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啰嗦版
段永平（发布） · 网易博客 · 2012-04-06
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做对的事情，把事情做对！
投资是什么？
啰嗦版：
买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流(的折现）。这里现金流指的是净现金流，未来指的是公司的整个生命周期，不是3年，也不是5年。
折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率，比如美国国债的利率。有些人把自己生意中有限的资金投到股市里实际上往往是不合算的，因为其自己的生意获利往往比股市里的平均回报高。当然，多余资金投入无可非议（听说国内某网络公司买了很多苹果的股票，这属于无可非议型的）。可我确实看到不少公司贷着款还要买股票，看不懂啊。
所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流(的折现）。（做对的事情）
所谓未来现金流（的折现）只是个思维方式，千万不要去套公式，因为没人可以真的确定公式中的变量，所有假设可能都是不靠谱的。
个人观点：其实区分所谓是不是'价值投资'的最重要，也许是唯一的点就是在'投资者'是不是在买未来现金流（的折现）。事实上我的确见到很多人买股票时的理由很多时候都和未来现金流无关，但却和别的东西有关，比如市场怎么看，比如打新股一定赚钱，比如重组的概念，比如呵呵，电视里那些个分析员天天在讲的那些东西。我有时会面带微笑看看cnbc的节目，那些主持人经常说着满嘴的专业名词，但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说啥。
所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。
在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。以前虽然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此。
护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城河。
好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。
知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！
我觉得margin of safety 实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。
在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多，对别人的不确定性往往对自己是很确定的。比如当年我投网易时，市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不是很大。而我自己由于在这个行业里时间很长，所以很确定这个市场非常大（但也不知道到底有多大，事实上最后的结果比我看到的还要大）。
不要轻易去'扩大'自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。比如有的朋友跳进印度市场，有的朋友跳进日本市场。
我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的，除非我发现市场确实错了。（这句话是针对'逆向操作'说的。逆向思维很重要，但逆向操作和随波逐流都是不可取的。最重要的是理性的独立思考能力）
很多人说很难看懂未来现金流。其实绝大多数公司的未来现金流我也是看不懂的。看不懂的就不碰。一年两年或许更久的时间里总会有目标出现的。有些公司的生意模式很好，但股价有时候太贵，那就只能等了。好在这些年来一直如此，每隔些年就来个股灾，往往那时好公司也会跟着唏哩哗啦的。
对于大多数不太了解生意的人而言，千万不要以为股市是个可以赚快钱的地方。长期来讲，股市上亏钱的人总是多过赚钱的人的。想赌运气的人还不如去买彩票，起码自己知道中的机会小，不会下重注。
也有人说股场就是赌场。事实上，对把股场当赌场的人们而言，股场确实就是赌场，常赌必输！
用我这个办法投资一生可能会失去无数机会，但犯大错的机会也很少（但依然没办法避免犯错）。
我经常听见有人在讲哪只哪只股票赚了几倍的故事，可他们就是不说总的成绩，你懂的。
随便感谢一下自助餐先生。凡是觉得我写的这点东西有帮助的人都应该多看看他老人家的东西，我能讲的他都讲过好多次了。
想到哪写到哪，主要是为了能随时提醒自己。
有人问如何避免以为看懂实际又错了的问题，个人观点：错误是不可避免的，但呆在能力圈内以及专注和用功可以大幅度减少犯错的机会。
第 1 层 恰恰恰 · 2012-04-14 15:39
段总把道理讲得清晰明确，读了感觉很畅快。
对于安全边际谈点看法，好的生意模式、护城河、企业未来还有较大的发展空间也提供了安全边际。
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第 1 层 Mr. Market · 2012-04-13 14:43
很高兴又能回来读一读段总解读的基本价值投资理念。
之前我曾经花了很多时间去拓宽能力圈，后来发现能力圈越大，有时候越茫然。究其原因，发现能力圈的半径是扩大了，深度反而不够。那么怎么办呢？想办法把可能挖深的能力圈要加深。
后来发现，学习的时间虽多，真正用来悟的时间太少，学习似乎变成了一种形式，所以到现在还没有什么成就。价值投资，感觉有点象独孤九剑，学成则天下无敌，但是要看悟性，资质高的一看就懂，资质低的勤学苦练一辈子，学到一点架势，可能也一无所成，连末流高手也算不上。
价值投资还有一句话我觉得很重要，就是要以公司所有人的心态来看待并了解公司。比如说，给你100亿，考虑一下，你会去买哪一家公司，为什么？这和你投入1万块完全是一个道理，但让你思考的格局会高很多。
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第 1 层 yesican888 · 2012-04-11 12:31
罗嗦版本的我最喜欢读。佩服段总能从这么多角度去分析，学习ing，谢谢
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第 1 层 衡山行侠 · 2012-04-11 10:51
“我经常听见有人在讲哪只哪只股票赚了几倍的故事，可他们就是不说总的成绩，你懂的。”
“IDG投精英教育，失败了。软银赛富投华育国际1000万，也失败了。德同资本投东方标准，崩盘了。启明和SIG投巨人学校2000万美元、凯雷投北科昊月5000万美元、凯鹏华盈投资汇众的游戏学院1000万美元，全打水漂了。这都是没上市的，上市的，软银赛富投环球雅思，要不是环雅卖掉，也出不来。鼎晖投学大，现在还出不来呢。只有老虎基金投新东方和学而思算成功，还都是陈晓红一个人投的。”
经常看到所谓的国内PE大佬在电视里接受这个节目那个节目的采访，大谈他们的投资成功案例和他们灿烂的个人人生（比如当年怎么苦）、高尚的个人品德（比如拯救流浪动物），要不是记者们客窜了一把皇帝的新装中天真的小孩，谁知道他们走麦城的时候？
晕，我发现我也成了那个小孩
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第 1 层 dujianping_ok · 2012-04-11 09:49
谢谢段总的好文。清晰，流畅，准确。期待看到如何看出企业的钟的文字。
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第 1 层 sunny.xu · 2012-04-11 09:07
还是关于生意模式，阿段说过生意模式就是产生静现金流的方式。另外，阿段也一直讲Apple的生意模式很好，比如说比Oppo的生意模式好很多。我迷惑的地方是看不出两者的生意模式有多大区别（应该是对两者不了解的愿意），以我的了解看来，两者生意模式没有太大区别，都是采购手机组件，组装，然后卖给客户。当然，苹果另外有自己的 封闭的系统 ，如采购体系，操作系统，和应用平台。但是，Oppo为什么不可以也逐步建立自己的采购体系，为什么不可以在安卓系统上改进客户体验，而苹果可以赚取更多？难道在安卓的系统上就不能做到苹果同样的等级的用户体验，从而也赚到同样的利润率水准？就算不能，好像也不是生意模式层面上的不同，感觉是企业长期积累的内功造成的不同。迷惑~~~~~~
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第 1 层 阿不 · 2012-04-10 23:39
段总：看到您对自己公司的评论“不是好的商业模式，不是好的标的”。我还是很触动。步步高从1994年至今，快20年了。一直很健康，所在行业基本是第一，盈利也很好，消费者的美誉度也很高，您都认为不够好，我在想国内的企业只怕绝大多数只怕更差。包括格力，美的，安踏，联想等等应该也不是好的商业模式，不是好的投资标的吧。另外，一个好的商业模式，应该一定是效率最高的模式。希望能得到您的解答
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第 1 层 想飞 · 2012-04-10 21:29
这是价值投资的精髓！
你不必怀疑，怀疑只能障碍你自己！
什么看图线、听消息，都是浮云！
只有回来，从内心改变才是正信！
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第 1 层 diy225 · 2012-04-10 14:11
大道牛！把投资的事从简明到详细都说了一遍，等于直接手把手教了大家一遍，我觉得看完这三篇，投资的事就差不多都说完了。但我突然有个问题，来大道的博客也不短了，
1.印象中第一次听你说“生意模式”，是不是就是常说的商业模式？
2.阿段，能用自己创业或现实中投资的经历，举个贴切的例子来说一下吗？我还是有点似懂非懂的感觉。
谢谢。
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第 1 层 伍兴 · 2012-04-10 13:43
为什么网上新闻老说新IPAD网络会掉线？
我用IPAD2倒有时网络不稳定，新IPAD可还没掉过线！
有苹果的生活确实很不一样啊！
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第 1 层 ldx188 · 2012-04-10 13:18
基因决定基底，起点已经决定高度。
生意模式对于价值投资的很重要性，我对段哥说的很有同感。
2003年21元买的贵州茅台能持有到现在，和段哥买APPL的思路不谋而合。
当时贵州茅台的市值只有60多亿，年利润5亿。而按贵州茅台的六年出酒期估算，其窖藏酒价值大约500亿。根据贵州茅台的生意模式和发展规划成长可行性分析，其未来现金流值约2000亿。
好的生意模式往往是好的未来现金流的保障，2011年贵州茅台的年利润是80亿。按私人企业原始投资成本计算，年收益超100%！（也需要margin of safety 足够大和长期持有）
另外，想请段哥可否把投资过（不论成功和失败）的企业作为案例，结合价值投资理论和具体操作思路及相关数据，和大家分享重温经典？
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第 1 层 柏拉图 · 2012-04-10 11:00
我认为识别出好公司并不是很困难的事，找到低股价好公司才是难事。比如谁都知道茅台酒公司不错，就是股价太高了。买茅台发财的都是以前低格买入不抛售的人。
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第 1 层 如心 · 2012-04-10 10:49
感觉有两个难点：1，对自己的认识。分不清自己的能力圈做不好；分清了，可是有时候坚守不了，也做不好。不要说自知了，人能经常反省自己都很难。
2，生意模式，现金流等更多的是对投资对象的本质上认识，穷其一生也未必能窥其要。
更何况要把这两点融合再一起，如此，不做股票对大多数人来说的确是最好的投资！
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第 1 层 李自强 · 2012-04-09 20:09
老大，刚刚注意了一下你的照片下的年龄，好像比我大不了几岁啊！永远不惑吗？
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第 1 层 科科 · 2012-04-09 17:49
段大哥：把您的啰嗦版看了几遍，您说在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该首先看生意模式。
前几天我问您：林园的一个访谈中说到:"巴菲特走的时候特别和赵丹阳说，投资没有什么，就是垄断。"
您回答说：没注意。但投资确实就是买的未来的现金流，未来现金流最大的保障就是“商业模式”，商业模式里最强的就是垄断，或者叫“护城河”。
看了这您这个啰嗦版终于有点明白巴老是说过这个关键问题的。多谢段大哥。
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第 1 层 bigfatcat · 2012-04-09 15:07
师傅领进门，修行在个人。段总已经讲的很清楚了，能不能赚钱就看自己能不能坚守这个原则以及自己对商业的理解能力了。按我的理解，好的生意模式的共同点就是两个字：粘性。
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