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关于估值的一点想法
段永平（发布） · 网易博客 · 2010-04-25
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在这里有很多问题是关于估值的，所以简单谈谈自己的想法。
我个人觉得如果需要计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资还是不投的好。
我认为估值就是个毛估估的东西，如果要用到计算器才能算出来的便宜就不够便宜了。
好像芒格也说过，从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业，我好像也没真正用过计算器做估值
我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里
最难的东西。
一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的，不然没道理投资人一开始不全盘压上（当时我要知道网易会涨160倍，我还不把他全买下来？）。
正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。
当然，确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候，比如巴菲特买的中石油，我买的万科。但这种情况往往是一些特例。
我觉得估值在决定卖股票时也是毛估估的，比如当万科涨到3500-3600多亿时，我曾强烈建议我一个朋友应该卖掉，因为我觉得万科要持续赚300多亿是件很困难的事，你花3000多亿去赚不到100亿的年利润实在不是个好主意。如果你真的喜欢万科，可以等一等，将来可能会有机会用同样的钱买回更多的股份回来。说实话，我挺喜欢万科的，我想有一天我可能会再投万科的。下次投的时候争取多买些，拿得时间长一点。
巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖的，可他老人家到现在为止没卖过的公司也是极少的。另外，我觉得巴菲特说这话的潜台词是其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱，如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话，可能会失去买回来的机会。而且，在美国，投资交的是利得税，不卖不算获利，一卖就可能要交很高的税，不合算。以上纯属个人猜测。
第 1 层 qiandongwei2006 · 2010-04-25 12:42
宁愿对的模糊，也不错的精确！
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第 1 层 小肥阳 · 2010-04-25 12:44
买股票买的是未来，未来如何，谁也不知道，只能靠你的判断。
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第 1 层 qiandongwei2006 · 2010-04-25 12:49
个人觉得再好的东西都有要卖出的时候。。。从夏商周到元明清，任何一个朝代统治时间没有超过500年的。企业更不可能了。而且历史上每个朝代前期还好后期就很混乱了，开始走下坡路。很多企业也这样。可口可乐是很好，只是现在认为的消费习惯有些变化了，我问过很多身边的同学，更多的喜欢果汁而不是碳酸饮料。我踢完球也喜欢脉动而不是可乐。~~
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第 1 层 小肥阳 · 2010-04-25 12:56
转微博：刚查了一下，1994年我们看《阿甘正传》时，他讲到买了苹果电脑的股票发财了。如果我们看了电影那年买了苹果电脑的股票，价格大约在7-8美元，昨天的价格在270美元，35倍的回报！再加上其中有过一次1比1的split，即国内所谓10送10股。
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第 1 层 bbkzxg · 2010-04-25 12:59
定性的分析得出的结论往往是一种发展趋势。比如具有好的企业文化、优秀的管理层、完善的制度等特点的企业一般会发展的比较好，但至于今年做100个亿的生意赚了10个亿，下年是做150个亿的生意是赚10个亿或者20个亿甚至更多却不是那么容易判断。但至少获得满意回报的概率是很大的。
也许经过很多年以后是可以定量算出一个公司的大致发展情况的。
（还没买过股票，但投资的思路跟实际工作、学习有很多相近的地方，学习ing...
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第 1 层 wuzonghai · 2010-04-25 13:07
哥还没睡？辛苦了！
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第 1 层 ooqqoo@ooqqoo.com · 2010-04-25 13:08
虽然段总说价值和成长没有必然的联系，但很想看到段总写一篇关于成长性的文章的。
确实是在选择成长股方面有些疑惑的，特别是A股。
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第 1 层 ymhddddd · 2010-04-25 13:11
我个人认为投资时需要科学+艺术两种分析能力的。估值属于科学，能够大概从现有的资产和利润情况评估价格是否安全。您说的“定性”也就是评估一些无法精确的东西和无形的价值应该就是“艺术”了。
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第 1 层 xlli777 · 2010-04-25 13:13
利得税是只有citizen才交吗？我的券商告诉我不用交税的，只有divident的时候扣一部分税。记得开户的时候还有个非公民声明要签字。
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第 1 层 ymhddddd · 2010-04-25 13:15
类似巴菲特说的“护城河”就是一种艺术性的评估。我觉得学习“科学”有勤奋和认真就可以了。但“艺术”是需要天赋和悟性的。没有一定的对电子商务前景的天赋和领悟是无法看好阿里巴巴的。光看财务报表只是懂科学。能够做您说的定性分析才是艺术。艺术是需要天份的。所以巴菲特并不容易复制。
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第 1 层 一万颗星星 · 2010-04-25 13:25
段先生，您为什么买雅虎，懂了！！您说的已经很清楚了
大概说下：
每股（都是大概数，没细算过）：现金3，yahoo以外上市部分属于yahoo的部分（包括yahoo Japen约30%和阿里巴巴B2B香港上市部分约30%）4.6+2.1=6.7。 yahoo本身现在的现金流大概有每股1.4/年，估计盈利大概在0.8左右，在Internet这样一个成长的市场里，yahoo的广告总量还是有很大可能成长的，所以我给这部分12倍的pe（这里给多少都可以，看每个人对他们业务的理解），这就是9.6。 以上总和是3+6.7+9.6=19.3。所以我认为yahoo现在的市场的fair value大概就在18-20块之间，所以我认为yahoo不贵。
另外，yahoo拥有40%阿里巴巴集团的股份（所有没上市部分，包括淘宝，支付宝还有他们的妈妈等），我也不知道那一块到底值多少钱，反正是送的。如果整个阿里巴巴没上市这块值到500亿的话，yahoo就一定在30块以上了。如果值200亿的话，yahoo大概值25-6块。
不管大家对淘宝的前景怎么看，我对美国大部分投资者的理解是他们根本还没开始看淘宝呢。也许这才是yahoo可以便宜的机会吧。等个几年之后，也许大家就慢慢注意到那一块了。
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第 1 层 静听花开 · 2010-04-25 13:27
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第 1 层 bnfan · 2010-04-25 13:33
估值被有些书搞的很复杂，算这算那的，我都望而生畏了。但是不去学习总觉得不踏实，难道真这么简单？
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第 1 层 静听花开 · 2010-04-25 13:37
想问问段总，巴菲特买股票是不是一定要等到您说的特例的时候才出手呢？就是您刚才说的用计算器按按就觉得很便宜的时候，巴菲特才会买呢？
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第 1 层 jckxky · 2010-04-25 13:45
是的，要是投资可以准确算到。那数学家应该是世界最富的人。投资是科学也是艺术，也是多年积淀下来的前瞻性思考能力的体现。
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第 1 层 On the way · 2010-04-25 13:51
好公司他不卖，我觉是因为巴菲特主要通过其持有的股份分得股利。好公司由于有伟大的组织，可以持续运营，而且的股利往往大于国债。我觉的巴菲特更看中公司经营而派发的股利，而不是去冒险争取股票价差。需要指出的是巴菲特在股票价格便宜是的时候进入，是因为他要得到一个安全保险，或者说是便宜的股东地位。
他已经他自己当做公司的一部分，一个真正的股东的角度心态去考虑问题，这与普通散户通过股票价差挣钱有根本区别。
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第 1 层 On the way · 2010-04-25 14:05
段总 什么叫定性的分析？
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第 2 层 段永平 · 2010-04-25 15:02 · 回复 On the way
那你要查查字典了。
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