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巴菲特自述:我的城堡和我投资的5+12+8+2法则
段永平（发布） · 网易博客 · 2010-05-28
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沃伦?巴菲特(美)/文
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业；我要看清这个企业10年的大方向。
我怎么选股:
重心是“什么”上面，而不是“何时”
可口可乐公司于1919年上市，那时的价格是40美元左右。一年后，股价降了50%，只有19美元。看起来那是一场灾难。瓶装问题，糖料涨价，你总能发现这样那样的原因让你觉得那不是一个合适的买入时机。一些年之后，又发生了大萧条，第二次世界大战，核武器竞赛等。总是有原因(让你不买)。如果你在一开始40块钱买了一股，然后你把派发的红利进行再投资(买入可口可乐的股票)，一直到现在，那股可乐股票的价值是5000万。这个事实压倒了一切。如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。
切入点的时机是很难把握的。所以，如果我拥有的是一个绝佳的生意，我丝毫不会为某一个事件的发生，或者它对未来一年的影响等等而担忧。当然，在过去的某些个时间段，政府施加了价格管制政策。企业因而不能涨价，即使最好的企业有时也会受影响，我们的See's Candy糖果不能在 12月26日涨价。但是，管制该发生的时候就会发生，它绝不会把一个杰出的企业蜕变成一个平庸的企业。政府是不可能永远实施管制政策的。
一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定会准确到何时会发生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”大可不必过虑。
我凭什么选股： 给我10亿和10年
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业。我想要的生意外面得有个城墙，居中是价值不菲的城堡，我要负责的、能干的人才来管理。
三十年前，柯达公司的城墙和可口可乐的城墙是一样难以逾越的。柯达向你保证你今天的照片，20年，50年后看起来仍是栩栩如生，这一点对你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯达就有那样的魅力，它占据了每个人的心。在地球上每个人的心里，它的那个小黄盒子都在说，柯达是最好的。那真是无价的。
现在的柯达已经不再独占人们的心。它的城墙变薄了，富士用各种手段缩小了差距。柯达让富士成为奥林匹克运动会的赞助商，一个一直以来由柯达独占的位置。于是在人们的印象里，富士变得和柯达平起平坐起来。
与之相反的是，可口可乐的城墙与30年前比，变得更宽了。你可能看不到城墙一天天的变化。但是，每次你看到可口可乐的工厂扩张到一个目前并不盈利，但20年后一定会的国家，它的城墙就加宽些。企业的城墙每天每年都在变，或厚或窄。10年后，你就会看到不同。
我给那些公司经理人的要求就是，让城墙更厚些，保护好它，拒竞争者于墙外。我寻找的就是这样的企业。那么这样的企业都在做什么生意呢？我要找到他们，就要从最简单的产品里找到那些(杰出的企业)。因为我没法预料到10年以后，甲骨文，莲花，或微软会发展成什么样。比尔?盖茨是我碰到过的最好的生意人。微软现在所处的位置也很好。但是我还是对他们10年后的状况无从知晓。同样我对他们的竞争对手10年后的情形也一无所知。
虽然我不拥有口香糖的公司，但是我知道10年后他们的发展会怎样。互联网是不会改变我们嚼口香糖的方式的，事实上，没什么能改变我们嚼口香糖的方式。会有很多的(口香糖)新产品不断进入试验期，一些以失败告终。这是事物发展的规律。如果你给我10个亿，让我进入口香糖的生意，打开一个缺口，我无法做到。这就是我考量一个生意的基本原则。给我10个亿，我能对竞争对手有多少打击？给我100个亿，我对全世界的可口可乐的损失会有多大？我做不到，因为，他们的生意稳如磐石。给我些钱，让我去占领其他领域，我却总能找出办法把事情做到。
这样，我就能看清这个企业10年的大方向。如果我做不到这一点，我是不会买的。
我的5项投资逻辑： 1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。
2.好的企业比好的价格更重要。
3.一生追求消费垄断企业。
4.最终决定股价的是实质价值。
5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。
我的12项投资要点： 1.利用市场的愚蠢有规律的投资。
2.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3.利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。
5.只投资未来收益高确定性企业。
6.通货膨胀是投资者的最大敌人。
7.价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
8.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。
10.拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11.就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。
12.不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A.买什么股票；B.买入价格。
我的8项投资标准： 1.必须是消费垄断企业。
2.产品简单、易了解、前景看好。
3.有稳定的经营史。
4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
5.财务稳键。
6.经营效率高、收益好。
7.资本支出少、自由现金流量充裕。
8.价格合理。
我的2项投资方式
1.卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A.初始的权益报酬率；B.营运毛利；C.负债水准；D.资本支出；E.现金流量。
2.当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。
第 1 层 酷耐 · 2010-05-31 09:24
段叔叔您好，本人做股票３年了，基本是价值投资做了无数次电梯到现在有几十点的微利，我把股票当成了事业来做了，但似乎和生活发生了矛盾，毕业了就做家里人一直希望有个工作，但我的性格让我坚持到了现在，由此受到了周边人的不理解，现在孩子也有了天天像个宅男和老婆一起看孩子 做饭 做股票 忙碌的时间占据了从早到晚．但３年下来收益还不如上班，我也知道股票是９５％的时间都是在下跌的，只都５％的时间在上涨！但价值投资的初期似乎不能享受多少复利增长，就拿去年９月到现在的一笔投资最高赚到了３６％，但１季报的显示毛利大降最后就赚了５个点保本出局了，我开始很沮丧后来自己调节过来了．我想问的是您刚做投资时尤其是价值投资的初级阶段，您是怎样处理好收益的低迷和生活的压力？（这里的生活压力指的是别人对自己的不理解以为是在享乐而不是在赚钱）
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第 2 层 topcp · 2010-05-31 11:05 · 回复 酷耐
我们的喜诗糖果在哪里？
本人04年入市，成为巴菲特的追随者，除了投资以外跟朋友合伙开了个小公司，每年可以产生一定的收益，这些收益可以够家里的开销，还有一部分盈余。盈余的部分可以攒起来在下一个好的时机的时候继续投资。这个小公司就是我的喜诗糖果。
您的情况我很理解，问题就在于您需要有您的喜诗糖果，这个可能是工作的薪酬，可以是固定资产的租金，也可以是别的东西，但要比较稳定，喜诗糖果对于巴菲特的意义深远，没有它就没有早期稳定的现金来源，看到机会的时候没有钱也是白搭。
喜诗糖果对我们这样的专职的价值投资者意义重大。
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第 3 层 酷耐 · 2010-05-31 14:47 · 回复 topcp
学习了，我就是不敢把钱投进实业，一是不懂，二是怕赔，投股票我就不怕呵呵！看来自己也得稳增长和调结构了！
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第 4 层 余祥平 · 2010-05-31 16:35 · 回复 酷耐
你的问题，一般人都会碰到，不过，你只要多向段老师学学，就能很好地解决这个问题。
我的看法：一、你前面的操作是投机，还没有转向投资（不要生气，我说得比较直），投机者才看毛利比例；投资者买股票就是买公司，先估值（内在价值或未来现金流量折现），等到价格跌到价值以下再买进（跌得越多，安全边界越高，人也应该越高兴才对，而不是你说沮丧），最后等价格涨到价值以上再卖出。
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第 5 层 余祥平 · 2010-05-31 17:09 · 回复 余祥平
二、我开始也和你一样，生活压力很大，并且情绪不好，虽然知道了价值投资的理论，但很孤独，2008年9月，我回到一个山青水秀但教学条件比较差的小学教书去了，虽然工资不高，但我自己把这个工作（有点工资，能和老师们说笑话逗开心）和巴菲特去水库钓鱼（自己想像的，我想他玩牌或做其他的事都和钓鱼差不多，都是玩）比，我觉得要好些，后来心情好多了；我老婆原来也喜欢指挥我投机，“该卖了，该买了”，后来我帮她开个帐户，因为她是投机操作（开始赚钱，后来亏钱），肯定无法尝到投资的快乐，现在她也慢慢地开始向价值投资转型了，她自然不会指挥我了。特别是今年四月份，我开始能和段老师交流（这可是我盼望很久了的，一年前都在努力搜索他的QQ等号码，没有搜索到，段老师这个网易博客，我早就搜索到了，但那时他没用），他一句话就能把许多复杂问题解释清楚，到现在为止，我自认为是弄懂价值投资了，并且也跟段老师一样，把这个价值投资当作爱好，其实我在这里也真正尝到了比其他更多的乐趣，并且我还想努力把段老师的快乐用一个放大镜放大，投射到那些跟我原来一样跟你现在一样无法从投资中获得乐趣的人身上，这样生活压力不仅没有了，还能从里面解脱出来，如果你以后感到快乐了，说明价值投资还象什么佛或什么教一样能渡人。
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第 6 层 酷耐 · 2010-05-31 19:13 · 回复 余祥平
感激大哥的肺腑之言，本人心里得到了极大的安慰！谢谢！
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第 7 层 kevin_wu123 · 2010-05-31 21:27 · 回复 酷耐
酷耐,你说的是近水和远渴的矛盾问题。
所有人们说投资股票的钱最好是生活之外的闲钱。
但是如果你工作，大多数的工作性质会和你的投资矛盾，会没有时间（特别是短线、中线波段操作），如果是长线价值投资会好一些，但是关键是国内市场的好股票（好价格买好股票）不多。
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第 8 层 kevin_wu123 · 2010-05-31 21:28 · 回复 kevin_wu123
所以我一直认为职业投资需要在财务独立的前提下，财务独立的一般意义（底线）是有三个条件（当然钱越多越好）：
1.首先你必须拥有住房，没有贷款；
2.你投资的资金已经达到你满意年薪资收入的15-20倍（即拥有15-20年满意年薪的资产）；
3.您已经基本完全具备了价值投资的所有知识，并且正在不断的获取信息（交流、调研、看报表、看研究报告。。。）
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第 9 层 longtermtrader · 2010-05-31 22:51 · 回复 kevin_wu123
其实 没必要扣得这么死。价值投资达标的标准我不清楚，因为我也还在学习价值投资中。。。
但如果说做职业股民的话，不管是那种风格，我觉得只要能保持稳定盈利，并且经历过一轮牛熊轮回仍然保持稳定盈利，就能够在这个市场中生存下去。
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第 10 层 kevin_wu123 · 2010-05-31 23:04 · 回复 longtermtrader
呵呵，我也就是说说啦，只是想一下会大致增加一下自己的方位感，“只要能保持稳定盈利” ，这句话很难啊，今年持有医药股的话，是很不错的跑赢市场的稳定盈利，这些个股票，您觉得价值方面如何？
我感觉巴老投医药股不多，现在好象就持有葛兰素史克吧（假如碧迪和强生不算的话），如果说消费股是品牌股，那医药股就是专利股呗（无形资产：品牌、专利、资格、渠道），多尔西说必须拥有大量的专利才算是拥有强大的护城河哦，其实医药真对我来说真的很难懂啊，学医的朋友又懂价值投资的话，或许就会强很多了。。。。真的搞不懂，哪个药更有市场又不会倒，指教一下！
其它的好象也没怎么感觉有很价值投资的品种啊，五粮液茅台就不说了，爱尔眼科、潮宏基可以算吗？还是罗莱家纺、富安娜？A股里多是技术股啊，创业板里竞是通讯、电子、铁路电力设备、。。。都这么高的估值。。。没找到价值在哪里啊，价值洼地，拣烟蒂？钢铁？夕阳工业了，高铁用的钢都是进口的，和他们无关，铁公基还要上，或许还能吸几口吧，纸业？人民币升值或许是个大趋势，比尔梅琳达基金会已经买了晨鸣纸业的A股（成本8.3-8.5），现在买就是抄它的底啊，哈，比尔梅琳达的钱是谁的啊，有一部分正式巴老捐的吧，（资金到位了吗？题材上可能是，呵呵），不过晨鸣B和晨鸣H这么便宜，对冲基金干吗不对冲买B股和H股呢？
老兄您现在有好的价值投资选择吗？我指在A股中。
我在酝酿，是不是还得学段总啊，分散在不同市场为好啊。
港股的市场定价能力都会好很多啊感觉。。
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第 11 层 kevin_wu123 · 2010-05-31 23:32 · 回复 kevin_wu123
每一个劳动者都是一家轻资产型公司。
假如你每天坐公交车上班，每月的月票是50元，一年需要成本600元，而这一年净赚3.6万元薪水收入的话，那么ROE就=6000%，绝对高啊！但仅仅这样不会有大发展。
假如你拥有600亿元的资产，全部用来存银行的话，一年定期利率是2%左右（扣除利息税），那么ROE就=2%。这是低成本资金，是资金的成本，显然太低太保守了。
在2%和6000%之间找到平衡，还看自己的资金规模，如果把这600亿注入到1亿人的公交月票中去，他们都成为你的股份的话，那可就成皇帝了，普天之下莫为王土，率土之滨莫为王臣
，问题是600亿的资金必定找不到这么好的“项目”，6000%这么高的ROE也必定不需要这么多资金注入。。。。。
如果总的资金只有1万元，花时间精力获取20-25%的ROE，时间精力最不划算，（价值投资，决策下单不需花太多时间，调查研究学习还是需要花上很多时间和代价的），因而，投资还是存在资金级别的问题的。。。。
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第 12 层 kevin_wu123 · 2010-05-31 23:36 · 回复 kevin_wu123
如果哪个老板 出价 给3000万元人民币一年的年薪给段总（中国大陆最高年薪差不多也就这个数了吧？还有更高的吗，香港应该有更高的），但需要占用时间，不允许段总上班时间炒股票！
段总估计扭头就走。
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第 13 层 段永平 · 2010-06-01 02:42 · 回复 kevin_wu123
和价钱无关。
如果是时薪的话，不反感老板的前提下可以考虑去干几个小时。
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第 14 层 xlli777 · 2010-06-01 10:42 · 回复 段永平
学长您过几十年回国当个教授吧，开一门真正的投资理财课。Graham和Buffett都教过课，Louis Li也教过，思想能够得到传承是莫大的好事～
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-05-28 07:21
2007年价值投资的坚持者：但斌、林园在2008后损失巨大，太相信好股票长期拥有了。一对矛盾，如何统一？
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第 1 层 ymhddddd · 2010-05-30 02:43
腾讯的护城河类型是客户群的网络效应产生的。作为垄断绝大多数份额的即时通讯软件qq是有非常强大的用户粘性的。网易搞的泡泡和新浪这些搞的通讯软件成了垃圾。以后再出一个比qq功能更先进的即时通讯工具也无法撼动腾讯qq的地位了。新的软件没有客户群你根本找不到人聊天。你身边的人用的都是qq，习惯了qq。这就是用户的习惯和转换成本所构成的强大护城河。这种护城河有很强的延伸效应。腾讯后来进入了在线游戏搞了qq游戏中心马上就把老牌的联众拉下马。进入了博客空间也造就了很多用户。进入邮箱的领域又使很多网易的客户因为qq邮箱可以在qq上便捷登录而改换门庭，搞了网络游戏对战平台又对盛大等网络游戏公司构成强大挑战，搞腾讯网来抢门户网站的地盘……腾讯已经是“网络公敌”。如果您看过金庸的《天龙八部》那我可以用慕容复的风格来形容腾讯：以彼之道，还彼之身。
阿里巴巴也有护城河。也是客户资源型的。用惯了淘宝和阿里巴巴的客户因为在别的地方找不到客户群，基于习惯和效益不会轻易转换。但电子商务的护城河还不够宽时容易被侵入。淘宝当年击败易趣就是一个例子。现在的B2B和淘宝等都有很好的护城河基础了。但不忘记它的劲敌就是护城河更宽的腾讯。腾讯也把电子商务作为了一个重要方向。淘宝也在入侵腾讯的娱乐地盘，客户也可以在淘宝网上种菜和玩游戏了。阿里巴巴的优点是阿里，淘宝，阿里妈妈，支付宝等等各个都是独步武林的招式。就像《天龙八部》里会独孤九剑的令狐冲。
百度不多说。确实好用。但客户的转换成本并不高。只靠习惯和技术来维持客户资源是不够牢靠的。我清楚的记得当年一开始我是用搜狐，雅虎等等搜索引擎的。百度护城河是技术性的。百度想打入电子商务任重道远非常困难。有啊目前和淘宝不是一个档次的。做百度的股东实际是最危险的。我用会“一阳指”的段王爷来形容它。
个人意见。欢迎拍砖。
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第 1 层 heenmei · 2010-05-31 23:48
请问阿段您说不太懂银行股，我觉得蛮奇怪的，请问大家是否谦虚说法呢？
还是阿段看到美国太多银行倒闭，担心国内银行股什么呢。是否国内银行未来会产生大量坏账。
以您企业家眼光应该很好理解银行企业生意模式，主要靠息差赚点钱，
二靠中间业务赚点钱。
您也一定可以看到国内的银行股的估值。目前PE.PB这些简单指标。
都是历史底部。另外您上次买万科是A股比B股便宜。
现在国内银行股比如招行A股比H股便宜20%以上。（申明一下不是推荐股票）
老实讲我对股票估值主要看PE，PB.然后在发挥一下想象力毛估估，觉得便宜了，就买了
幼稚的请问您认为银行业，您哪里对它不了解呢。
我不大会说话，如有冒犯，请见谅。
谢谢，恳请阿段回复为感
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第 1 层 oppoks · 2010-05-28 08:07
段总，6.通货膨胀是投资者的最大敌人。这句怎么理解？
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第 1 层 加忠 · 2010-05-28 08:51
段老师：“ 5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。”
如果最优秀的企业严重高估，是不是也要脱手？
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第 1 层 80HOU · 2010-05-28 15:23
段总，我说的正直的人会吃亏可能跟我的工作环境有关，因为我是在机关单位工作，正如xlli777说的很难有赤子之心，里面什么人都有。
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第 1 层 topcp · 2010-05-28 18:03
我对安全边界的理解：其实如果踏上一个好企业，完全没有必要那么关心安全边界，比方说这个企业现在的动态市盈率是20，你认为到15能买，你可以选择等，但是如果这个企业收益在增加，买了之后也可以，今天买入是20倍市盈率，如果明年收益增加30%，股价不变，你的市盈率是15倍多了，其实也没什么大不了的，我也是近期才有这个体会，因为我想等到安全边界出来再买，让我错过了茅台这个非常好的股票
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第 1 层 topcp · 2010-05-29 15:48
给大家出个题目：如果一个股票，从长期（不确定多久，可能100年）也没准看应该会涨，可是近期（1年内）跌的概率会大，那该怎么办？呵呵
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第 1 层 imwind · 2010-05-30 00:13
仔细看了段先生对YAHOO!的分析，方法和理念都好，唯一值得商榷的，我以为是对阿里集团估值过高，不是一般地高。
长期来看，阿里集团假如全部上市的话，10年后的市值也许比不上腾讯的10%。
无他，赚钱的难易度、市场口碑、政策风险、市场竞争、护城河的宽度......当然很重要的，还有两个公司的领头人及其管理层的理念和素质。
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第 1 层 wusheng0053 · 2010-05-30 11:13
从网上购的《穷查理宝典》已经货到，书很厚很重，印刷质量很好。昨晚在床上看到2点，在床上举起10多斤的书看还真吃力。书的价格是贵了点，不过书是段大哥推荐的，我想它一定有价值，段大哥推荐的书我全买了。一个字，值。哈哈。
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第 1 层 酷耐 · 2010-05-30 20:44
段叔叔您好！大家都知道巴老爷爷不做科技股，那不符合他的理念．但科技股反而又成就了您对投资理解的价值．都是价值投资者您怎样衡量这种现实的反差？其中您能说说更深入的经验理解和实践应用吗？
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第 1 层 diy225 · 2010-06-01 16:30
4、 假如您一直关注一家好公司，但股价一直很高，突然暴跌（公司遇到意外，不是公司经营出现重大问题，而是像当年美国运通公司担保食用油赔偿类似的事件一样），你确定买入了，合理价格20元，现价10元买入，但随即又大跌50%至5元以下，你心态如何，怎么想，接下来会怎么做？如果这只跌到2元，而且你认为未来三至五年这只股票很有可能一直在2至5元间来回震荡，因为这家公司可能三五年内的业绩会有一些改善成长，但不会有大突破，又该如何？
5、 您认为对于个人投资者的角度，投资烟蒂型股票和成长型股票，哪个更好，如果两个都确定懂的话？
6、 你投资股票关注K线趋势图，成交量这些吗？经常看盘吗？
7、 您独立投资的背后是不是有一个几十人的专业团队在支撑，这是您到美国之后聘请的吗？因为散户是难请得起专业团队的，这是一个很大的劣势。他们还不具备像段总这样有大量资金在手，即使不工作，哪怕出现投资亏损也不会影响自己和家人的生活，还可以保持很好的生活水准，散户还得工作养家糊口，完了才能做投资。对个人投资者有什么建议？
8、 你对所投资的公司股票市盈率看重吗？
9、 基于散户，对于财务分析这方面，段总能有什么好建议么？
以上问题，我想确实是很多价值投资者心里的疑惑，希望你闲暇之余，能不吝赐教。
讨扰了。
祝您全家康乐，事业蒸蒸日上。
您的FANS敬上。
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第 1 层 玉麒麟 · 2010-06-01 21:36
国人还处在技术分析低级阶段，成熟的市场早就淘汰了技术分析！悲哉！痛哉！愚昧哉！
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第 1 层 On the way · 2010-06-02 17:32
我有一个困惑关于怎样才能更合理的计算静资产回报率
一般报表上计算静资产回报率是：当年的利润/当年年底的静资产。
我觉的这样不对，我的算法是：当年的利润/去年年底的静资产。
我觉的当年的利润是靠去年的静资产产生的，用去年年底的静资产值来计算似乎更合理。。
谢谢大家指教了。
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第 1 层 段永平 · 2010-05-28 02:21
呵呵，博友贴的。
我怎么以前就没看过呢
好像该说能说的都在里面了
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