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再说对价值投资的一些基本理解
段永平（发布） · 网易博客 · 2010-05-25
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我想再简单地把我目前对投资的基本理解写一下：
1.买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给出了个退出的方便而已。
2.公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。
买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决 定。
3.未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。当然，拿计算器算一下也没什么错。
4.不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。
5.“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。
6.企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”。
“理性”地面对市场每天的波动，仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。
好像我对投资的理解就是这么简单。但这个“简单”其实并不是太简单，事实上这个简单实际上非常难。
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在此再次推荐一下《穷查理宝典》，查理对“实际上非常难”的东西很有办法。
对刚刚开始了解价值投资的人来说，李路写的序非常值得认真读几遍。
希望不要觉得这本书贵，因为值。我是这个月初去LA参加查理的股东大会时买的。110美金一本买了两本（没有查理签名的是60美金一本），我觉得这可能是我一生中最好的一笔投资
第 1 层 tcbhj · 2010-05-25 15:36
再次学习
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第 1 层 brka · 2010-05-25 15:44
好，等着李路他们翻译另一本，《从达尔文到芒格》（《Seeking Wisdom:from Darwin to Munger》）想要买一本读读。
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第 1 层 wxl3141 · 2010-05-25 15:55
穷查理宝典是一本好书，一定去买本来看看。
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第 1 层 余祥平 · 2010-05-25 15:56
段老师概括得太好了，一定牢记！
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第 1 层 糊涂是福 · 2010-05-25 16:31
价值投资，模糊投资，难在模糊啊。
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第 1 层 畅歌 · 2010-05-25 16:31
段总说的这些道理我们都牢记在心
但是真正实战起来
我想就凭这些理念的东西可能还不行
如果段总能把以前成功案例拿些出来全面细致的剖析
那就完整了
我是不是太贪婪了
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第 1 层 kevin_wu123 · 2010-05-25 16:33
对于现在的段总来说，这400元人民币的投资产出比绝对比花200万美金投资网易更划算了，如果你希望历史的车轮倒转，回到2001年和段总一起同时买进网易，那么就请在现在，就在现在，去买一本《穷查理宝典》，我正在看，确实非常好，普世智慧、重要学科的重要真理、如果把企业做成功先看如何把企业做失败，从没有见过一个伟大人物不每天读书可以成功的。。。。都是很新鲜的或者说不同角度的解读。。。。。。
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第 1 层 长安 · 2010-05-25 16:46
企业文化是“护城河”的重要部分
刚考今早想到这个问题。。还有具体点的如：知识产权、专利、客户群、品牌、管理团队等无形资产都是“护城河”的重要部分。。
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第 1 层 永远争第一 · 2010-05-25 16:48
未来现金流的折现，这个感觉挺难的。
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第 1 层 长安 · 2010-05-25 16:51
内在价值就是毛估估的
学习了，不用再花时间找精确的数值了。。
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第 1 层 老石 · 2010-05-25 16:58
对价值投资入门学问的总结。
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第 1 层 半罐可乐 · 2010-05-25 17:01
神说的话！
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第 1 层 kevin_wu123 · 2010-05-25 17:08
一盎司的预防与一磅的治疗更值钱
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第 1 层 On the way · 2010-05-25 17:09
已经下单买 《穷查理宝典》，还没有到。
期盼中。。。
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第 1 层 wuzonghai · 2010-05-25 17:09
3.未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。
段大哥，你能谈谈这个思维方式吗？
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第 1 层 帝国春秋 · 2010-05-25 17:11
段大哥，再次写博文说投资，一定得好好领悟！
有时候，在这个博客里看到一些很好的对话，自我感觉很有收获时，就好像已经赚了很多钱一样，感觉很快乐，爽！
（不知道，其他博友有如此感觉吗？
）
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第 1 层 On the way · 2010-05-25 17:12
我在卓越网上看他序，确实是写的很好；
他读过的书很多，视野广阔。
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第 1 层 加忠 · 2010-05-25 17:23
一定要看。
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第 1 层 kevin_wu123 · 2010-05-25 17:38
段总，知道您不投PE，不过有关于伯克希尔的事情，你还是会很热心的。
假设有这么一个项目，项目的主要形式，可以是会所、茶馆、咖啡馆、旅店、洗脚城，或是别的（小型）综合体，主题是——这里有关于伯克希尔的一切，目标消费群体是各个层次希望学习和交流投资的人（粉丝），以及对这方面有兴趣的朋友，比如名称可以是——奥马哈小镇。
以咖啡馆为例(奥马哈小镇)：
1.以年为单位，将伯克希尔股价与S&P指数的叠加图分别打印出来，做成小镜框，挂在墙上，差不多几十幅图（小镜框）构成了墙面；
2.所有的中外关于价值投资、伯克希尔的图书的陈列；
3.塑制卡通版巴菲特像，就像根据照片就可以制作的塑制个人卡通像（一般用作生日礼物）（千万不要涉及肖像权）
4.把巴老爷子做成财神（或关公）来拜，把关老爷的头像改成巴老，还是那个武装，还是那把大刀，或者是烧香财神，卡通巴公坐在那里，前面摆放几个桃子，边上还有2根电子蜡烛。。。。。
（未完待续）
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第 1 层 价值投资奉行者 · 2010-05-25 18:01
记得有名人说过：会读书的人把书越读越薄，不会读书的人把书越读越厚，现在段总把大家以为“非常高深”的价值投资“读”得这么简单，应该就是境界不一样
，记得武侠小说中的大侠练的最高深功夫就是“最简单的”，有时简单到“无招”，以上都是开玩笑的，相信来这里的朋友都明白段总的意思，谢谢了！
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第 1 层 tcyno1987@126 · 2010-05-25 18:15
我想谈一个观点，段先生目前的财力，已经可以做到心平气和，完全考虑合适的**，长时间等待，类似对于目前的地产如万科。 700亿还是觉得有点高， 我谈下我的看法， 因为只21岁，我个人觉得价值投资还是要激进点，毕竟要积累财富，08年我买中天城投，从10快一路买到4快，拿到现在，目前的情况很尴尬，我手上还有钱，另外有融了一部分，准备继续买，前几天看到段先生对于万科的看法，我不是很同意，我觉得段先生过于保守了，这个保守是建立在万科完全便宜的基础上，我个人觉得现在合适，就可以出手**
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第 1 层 价值投资奉行者 · 2010-05-25 18:18
段总，我反复思索这“未来现金流的折现”，我觉得有个“异曲同工”的简单方法可以对企业价值进行毛估估的，不知道您同意不？是这样的：假设以折现率5%算（事实上以今年通涨率来说偏低了），又假设企业利润没增长的，未来现金流折现的总数恰好等于以5%利率存银行的本金总数，也就是市赢率为20倍时的市值为企业的“内在价值”（安全边际的话就个人喜好进行打折得了）。还是举一例吧：若一公司年年利润（现金流）1亿，而没有增长，则未来现金流折现总和恰好20亿（以5%通涨算），而要达到1亿的利息本金也应该为20亿，而这是的市盈率应为20/1=20倍，如果为安全边际打6折的话就是12倍，那以后能否简单的理解为“只要市盈率在12倍以下就是有投资价值呢？”当然这里的市盈率是针对现金流而言的，说的有些长了，谢谢！
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第 1 层 余祥平 · 2010-05-25 18:33
《穷查理宝典》李路中文序言
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第 1 层 粤小散 · 2010-05-25 18:54
安安稳稳睡觉，
明明白白投资。
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第 1 层 静听花开 · 2010-05-25 19:05
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第 1 层 水哥 · 2010-05-25 19:18
股市不是提款机，
追涨杀跌是大忌，
产业资本是栋梁，
投资须向此看齐。
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第 1 层 sam fang · 2010-05-25 19:51
value杂志好像也有这本书，我是2年前在淘宝上买的，一本叫《穷查理年签》，一本叫《探索智慧：从达尔文到芒格》，看后都有醍醐灌顶之感，虽然已经看了3遍，现在没事还拿出来翻翻。2年前没有中文正版，绝非有意支持盗版。
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第 1 层 光明 · 2010-05-25 20:00
价值投资我在学啊 努力的学
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第 1 层 第5级开始爬行 · 2010-05-25 20:29
最大的遗憾是直到现在才知道世界上居然有查理这个如此值得景仰人； 最大的收获是终于明白世界上真正能称得上非常成功的就是象查理这样的人。。。
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第 1 层 基业长青 · 2010-05-25 20:52
有一本书是关于股票估值的.这本书通俗易懂.书名叫（股市真规则）.对估值不太理解的朋友可以去买来看一看.
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第 1 层 alex_xiang@126 · 2010-05-25 21:10
呵呵，看来段总对企业文化相当的推崇。
我对企业文化一直是迷迷糊糊，读书的时候老师讲企业文化我就迷糊，现在也仍然迷糊，上次专门请教了段总，但是仍然很迷糊
不过虽然迷糊，但是还是有一些不成熟的理解，希望得到段总指教。
1、我认为对绝大部分公司而言，公司中最重要的资产还是人才，所以公司能否吸引人，留住人其实是非常重要的。而员工最看重的是什么我觉得第一个就是报酬，第二个就是未来的发展空间，当然工作环境也很重要，所以我个人不太喜欢那些平均工资标准低于行业平均水平的公司。
第二就是我比较喜欢那些务实的公司，而不太喜欢务虚，不太喜欢一方面在捐钱方面大手笔，另外一方面却克扣员工工资的公司；不喜欢公司高管在电视上大讲特讲公司宏伟蓝图（比如说我要在多少年之内进500强，多少年做到世界第一）；不喜欢公司的网页上都写着得到什么领导接见（我个人经验好像这些接见都是要掏钱的）；不喜欢那些高官担任很多政治职务公司（当然我也能理解他们，人做到一定程度有的时候真的是身不由己，但是特别反感，你公司不咋样，没什么名气，你还做作人大，政协之类）。我是不是太苛刻了
我好像现在对企业文化理解就只有这么一些
，还不知道对不对，希望能够得到段总的指教。
段总若能指点一二，感激不尽
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第 1 层 maoshch · 2010-05-25 21:36
今天小股灾啊。。。。。。。。YHOO重现14+
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第 1 层 高山流水 · 2010-05-25 22:17
我有一个问题一直想请教段总：
一般人在一个领域取得点成绩已是很优秀了。段总从职业经理人、做实业、投资都取得了非常瞩目的成就，我想一定有种内在的决定性因素，指导段总取得一个又一个成功。
内在的决定性因素又是什么？很想听听，也许能领会到点点。
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第 1 层 快乐投资 · 2010-05-25 22:25
谢谢段老师为我们写的总结。
我真的非常喜欢看你写的文章，把它们都放在一个文件夹里，有时经常回味下，希望它们慢慢地渗入骨子里去。
另外，关于现金流折现的问题，很难，我在想办法弄懂。百度里搜索出一篇博客文章，可能相对于我这样的还不懂思维它的人容易找到思维的方向，你看这篇文章说的基本正确么？而且时间正好是5月24日的博文，该不会来这里转了后看我们的提问写的吧。
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第 1 层 快乐投资 · 2010-05-25 22:27
《穷查理宝典》这本书马上下单。非常需要。
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第 1 层 快乐投资 · 2010-05-25 22:31
哈哈，忘记把那篇理解现金流折现的文章网址粘贴了。
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第 1 层 泛舟池 · 2010-05-25 23:01
同感:)
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第 1 层 xlli777 · 2010-05-25 23:11
大家应该抄下来贴在墙上~
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第 1 层 一万颗星星 · 2010-05-25 23:23
真正理解学会了这几条就一定是一名优秀的投资人
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第 1 层 润政 · 2010-05-26 00:04
我看过英文版的，感觉当时还有好多没看明白的，还是我的英文水平不高。有没有中文版的
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第 1 层 raulzhuo · 2010-05-26 00:06
经典啊！如果目标分司炒股，而且有些是中线的（小于半年），这样资产如何折现好呢？
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第 1 层 风 · 2010-05-26 00:08
段老师，评论的文字确实太小了，看得眼睛跟脖子特累，有办法把字弄大点吗？
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第 1 层 cunrenatca · 2010-05-26 00:41
您写东西还是很言简意赅的
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第 1 层 johnson · 2010-05-26 02:04
未来现金流的折现不是算法，是思维方式，
!!!
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第 1 层 加忠 · 2010-05-26 08:09
段老师，我买茅台市值是1500亿，现在市值1200亿，我对茅台估值是1000亿，考虑到本金安全，我能不能等到市值高于1500亿时卖掉，把钱卖上国债，等到市值低于800亿再买入？
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第 1 层 putong001 · 2010-05-26 08:20
问：关于市场经济地位，您之前总是强调中国入世10年后再决定是否给予中国市场经济地位。但是俄罗斯还没有加入世贸组织，为何美国承认俄罗斯是市场经济？
答：事实上承认一个国家为市场经济的过程需要这个国家满足一些具体的条件：政府是否控制土地？是否控制工业总产值？是否控制劳动力和劳动力的价格和薪酬？政府是否控制一整套领域？这些是美国法律所规定的条件，如果国家符合这些条件，那么就将被视被市场经济，这和是否加入世贸组织无关。和美国法律规定的政府是否控制工业政策和投入的标准有关。我们和中国也讨论过如何达到这些标准，如果能达到那我们也会视中国为市场经济。
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第 1 层 玉麒麟 · 2010-05-26 08:53
无论段总您承不承认，您已经是中国投资界的泰斗！有您对中国投资者的指导和交流是万民之福！曾经听过赵丹阳先生的一次演讲，受益良多，因此在东阿阿胶的投资上也有了一份小小收益...
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第 1 层 yang1968 · 2010-05-26 09:36
谢谢段总！！我要好好学习学习。。。
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第 1 层 bigfigure · 2010-05-26 10:22
段总，由于自己没有做过企业，所以很难理解企业文化是护城河的重要部分，为什么这么说，能举个例子吗？
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