司，但是我知道10年后他们的发展会怎样。互联网是不会改变我们嚼口香糖的方式的，事实上，没什么能改变我们嚼口香糖的方式。会有很多的(口香糖)新产品不断进入试验期，一些以失败告终。这是事物发展的规律。如果你给我10个亿，让我进入口香糖的生意，打开一个缺口，我无法做到。这就是我考量一个生意的基本原则。给我10个亿，我能对竞争对手有多少打击？给我100个亿，我对全世界的可口可乐的损失会有多大？我做不到，因为，他们的生意稳如磐石。给我些钱，让我去占领其他领域，我却总能找出办法把事情做到。
这样，我就能看清这个企业10年的大方向。如果我做不到这一点，我是不会买的。
我的5项投资逻辑： 1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。
2.好的企业比好的价格更重要。
3.一生追求消费垄断企业。
4.最终决定股价的是实质价值。
5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。
我的12项投资要点： 1.利用市场的愚蠢有规律的投资。
2.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3.利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。
5.只投资未来收益高确定性企业。
6.通货膨胀是投资者的最大敌人。
7.价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
8.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。
10.拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11.就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。
12.不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A.买什么股票；B.买入价格。
我的8项投资标准： 1.必须是消费垄断企业。
2.产品简单、易了解、前景看好。
3.有稳定的经营史。
4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
5.财务稳键。
6.经营效率高、收益好。
7.资本支出少、自由现金流量充裕。
8.价格合理。
我的2项投资方式
1.卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A.初始的权益报酬率；B.营运毛利；C.负债水准；D.资本支出；E.现金流量。
2.当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。
第 1 层 酷耐 · 2010-05-31 09:24
段叔叔您好，本人做股票３年了，基本是价值投资做了无数次电梯到现在有几十点的微利，我把股票当成了事业来做了，但似乎和生活发生了矛盾，毕业了就做家里人一直希望有个工作，但我的性格让我坚持到了现在，由此受到了周边人的不理解，现在孩子也有了天天像个宅男和老婆一起看孩子 做饭 做股票 忙碌的时间占据了从早到晚．但３年下来收益还不如上班，我也知道股票是９５％的时间都是在下跌的，只都５％的时间在上涨！但价值投资的初期似乎不能享受多少复利增长，就拿去年９月到现在的一笔投资最高赚到了３６％，但１季报的显示毛利大降最后就赚了５个点保本出局了，我开始很沮丧后来自己调节过来了．我想问的是您刚做投资时尤其是价值投资的初级阶段，您是怎样处理好收益的低迷和生活的压力？（这里的生活压力指的是别人对自己的不理解以为是在享乐而不是在赚钱）
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-28 07:21
2007年价值投资的坚持者：但斌、林园在2008后损失巨大，太相信好股票长期拥有了。一对矛盾，如何统一？
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第 1 层 ymhddddd · 2010-05-30 02:43
腾讯的护城河类型是客户群的网络效应产生的。作为垄断绝大多数份额的即时通讯软件qq是有非常强大的用户粘性的。网易搞的泡泡和新浪这些搞的通讯软件成了垃圾。以后再出一个比qq功能更先进的即时通讯工具也无法撼动腾讯qq的地位了。新的软件没有客户群你根本找不到人聊天。你身边的人用的都是qq，习惯了qq。这就是用户的习惯和转换成本所构成的强大护城河。这种护城河有很强的延伸效应。腾讯后来进入了在线游戏搞了qq游戏中心马上就把老牌的联众拉下马。进入了博客空间也造就了很多用户。进入邮箱的领域又使很多网易的客户因为qq邮箱可以在qq上便捷登录而改换门庭，搞了网络游戏对战平台又对盛大等网络游戏公司构成强大挑战，搞腾讯网来抢门户网站的地盘……腾讯已经是“网络公敌”。如果您看过金庸的《天龙八部》那我可以用慕容复的风格来形容腾讯：以彼之道，还彼之身。
阿里巴巴也有护城河。也是客户资源型的。用惯了淘宝和阿里巴巴的客户因为在别的地方找不到客户群，基于习惯和效益不会轻易转换。但电子商务的护城河还不够宽时容易被侵入。淘宝当年击败易趣就是一个例子。现在的B2B和淘宝等都有很好的护城河基础了。但不忘记它的劲敌就是护城河更宽的腾讯。腾讯也把电子商务作为了一个重要方向。淘宝也在入侵腾讯的娱乐地盘，客户也可以在淘宝网上种菜和玩游戏了。阿里巴巴的优点是阿里，淘宝，阿里妈妈，支付宝等等各个都是独步武林的招式。就像《天龙八部》里会独孤九剑的令狐冲。
百度不多说。确实好用。但客户的转换成本并不高。只靠习惯和技术来维持客户资源是不够牢靠的。我清楚的记得当年一开始我是用搜狐，雅虎等等搜索引擎的。百度护城河是技术性的。百度想打入电子商务任重道远非常困难。有啊目前和淘宝不是一个档次的。做百度的股东实际是最危险的。我用会“一阳指”的段王爷来形容它。
个人意见。欢迎拍砖。
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第 1 层 heenmei · 2010-05-31 23:48
请问阿段您说不太懂银行股，我觉得蛮奇怪的，请问大家是否谦虚说法呢？
还是阿段看到美国太多银行倒闭，担心国内银行股什么呢。是否国内银行未来会产生大量坏账。
以您企业家眼光应该很好理解银行企业生意模式，主要靠息差赚点钱，
二靠中间业务赚点钱。
您也一定可以看到国内的银行股的估值。目前PE.PB这些简单指标。
都是历史底部。另外您上次买万科是A股比B股便宜。
现在国内银行股比如招行A股比H股便宜20%以上。（申明一下不是推荐股票）
老实讲我对股票估值主要看PE，PB.然后在发挥一下想象力毛估估，觉得便宜了，就买了
幼稚的请问您认为银行业，您哪里对它不了解呢。
我不大会说话，如有冒犯，请见谅。
谢谢，恳请阿段回复为感
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第 1 层 oppoks · 2010-05-28 08:07
段总，6.通货膨胀是投资者的最大敌人。这句怎么理解？
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第 1 层 加忠 · 2010-05-28 08:51
段老师：“ 5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。”
如果最优秀的企业严重高估，是不是也要脱手？
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第 1 层 80HOU · 2010-05-28 15:23
段总，我说的正直的人会吃亏可能跟我的工作环境有关，因为我是在机关单位工作，正如xlli777说的很难有赤子之心，里面什么人都有。
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第 1 层 topcp · 2010-05-28 18:03
我对安全边界的理解：其实如果踏上一个好企业，完全没有必要那么关心安全边界，比方说这个企业现在的动态市盈率是20，你认为到15能买，你可以选择等，但是如果这个企业收益在增加，买了之后也可以，今天买入是20倍市盈率，如果明年收益增加30%，股价不变，你的市盈率是15倍多了，其实也没什么大不了的，我也是近期才有这个体会，因为我想等到安全边界出来再买，让我错过了茅台这个非常好的股票
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第 1 层 topcp · 2010-05-29 15:48
给大家出个题目：如果一个股票，从长期（不确定多久，可能100年）也没准看应该会涨，可是近期（1年内）跌的概率会大，那该怎么办？呵呵
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第 1 层 imwind · 2010-05-30 00:13
仔细看了段先生对YAHOO!的分析，方法和理念都好，唯一值得商榷的，我以为是对阿里集团估值过高，不是一般地高。
长期来看，阿里集团假如全部上市的话，10年后的市值也许比不上腾讯的10%。
无他，赚钱的难易度、市场口碑、政策风险、市场竞争、护城河的宽度......当然很重要的，还有两个公司的领头人及其管理层的理念和素质。
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第 1 层 wusheng0053 · 2010-05-30 11:13
从网上购的《穷查理宝典》已经货到，书很厚很重，印刷质量很好。昨晚在床上看到2点，在床上举起10多斤的书看还真吃力。书的价格是贵了点，不过书是段大哥推荐的，我想它一定有价值，段大哥推荐的书我全买了。一个字，值。哈哈。
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第 1 层 酷耐 · 2010-05-30 20:44
段叔叔您好！大家都知道巴老爷爷不做科技股，那不符合他的理念．但科技股反而又成就了您对投资理解的价值．都是价值投资者您怎样衡量这种现实的反差？其中您能说说更深入的经验理解和实践应用吗？
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第 1 层 diy225 · 2010-06-01 16:30
4、 假如您一直关注一家好公司，但股价一直很高，突然暴跌（公司遇到意外，不是公司经营出现重大问题，而是像当年美国运通公司担保食用油赔偿类似的事件一样），你确定买入了，合理价格20元，现价10元买入，但随即又大跌50%至5元以下，你心态如何，怎么想，接下来会怎么做？如果这只跌到2元，而且你认为未来三至五年这只股票很有可能一直在2至5元间来回震荡，因为这家公司可能三五年内的业绩会有一些改善成长，但不会有大突破，又该如何？
5、 您认为对于个人投资者的角度，投资烟蒂型股票和成长型股票，哪个更好，如果两个都确定懂的话？
6、 你投资股票关注K线趋势图，成交量这些吗？经常看盘吗？
7、 您独立投资的背后是不是有一个几十人的专业团队在支撑，这是您到美国之后聘请的吗？因为散户是难请得起专业团队的，这是一个很大的劣势。他们还不具备像段总这样有大量资金在手，即使不工作，哪怕出现投资亏损也不会影响自己和家人的生活，还可以保持很好的生活水准，散户还得工作养家糊口，完了才能做投资。对个人投资者有什么建议？
8、 你对所投资的公司股票市盈率看重吗？
9、 基于散户，对于财务分析这方面，段总能有什么好建议么？
以上问题，我想确实是很多价值投资者心里的疑惑，希望你闲暇之余，能不吝赐教。
讨扰了。
祝您全家康乐，事业蒸蒸日上。
您的FANS敬上。
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第 1 层 玉麒麟 · 2010-06-01 21:36
国人还处在技术分析低级阶段，成熟的市场早就淘汰了技术分析！悲哉！痛哉！愚昧哉！
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第 1 层 On the way · 2010-06-02 17:32
我有一个困惑关于怎样才能更合理的计算静资产回报率
一般报表上计算静资产回报率是：当年的利润/当年年底的静资产。
我觉的这样不对，我的算法是：当年的利润/去年年底的静资产。
我觉的当年的利润是靠去年的静资产产生的，用去年年底的静资产值来计算似乎更合理。。
谢谢大家指教了。
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第 1 层 段永平 · 2010-05-28 02:21
呵呵，博友贴的。
我怎么以前就没看过呢
好像该说能说的都在里面了
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第 1 层 八段迷（八菲特、段永平） · 2010-05-28 09:19
为什么紫禁城那么宏大，那么美妙，那么价值不可估量？皆因有了护城河。
你看看紫禁城，就明白了投资的原则--经得起历史考验的，全天下，没有几个，全中国，也就那么几个。
同样原理，全世界能值得一辈子相守的，有几个？没有几个。
全中国，值得相守的有几个？也没有几个。
这让我明白了查理为什么不看股票的书，而是让桌子上摆着历史书的真正含义。
不知段哥对此是如何理解的？请赐教。
另外，八段迷之名就是八段（巴菲特、段永平）的粉丝。逗你一笑，哈哈，不要让投资的话题太严肃。
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第 1 层 基业长青 · 2010-05-28 20:34
尊敬的段老师您好.我昨天晚上做了一笔投资.用344元买了一本（穷查理宝典）在当当网买的.要不是段老师推荐我可能舍不得买.大概要我的月工资的十分之一.实在是太贵了我以前没有买过怎么贵的书.可能是我比较不舍得发钱吧.现在中国的A股的股票有的很便宜.我一发工资就继续投资.现在我的账面价值大楷跌了十分之一.不过我晚上还是睡得很香.而且很开心.因为现在有的股票相对内在价值大楷打了六折.现在李驰老师也出来一本新书叫《中国式价值投资》我前几天也买了一本.
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第 1 层 求漏 · 2010-05-29 09:57
游玩之后的感受
此次内测，《仙途》确实做出了很多努力。推出的各种大型活动任务吸引了玩家的眼球：新人修真任务，仙缘任务和副本，七剑下天山，柳岩活动大赠送，荒原神兽活动，诱人的七彩宝莲坐具活动等都还不错。在野外PK以及副本等几处的修正让也可圈点。不过在这里我还是要提出几点建议
1、虽然在平面静态设计上有了很大的改进和风尚元素，但是画面音乐方面还没有突破，如果能和天龙八部一样，在未来升级进化到3D版本，那么《仙途》就牛到天了。
2、铸魂系统遭到玩家冷落，因为设置还不够合理，昂贵的成本和风险系数不够平衡，如果把概率变为%100，在铸魂的质量上分等级附加属性，更为合理。比如稀有的魂魄只可以提升%1属性，完美魂魄可以提升%2属性。
3、价值市场需要提升档次。一款廉价的游戏自然拥有稳定的玩家，但是游戏市场的价值，是玩家奋斗的动力。虚拟世界也需要一种经济机制，以此和谐人民币玩家的欲望和平民玩家的生存。如果以套极品装备部需要花一分钱就可以在游戏过程中获得，那么玩家还有什么追求和存在的价值？《仙途》真的太便宜了，便宜到不但玩家不花一分钱，还可以卖游戏东西赚钱，导致愿意消费的玩家也失去消费的兴趣。
4、各种副本都奖励丰厚，挑战轻松又有趣新奇，唯独镜花水月副本成为鸡肋，形同虚设。官方一直没有改进。虽然镜花水月副本经验是海量的，但是挑战的风险也需要私人经验作抵押，一旦失败，就要降级。针对好逸恶老的中国玩家，这种赔本的买卖已经没人买单了。
客观的说，作为一款2.5D的网络游戏，尤其是国产作品，仙途游戏界面制作的还比较精美。UI布局和按钮规划的比较合乎习惯。而且也延续了巨人所有游戏作品中操作上的人性化设计，相对比较符合一般玩家的游戏需求。
游戏的整体色调都淡薄明快，不会让人觉得单调或审美疲劳。由于5月20日才华丽内测，游戏还有许多场景地图未开放，高等级和高级技能也没开放，推延太久了。这样会延误了众多顶级玩家。
总体看，《仙途》大部分指标都是合格的，在系统玩法上更是丰富新奇，亮点很多，相信会成为2010一款最成功也最经久的的仙侠游戏。
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第 1 层 topcp · 2010-05-29 13:09
一直想请问段总一个问题，您当年购买网易的时候，当他下跌到1美元的时候，您是如何判断这个企业一定会没有问题的？是因为网易已经出了要做游戏的战略吗？还是其他的原因，加入历史重演，如果没有中国移动的增值业务，网易您认为能度过最困难的阶段等到网游收入的起来吗？您当时是否做过网易退市的最坏打算呢？非常希望您能把当时的心理状态给我们分享一下。我一直认为应该跟您学如何去寻找1块钱10年可能涨到100块钱的本事，而不是找到1块钱10年涨到3块钱的本事，这个难题一直困扰着我，特别想听听您在当时网易一块钱大量购买的原因。
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-29 20:59
引申的结论：烟蒂型投资的回报可能要低于好的成长型公司。这号称是芒格对巴菲特的贡献。
成长性公司难以出现烟蒂的价格，而成长的确定比烟蒂更难看出，所以买烟蒂易于买成长。可以这样理解吗？
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第 1 层 wusheng0053 · 2010-05-30 09:58
段大哥我想问一下，未来现金折现后，是不是还要加上现在的净资产才能得出未来的价值，现在的净资产还需折现吗？谢谢。
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-30 15:52
“如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。”
什么是生意模式呢？怎样理解呢？
终端零售我知道一些：
例如：1、先收款：进场费、端架费、促消费、店庆费。。。。。，
2、再让厂家不断打折，以吸引更多顾客。
3、并且，大量长期押供货商款。
如此循环。其他的生意模式不太懂。
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第 1 层 思考的快乐 · 2010-05-30 21:17
记得段总说有机会想了解一下保险行业的，网易财经有篇文章《平安的全能攻略》希望有所帮助哦。我了解平安的核心优势有3点:
1.源源不绝的资金用于投资，这点跟巴菲特的保险公司有点相似。
2、保险业务前景宽广，整合深发展应该问题不大，将来有可能发展成为汇丰这样的公司，哪怕有汇丰1/3的水平，价值也远远高于现在。
3、对马明哲褒贬不一，但他几年如一日的坚持做一件事情，比较偏执，能力没有想象中那么差，加上去年受了点挫折，相信以后可以做得更好。
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第 1 层 imwind · 2010-05-30 22:58
5.拥有香港“一路发发”公司的股份30%。2020年后市值1000亿美金
。（呵呵，CEO有这个信心，我也觉得有可能，但不确定）
6.拥有中国大陆未上市公司“阿拉奶奶”40%股份。该公司2015年上市，ipo价格是500亿美金，到2020年市值1500亿美金。（很可能）
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至少高估100倍，多说你也听不进去，10年以后看吧。
阿里和马云都是自我忽悠（这一点跟腾讯形成鲜明对比），而大多数人对阿里的感觉就来自于这些忽悠，你们有谁真正做过电子商务，或者说是阿里巴巴或淘宝的客户呢？没有调查就没有发言权，诚哉斯言！
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第 1 层 han · 2010-05-31 13:44
段总以前有一篇博文推荐了一些好书，现在怎么一时找不到了，有请朋友们帮忙提醒一下
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第 1 层 jeson.tarn · 2010-05-31 16:32
我的2项投资方式 1.卡片打洞。。。 (“卡片打洞”是啥意思？怎么也想不明白，请段兄指点一二！）
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第 1 层 scribner · 2010-06-01 19:54
欲速则不达 好像是刘永好讲的。请问段总对刘永好是好的企业家吗？
我个人认为是的不知您的看法？
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第 1 层 衡山行侠 · 2010-06-02 14:07
段兄，请教个比较私密的问题。你把资金挪到美国去投资，不管今后你是继续在美国发展还是回到国内，实际上你都已经且还将继续承担人民币升值给你带来的损失，是不是你觉得在美国价值投资的机会比在国内多一些，以至于你即使付出这个代价也是值得的？或者你有其他考虑？（后者如果不方便可以不回答，呵呵）
当年格雷厄姆和巴菲特可以买到价格低于每股净流动资产的股票，试观现在之A股，跌破净资产的都很少。
国内现在一只中小型股票都30倍40倍市盈率（根据证监会统计的数据，深交所今年年初和4月底的总体静态市盈率分别是46.01倍和 35.71倍），具有护城河的某些股票市盈率甚至更高（云南白药现在的市盈率近53倍），虽然价值投资考虑未来而不是历史，但是这种高市盈率在一定程度上也揭示了风险的高低，即使考虑中国未来发展的空间，是否这么高的溢价可以接受？这是不是表明A股特别是中小型股票的估值明显偏高从而价值投资的机会更少一些呢？
我也很不会写东西，不知道我的意思表述清楚了没有，谢谢
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第 1 层 putong001 · 2010-06-02 20:50
20多年前IBM是计算机的正宗，其余计算机有些类似中国的山寨机。IBM觉得硬件金额大、毛利率高，是最重要的，所以就把操作系统拨离给微软了。后来IBM觉得其他山寨机不停的模仿，侵占了他的份额，所以就决定让IBM的机器与其他山寨机不兼容，这样其他公司就会渐渐被打死。但其他计算机公司一看IBM摊牌，就与微软结盟，所有硬件与软件兼容。这才有后来DELL整合供应链的股市神话。
精彩的商战模式！
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第 1 层 先人后事 · 2010-05-28 02:33
都背会也不见得会，但知道总好点吧
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-28 07:02
段总：在您的博客里我从前看到的是安全边际，以5毛买一元的方法；现在，开始谈芒格了，转向费雪了，以合适的价格买入成长的股票。但是，成长股更难选择，当时以为是合适的价格后来看变成了贵的价格，怎么办呢？
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第 1 层 股民老k · 2010-05-28 09:01
巴菲特没有写过这样一篇文章吧。
好像是有人将其历年致股东们的信中的某些话摘录拼起来的吧。
有个别的句子，我认为有“断章取义”的嫌疑，还是放回其历年致股东们的信中的上下文环境看比较合适。
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第 1 层 官有制 · 2010-05-28 09:18
请问段总：市盈率可以反映某些股票的内在价值吗？它对某些企业的估值高低是不是非常重要？
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第 1 层 qkhhfvmq · 2010-05-28 09:56
佛说执著于任何一种象上都是没见空性.价值投资也是.执著于任何一个外在东西划着公式上.都是还没懂价值.我们都是在说烟屁股和成长股的一种外象的区分.对一个董这个公司的人来说.他潜意识里应该只有便宜和贵二种.知道自己知道什么其实很难.什么是价值怎样衡量价值.其实是不可说的.佛说的空性也是不可说的.但也不是不能说.佛说了三万四千法门.但佛又说他什么也没有说.关于价值的衡量标准我想不少于三万四千种.但也不能执著于任何一种.董价值的人不会受一些外在标准的影响.董佛的人应该放下佛法.价值投资的原理很简单其实不应该出这么多书讲它.看了这些书的人看懂了当然好.没看懂的人.以为自己懂了.其实不懂的人.这样更麻烦.
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第 1 层 一万颗星星 · 2010-05-28 16:05
看后感觉茅台的护城墙还在越来越厚，贵州省工商局专门为茅台成立了分局这点就能看出
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第 1 层 zzzda · 2010-05-28 17:39
今天收到当当网寄来的《穷查理年鉴》了，好好拜读一下。看好后再去ebay买本英文版的。
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第 1 层 kevin_wu123 · 2010-05-28 18:25
段永平 回复 先人后事
呵呵，怕人盲目跟进。我觉得不懂得人买的话风险很大
。对我来讲，yahoo目前是风险最小的
。
我有点为段总担心。
其实这里是个非常好的探讨、研究、学习价值投资的地方，当然主要是大家向段总学习。但是隐约有点担心，不知道段总重开博客的目的是什么（其实应该是没有目的），是帮小老弟丁磊先生一个忙呢，还是真的现在美国的生活有点闷（有幸福家庭肯定不闷），还是纯粹的为我们大家在做慈善性质的指导呢？等等（其实这都是我的瞎猜）。
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第 1 层 思行 · 2010-05-28 20:32
凤凰网科技讯 5月28日消息，Google 今日发布全球TOP 1000 网站榜，Facebook占据榜首位置，yahoo.com排名第二。此外，国内多家网站上榜，排名最高的是百度，位居第八位。Google旗下所有网站均未参与排名。
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第 1 层 bcselling · 2010-05-28 22:16
参照巴的8项投资标准： 1.必须是消费垄断企业。
2.产品简单、易了解、前景看好。
3.有稳定的经营史。
4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
5.财务稳键。
6.经营效率高、收益好。
7.资本支出少、自由现金流量充裕。
8.价格合理。
不以所有的股东利益而是以大股东利益为先的企业，我们能指望什么？
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第 1 层 价值投机者 · 2010-05-28 22:33
请教段大哥，巴菲特讲的“ 一生追求消费垄断企业。”和“必须是消费垄断企业。”该如何理解？ “消费垄断企业”指的是消费品行业中的垄断企业吗？非得是消费品行业吗？工业品不好？如果是说他自己对消费品了解，所以才选定这个范围，那对其它人并不适用，只能说是选择自己熟悉的行业。“垄断”企业指的是有垄断潜力的还是指已经垄断了的？如果是前者，是说企业要有野心吗？如果是后者，那成长性好像不是很好啊。段大哥是如何理解这句话的？
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第 1 层 poeme_gmat · 2010-05-29 01:09
想和段总探讨一下，可能也没有什么实际意义。一个人的知识结构决定了他的选择。我知道您的本科是学电子工程的。以您投资雅虎的眼光来看，如果时光倒退几十年，您也许会选择投资英特尔公司。英特尔71年上市，以存储器发家。86年被迫转型，浴火重生并垄断处理器行业至今。其股价上涨一千倍有余。英特尔的强也许对集成电路了解深的人并不难理解。所以想知道，以技术角度分析，雅虎有什么优势么？
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第 1 层 一颗小草 · 2010-05-29 13:18
段总您在大洋彼岸做的是美股都是美金来结算的呵呵！！像我们一般的人能学习下您的投资理念已经是很幸福的事了。。。我只能投资A股做了几年也赚不到钱。。开始频繁操作。。大牛市还亏钱！！现在操作少很多了努力选好股持有。。。尤其是你说的一句话 觉得便宜了就买。。。这个俺记得深刻了用了下还真不错。。。可是这波跳水式的下跌 俺实在坚持不住了 又空仓了。。。现在看过去到处都是便宜的股票 可是矛盾的要死 便宜的股票都是国家在调控的行业。。那些消费医药死活不跌。。。今天看了下还是发现自己理解不了你上面说的那些。。。段总你如果投资A股的话看好什么行业啊？有没有发现能成长十年的公司啊？（步步高除外呵呵）我现在都是云铝股份、浦发银行、三西三维。。。通胀是投资的敌人我还是理解不了。。。属于那种悟性比较低的呵呵！！ 真希望你或者其他高手指点下当然主要还是要自己去理解！！
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第 1 层 szyluck@126 · 2010-05-29 14:51
段总，请教一下，对yahoo现在的ceo Carol Bartz了解吗，以前有什么业绩？
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第 1 层 酷耐 · 2010-05-29 18:20
段叔叔您好，请问您有关于价值投资仓位配制或比例配置的讲究吗？其中是不是很有学问呢？怎样的一套模式才比较合理呢？好象没有人哪个价值投资者就拿１只股来做的，就连成长股大师费雪也不例外，很荣幸能得到您的答疑解豁，谢谢！
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-29 20:31
折现率降低1%，虎牙价值提高了3亿美金。可以说价值是与利率成反比的。
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-29 20:46
虎牙按4%折现：10+9.615+9.245+8.8899+8.5488+8.129+7.903+7.599+7.3069+7.0258=84.35.比5%时又提高了3.27亿美金。
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第 1 层 快乐投资 · 2010-05-29 23:19
段老师，我意识到一个人的性格对事业的成功起很大作用。可以问：您的平和性格是天生的？还是大学时代意识到改变过来的？或者工作中受阻才改变的？
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第 1 层 liulog80 · 2010-05-30 01:58
Upbeat Analyst Day
Investment conclusion: We remain upbeat on outlook
for Yahoo! shares with DCF of $21. Positive catalyst for
shares likely driven by quarter-in-out execution over
next 4-6 quarters. Here are some things we think some
investors may be missing about Yahoo!:
1) Asian assets value – Alibaba Group and Yahoo!
Japan continue to execute well. Yahoo! Japan
investment (including liquidity discount + tax effect)
could be worth $3 per share based on current market
value; Alibaba Group investment (including Taobao /
Alipay) could be worth $3-5+ per share (with on-going
upside driven by growth of very large China eCommerce
market). In addition, net cash is $3 per share.
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第 1 层 seeking bargains · 2010-05-30 06:44
段总对多元化好像是很反感的，我想知道您买通用的思路。
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第 1 层 topcp · 2010-05-30 10:47
强烈要求网易博客增加"引用"按钮，可以方便知道是回复哪个帖子的内容，也方便用户对某一个问题讨论，方便大家盖楼。增加“引用”按钮会提高用户的体验，方便用户的使用，请网易的博客产品经理考虑此建议。
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-30 15:22
中国房地产业各公司的竞争力都看不出来，产品供不应求，有了土地和图纸，再打个基础就买楼花了。所以价格只有上涨，涨到破裂就可以修复了。所谓调控，其实就是维持高价而不破裂。这样坏处很多：1、长时间建很多垃圾建筑2、社会矛盾长期郁积 3、扭曲了市场的优化配置作用。如此下去，泡沫堆积一旦破裂，将会持续长久。而且，跌幅巨大。观察。
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第 1 层 陈明 · 2010-05-30 16:29
腾讯的护城河是客户群，大家都用习惯了，都能在上面找到朋友！
阿里巴巴的护城河是客户群，大家都用习惯了，都能在上面找到生意伙伴！
百度的的护城河也是客户群，大家都用习惯了，都能在上面找到要查的东东！
我认为这些品牌都深入人心！
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第 1 层 dongtao1026 · 2010-05-30 19:09
段总，感谢您加我为博友。请教一下，段总对于中国通讯（手机）市场的发展方向是怎么看的？最近市场一直低迷，比较迷茫。
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第 1 层 投资时代 · 2010-05-31 12:43
随想说说： 对持股和持币时间哪个长些对我们更有利喃？也更难喃？
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第 1 层 heenmei · 2010-05-31 18:35
请问大家非周期股票比方说国内的医药股。国内的A股医药股高估还是合理
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第 1 层 kevin_wu123 · 2010-05-31 22:30
基本资料：海鑫钢铁李兆会，29岁，财富：数十亿；碧桂园杨惠妍，29岁，财富：数百亿。
如何理解：
假如，他们现在立即变卖所有资产，将套现的资金用于完全的巴老式价值投资，当他们到达80岁的时候（巴老现在的年龄）（还有50年），将会如何？那岂不真的可以买下一个国家了？会不会啊？
如果他们接受了价值投资的思想，但却永远也不能复制巴老（假设巴老是不可以复制的），那么原因会是什么？价值投资未来将会失效吗？他们都学不了（可以找专家帮助解读），那凭什么我就可以呢？没道理啊。
或许他们永远也不会放弃自己（家族）的事业，因为人是有感情的，很多家族都是这么过来的，所以他们不是巴菲特，会吗？他们都很智慧的，现代咨询很发达，如果他们不会进行大规模价值投资（而不固收本业）的话，这是人性的原因吗？
很多公司业务容量遇到瓶颈后，都会向控股公司进行拓展，其实PE、股票投资、并购，已经不是太分得清楚了，都是围绕价值投资了，那么凭什么说未来的价值投资就一定会体现在股票二级市场的投资里，或者是否可以理解为未来二级市场里价值投资的机会会越来越少呢？那咱们小散怎么办？
都是弱智问题，没事活动活动脑筋而已，但还是想不通，谁能给个答案？
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第 1 层 ymhddddd · 2010-05-31 23:15
我知道段先生认为现在的淘宝和支付宝等还比较“青涩”。但我冒昧的问一下段先生有没有“毛估”一下阿里巴巴的果子什么时候会成熟？
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第 1 层 art753 · 2010-06-01 03:40
请教段老师，如果一只股票本来评估是值20元，3年后可能值30元，原价17元，short put之后行权了，行权价16元，现价14元，此时应该short call吗？还是等价格回到17以后才考虑?
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第 1 层 topcp · 2010-06-01 10:33
4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。
9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。
段大哥，我对这两个有些异议，如果这两点冲突了，那么以哪一个为主。比方说对未来5到10年的增长有把握，但没有安全边界或者说当前的价格还高出当前的价值，当2点冲突的时候该如何把握呢？
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第 1 层 brka · 2010-06-01 11:28
转给段老大：
雅虎离职工程总监曝光公司频繁离职内幕
大量员工离职是因为微软竞购雅虎，尽管这一交易并未成功；
- 反复的重组以及副总裁人选的更迭对雅虎产生了影响。过去12个月间，雅虎已经开展了6次重组；过去4年间则任命了6名副总裁。如此频繁的人事变动意味着雅 虎将大量时间花在战略调整上，而用于开发产品的时间则会相应减少；
- 雅虎的团队并不依赖于公司来推出成功的产品。
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第 1 层 恋香 · 2010-06-01 11:34
阿段,很兴奋能在网络上向你学习并交流,希望你能分享成功的经验.1。令我困惑的,中国股市监督机制不严格,导致很多内幕交易,作为散户很可能血本无归,巴菲特价值投资理论在中国股市行的通吗? 2。网络媒体说阿段最近恋上中国元素,这是真的吗?我感触最深的是步步高音乐手机和OPPO手机工业设计都在延续中国风的道路,国产手机更是模仿步步高跟随中国元素,呵呵,这是一种偶然吗?还是阿段的影响力?呵呵
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第 1 层 njc723 · 2010-06-01 14:07
段哥,万科B最近一直比万科A价高.
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第 1 层 diy225 · 2010-06-01 16:30
段总：
您好，我这几天一直在关注您，对您的故事和投资心得（但还有些混沌），我也大致有了一个了解，很钦佩也很羡慕您现在的生活。
我属于国内的80后，个人投资股票已经第四年了，在国内07年的大牛市下入的市，投资不多但总体亏损也不多，至今体会感慨颇多。因为您在美国与巴菲特先生有过直接的接触和了解，再加上个人投资上的成功，我作为一个散户，在目前国内这个市场上，关于价值投资这个问题，以一个散户的角度，非常希望能得到您的解惑，我想这也是很多很多人心中的想法。
1、 作为普通投资人，国内俗称散户，如何确定自己的优势。如段哥所言，确定自己不懂的比确定自己懂的要容易，如果散户要在股票投资上成功，即使这个人是高学历高智商，可如果要实现价值投资，比如巴老说的年报，除非是学财务出身，否则个人投资者中有几人能看得懂，这个懂我想不是一般意义上的懂，还是要能透过会计数据，发现企业运营中的状态和发生的或将要发生的问题，跟段哥您也没得比，为什么呢？段哥您是高学历出身，受过非常好的系统教育，然后经营企业也非常成功，从早年的小霸王到后来的步步高，再花巨资创办国际品牌OPPO，如今也已作为独立投资人在美国非常成功的，这些经历和经验不是普通个人投资者所具备的，在现代这样一个信息非常大、快而又容易获取的年代，获得信息已经不是什么问题了，而如何消化这些信息，比如光财报这一项，它的挑战对于个人投资就是巨大的，显然个人投资者在“不懂”的方面，这绝对算是一个。这还不说国内的市场是一个从上到下普遍缺乏诚信连IPO说明书都造假的市场。关于散户做价值投资具体实行这个方面，想听听你有什么好建议？
2、 您投资股票看指数吗？
3、 从您投资的经历来看，投资股票是否需要确定这家公司所有的信息呢？（所有公开的信息）
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