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关于估值的一点想法
段永平（发布） · 网易博客 · 2010-04-25
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在这里有很多问题是关于估值的，所以简单谈谈自己的想法。
我个人觉得如果需要计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资还是不投的好。
我认为估值就是个毛估估的东西，如果要用到计算器才能算出来的便宜就不够便宜了。
好像芒格也说过，从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业，我好像也没真正用过计算器做估值
我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里
最难的东西。
一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的，不然没道理投资人一开始不全盘压上（当时我要知道网易会涨160倍，我还不把他全买下来？）。
正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。
当然，确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候，比如巴菲特买的中石油，我买的万科。但这种情况往往是一些特例。
我觉得估值在决定卖股票时也是毛估估的，比如当万科涨到3500-3600多亿时，我曾强烈建议我一个朋友应该卖掉，因为我觉得万科要持续赚300多亿是件很困难的事，你花3000多亿去赚不到100亿的年利润实在不是个好主意。如果你真的喜欢万科，可以等一等，将来可能会有机会用同样的钱买回更多的股份回来。说实话，我挺喜欢万科的，我想有一天我可能会再投万科的。下次投的时候争取多买些，拿得时间长一点。
巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖的，可他老人家到现在为止没卖过的公司也是极少的。另外，我觉得巴菲特说这话的潜台词是其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱，如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话，可能会失去买回来的机会。而且，在美国，投资交的是利得税，不卖不算获利，一卖就可能要交很高的税，不合算。以上纯属个人猜测。
第 1 层 qiandongwei2006 · 2010-04-25 12:42
宁愿对的模糊，也不错的精确！
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第 1 层 小肥阳 · 2010-04-25 12:44
买股票买的是未来，未来如何，谁也不知道，只能靠你的判断。
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第 1 层 qiandongwei2006 · 2010-04-25 12:49
个人觉得再好的东西都有要卖出的时候。。。从夏商周到元明清，任何一个朝代统治时间没有超过500年的。企业更不可能了。而且历史上每个朝代前期还好后期就很混乱了，开始走下坡路。很多企业也这样。可口可乐是很好，只是现在认为的消费习惯有些变化了，我问过很多身边的同学，更多的喜欢果汁而不是碳酸饮料。我踢完球也喜欢脉动而不是可乐。~~
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第 1 层 小肥阳 · 2010-04-25 12:56
转微博：刚查了一下，1994年我们看《阿甘正传》时，他讲到买了苹果电脑的股票发财了。如果我们看了电影那年买了苹果电脑的股票，价格大约在7-8美元，昨天的价格在270美元，35倍的回报！再加上其中有过一次1比1的split，即国内所谓10送10股。
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第 1 层 bbkzxg · 2010-04-25 12:59
定性的分析得出的结论往往是一种发展趋势。比如具有好的企业文化、优秀的管理层、完善的制度等特点的企业一般会发展的比较好，但至于今年做100个亿的生意赚了10个亿，下年是做150个亿的生意是赚10个亿或者20个亿甚至更多却不是那么容易判断。但至少获得满意回报的概率是很大的。
也许经过很多年以后是可以定量算出一个公司的大致发展情况的。
（还没买过股票，但投资的思路跟实际工作、学习有很多相近的地方，学习ing...
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第 1 层 wuzonghai · 2010-04-25 13:07
哥还没睡？辛苦了！
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第 1 层 ooqqoo@ooqqoo.com · 2010-04-25 13:08
虽然段总说价值和成长没有必然的联系，但很想看到段总写一篇关于成长性的文章的。
确实是在选择成长股方面有些疑惑的，特别是A股。
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第 1 层 ymhddddd · 2010-04-25 13:11
我个人认为投资时需要科学+艺术两种分析能力的。估值属于科学，能够大概从现有的资产和利润情况评估价格是否安全。您说的“定性”也就是评估一些无法精确的东西和无形的价值应该就是“艺术”了。
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第 1 层 xlli777 · 2010-04-25 13:13
利得税是只有citizen才交吗？我的券商告诉我不用交税的，只有divident的时候扣一部分税。记得开户的时候还有个非公民声明要签字。
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第 1 层 ymhddddd · 2010-04-25 13:15
类似巴菲特说的“护城河”就是一种艺术性的评估。我觉得学习“科学”有勤奋和认真就可以了。但“艺术”是需要天赋和悟性的。没有一定的对电子商务前景的天赋和领悟是无法看好阿里巴巴的。光看财务报表只是懂科学。能够做您说的定性分析才是艺术。艺术是需要天份的。所以巴菲特并不容易复制。
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第 1 层 一万颗星星 · 2010-04-25 13:25
段先生，您为什么买雅虎，懂了！！您说的已经很清楚了
大概说下：
每股（都是大概数，没细算过）：现金3，yahoo以外上市部分属于yahoo的部分（包括yahoo Japen约30%和阿里巴巴B2B香港上市部分约30%）4.6+2.1=6.7。 yahoo本身现在的现金流大概有每股1.4/年，估计盈利大概在0.8左右，在Internet这样一个成长的市场里，yahoo的广告总量还是有很大可能成长的，所以我给这部分12倍的pe（这里给多少都可以，看每个人对他们业务的理解），这就是9.6。 以上总和是3+6.7+9.6=19.3。所以我认为yahoo现在的市场的fair value大概就在18-20块之间，所以我认为yahoo不贵。
另外，yahoo拥有40%阿里巴巴集团的股份（所有没上市部分，包括淘宝，支付宝还有他们的妈妈等），我也不知道那一块到底值多少钱，反正是送的。如果整个阿里巴巴没上市这块值到500亿的话，yahoo就一定在30块以上了。如果值200亿的话，yahoo大概值25-6块。
不管大家对淘宝的前景怎么看，我对美国大部分投资者的理解是他们根本还没开始看淘宝呢。也许这才是yahoo可以便宜的机会吧。等个几年之后，也许大家就慢慢注意到那一块了。
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第 1 层 静听花开 · 2010-04-25 13:27
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第 1 层 bnfan · 2010-04-25 13:33
估值被有些书搞的很复杂，算这算那的，我都望而生畏了。但是不去学习总觉得不踏实，难道真这么简单？
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第 1 层 静听花开 · 2010-04-25 13:37
想问问段总，巴菲特买股票是不是一定要等到您说的特例的时候才出手呢？就是您刚才说的用计算器按按就觉得很便宜的时候，巴菲特才会买呢？
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第 1 层 jckxky · 2010-04-25 13:45
是的，要是投资可以准确算到。那数学家应该是世界最富的人。投资是科学也是艺术，也是多年积淀下来的前瞻性思考能力的体现。
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第 1 层 On the way · 2010-04-25 13:51
好公司他不卖，我觉是因为巴菲特主要通过其持有的股份分得股利。好公司由于有伟大的组织，可以持续运营，而且的股利往往大于国债。我觉的巴菲特更看中公司经营而派发的股利，而不是去冒险争取股票价差。需要指出的是巴菲特在股票价格便宜是的时候进入，是因为他要得到一个安全保险，或者说是便宜的股东地位。
他已经他自己当做公司的一部分，一个真正的股东的角度心态去考虑问题，这与普通散户通过股票价差挣钱有根本区别。
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第 1 层 长安 · 2010-04-25 13:52
定性分析有很多不确定性
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第 1 层 价值投机者 · 2010-04-25 13:53
1）完全赞同段大哥的观点，选股是需要足够高的安全边际和获利空间的，我们不可能精确计算出来，也无需精确计算，只要判断出足够高就行了。
2）“正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。”我认为这样做是非常理性的。能涨百八十倍的股票当时一定貌似非常丑陋的，可以重仓，但绝不能孤注一掷。如果真是好股票，1/3仓位的获利就够多了，一生能做到几只就幸福死了。如果是垃圾股，只要碰到一次，满仓的结果就是over。
3）关于卖股票，我还是更欣赏赵丹阳的做法。
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第 1 层 On the way · 2010-04-25 14:05
段总 什么叫定性的分析？
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第 1 层 一生一事 · 2010-04-25 14:10
请问万科吸引您的地方在哪里？
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第 1 层 股民老k · 2010-04-25 14:28
估值很大程度上是为了确定安全边际和是否过度高估，就是为确定模糊的正确，这点段哥说得在理。
但是如果完全依赖定性的分析，而忽视了任何定量的分析，连模糊也不要了，那就像大船在海里面航行，失去了锚以及测量自身位置的工具，手指前方义无反顾一样，这个时候，投机的成分就变大了，而航行者却不自知。
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第 1 层 Hawk · 2010-04-25 14:36
阿段，看了你的博客，我对价值投资的理解提高了很多，谢谢了！价值投资者在乎的是股票的价值，要长期持有在经济危机下仍然能很好发展的企业。我有一个问题是，如果在这次经济危机前就持有GE很多年了，而GE在经济危机发生的时候，股价重创。那么在危机发生前，能否通过GE的年报等信息，知道GE的问题，并预计到股价可能重创，而把它卖掉，腾出大量的现金。然后在股价远低于价值时再买回来。你有无类似的例子？
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第 1 层 zhlong · 2010-04-25 14:40
请教阿段，你前面的博文提到当初对UHAL估值时发现了其隐藏的价值，是不是指没在年报的报表里披露的价值？请问你怎么发现的，一般应该往哪儿看才能找到这样的好事呢？
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第 1 层 raulzhuo · 2010-04-25 14:54
当初巴菲特给汇源果汁报价挺高的，你怎么看呢？
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第 1 层 永远争第一 · 2010-04-25 14:56
我举一个例子，几年前国内的一个a股，它的股价比他的净资产还低，为什么低呢？可能因为他亏损。这个公司属于电力行业，亏损主要是他发的电当地用不完，电力机组不能全部运行，只能开一部分的机器发电。还有一个是电费收不上来，这个比较逗哈。可这是在中国一个比较大的省市，我想随着当地经济的发展，他怎么也不会亏损吧，只要能盈利，股价肯定回升。如果当时有人买了。现在也有4，5倍的受益了。这个有点类似听了阿段前辈买的那个拖车公司（好像是这个？）受到的启发，我觉着价值投资很难说十分精。不知道巴菲特投资的时候算不算一些数学公式？还有一个感觉，现在比较难找到价值洼地了，当然，金融危机的时候算是个不错的时机，可一般人不敢买呀。呵呵。
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第 1 层 antozhu49441972 · 2010-04-25 14:58
投资心得————查理·芒格的思维与众不同，他常常站在投资理论系统之外想问题。比如，他在谈到自己的投资体验时认为，深刻理解怎样变成一个卓越的投资者，有助于成为一个更好的经营者，优秀的品性比大脑更重要。“许多IQ很高的人却是糟糕的投资者，原因是他们的品性缺陷。我认为优秀的品性比大脑更重要，你必须严格控制那些非理性的情绪，你需要镇定、自律，对损失与不幸淡然处之，同样地也不能被狂喜冲昏头脑”。
人性的弱点是日积月累形成的，克服人性弱点是一个漫长的反复的过程，要循序渐进，不可操之过急。只有克服人性的弱点，磨练自己，不断修正自己的错误认识，使自己的判断与市场运行相合拍。要培养冷静沉着的思考习惯，提高独立判断的能力和技术操作水平，严格执行纪律，才能在股市中长久生存。
只有当你的性格变得沉稳、冷静、专注时，你就具有了成功者的境地。无论股市行情怎么波动，都不会因为心态不好，而做出错误的决定。交易的输赢，根本的原因在于人性本身，步入赢家行列的途径就是改变自身的缺点，提高自身的认识过程。
据说，在巴菲特的办公室里既没有电脑，也没有股票报价机或其他股票数据终端。正所谓“大道至简”，巴菲特之所以是巴菲特，成为资本市场中的恒星，还是因为他能克服自己的人性弱点。
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第 1 层 tanyaosi · 2010-04-25 15:00
价值投资就要理性，用常识去处理。一是这个原因，还有一个最重要的原因，如果巴菲特到中国，一定会成为趋势投资者我不敢说，但有可能，什么原因？因为中国不需要交费，美国买了股票要卖掉，要打很大一部分所得税。比如10元卖掉，交3元所得税，必须等到跌到6元买回来，才能有1元的差价，但中国10元卖掉，9元买回来就有1元的差价。巴菲特不卖就跟他在美国每卖一次股票要交税有重大的关系。很多人不研究这个细节，老说巴菲特是终身持有，不是这个概念。巴菲特还是做价值发现，高了也会卖，中石油不是也卖了吗？他为什么不卖？中石油在我们眼皮底下，在我们家门口让你演示一个巴菲特怎样卖股票的实战。有一部分人这样来说，巴菲特到了中国以后会有一些变化的风格，我觉得不是说不可能，是有可能的。
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第 1 层 价值投资奉行者 · 2010-04-25 15:00
段总，我确实有疑问，很辛苦，求教了，谢谢！下面是您对yahoo的估值，好象也把净资产考虑在内了，其中的12倍PE就是把X6折的意思，因为1/5%*60%=12。我就是一直不明白昨天那例子为什么不考虑净资产？段总的估值大概如下：
每股（都是大概数，没细算过）：现金3，yahoo以外上市部分属于yahoo的部分（包括yahoo Japen约30%和阿里巴巴B2B香港上市部分约30%）4.6+2.1=6.7。 yahoo本身现在的现金流大概有每股1.4/年，估计盈利大概在0.8左右，在Internet这样一个成长的市场里，yahoo的广告总量还是有很大可能成长的，所以我给这部分12倍的pe（这里给多少都可以，看每个人对他们业务的理解），这就是9.6。 以上总和是3+6.7+9.6=19.3。所以我认为yahoo现在的市场的fair value大概就在18-20块之间，所以我认为yahoo不贵。
另外，yahoo拥有40%阿里巴巴集团的股份（所有没上市部分，包括淘宝，支付宝还有他们的妈妈等），我也不知道那一块到底值多少钱，反正是送的。如果整个阿里巴巴没上市这块值到500亿的话，yahoo就一定在30块以上了。如果值200亿的话，yahoo大概值25-6块。
不管大家对淘宝的前景怎么看，我对美国大部分投资者的理解是他们根本还没开始看淘宝呢。也许这才是yahoo可以便宜的机会吧。等个几年之后，也许大家就慢慢注意到那一块了。
所以我总结出：净资产+净利润*12=公司的估值，不知道问题在哪？不断留意段总的一举一动确实是想学东西，给段总带来麻烦，谢谢了！
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第 1 层 价值投资奉行者 · 2010-04-25 15:01
段总：您好！看到您跟博友的以下对话，我确实有不明白的地方，想请教：
panhuiji777问段永平：价值投资学习中.段总,比如一个公司有净资产100亿,每年能赚10亿,这个公司大概值多少钱?
段永平回复：panhuiji777
大概就是你存X的钱能拿到10亿的利息（长期国债利息），再把x打6折。
——段总，我提的问题根据您的回复问的：我理解的是把X打6折后是公司的成长性方面的价值，但公司现在净值是100亿，把X打6后的数据+100亿=公司毛估估的价值。是这意思吗？谢谢了！
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第 1 层 陈明 · 2010-04-25 15:05
我认为吸取之后就是改进，巴菲特不也改进了格雷厄姆的投资思想吗？我希望以段大哥的经验能带领我们更进一步！
我觉得巴菲特因为用保险资金炒股当然可以找一些行业龙头，只要每年10%的收益它就可以创造神奇了。因为保险企业有可靠的资金，只要付给保险人3%左右的息率就可以了。而赔付是一个相当稳定的。所以巴菲特放大了他的资金！大家看到他最后的结果是26%的年增长率。
而我们可能就不行了。因为我们的自有资金相当的少！
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第 1 层 pianolovesong · 2010-04-25 15:23
我也觉得淘宝是个好东西,都在慢慢改变国人的购物方式了!可惜买不到呀!
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第 1 层 wxl3141 · 2010-04-25 15:34
段哥，老巴说的是宁要模糊的精确，也不要精确的模糊呀！你们都是从市值的角度去算的，而我们经常会从市盈率的角度去估值。这就是差别呀！
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第 1 层 竹天 · 2010-04-25 15:49
段哥你好！
净资产=总资产-总负债？
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第 1 层 abcsnooker · 2010-04-25 16:05
段哥，您是否系统地学过会计啊？学习价值投资，您除了读巴菲特的书，还有其他的么？谢谢
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第 1 层 henry6688 · 2010-04-25 16:20
“一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的，不然没道理投资人一开始不全盘压上（当时我要知道网易会涨160倍，我还不把他全买下来？）。”
------段总幽默，如果你全买下了，别人也就无法买了，也就不会涨160倍了，难道段总自己边卖边拉升吗？
但段总所讲的“定性”是大利润的来源还是值得我们思考和重视的。
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第 1 层 一瓢 · 2010-04-25 16:35
我也很喜欢万科。他不靠关系靠能力生长!这样的企业才有持久的生命力！！！
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第 1 层 选择 · 2010-04-25 16:44
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第 1 层 天地闲人 · 2010-04-25 17:01
段总，价值投资者最重要的是保持理性，要理性地认清企业事实上值多少，有定量的分析，更重要的是定性分析。请问，根据您的经验，如何对企业进行定性分析呢？对于一个陌生的企业，如何快速学习和熟悉其商业模式呢？请您指点一下。
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第 1 层 余祥平 · 2010-04-25 18:26
大家注意！段老师讲核心问题了，我会在这儿多呆一会儿的，这正是我的弱项。
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第 1 层 panhuiji777 · 2010-04-25 18:55
段总 请问你在这么多的上市公司中是怎么去选股选公司的?
大该的思维方向是怎样的?
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第 1 层 panhuiji777 · 2010-04-25 19:06
身边要找个志同道合的价值投资人 真难 没地讨论 也没人相信 有时还会嗤笑你. 段总的平台真的非常好,希望段总能长期与我们这些价值投资的小不点多交流交流.
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第 1 层 大龟鹏 · 2010-04-25 19:08
公司的经营方式应该比估值更重要吧。好的经营模式比估值更重要。
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第 1 层 独行侠 · 2010-04-25 19:33
定性的才是区别大师和专家水准的一个标准，用计算的那钟高材生很多
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第 1 层 十年磨一剑388 · 2010-04-25 19:45
我花了一天的时间，把您的博客文章阅读一遍，感到您是一个简单、率真之人。以前就知道您，但了解您，是因为网易对您的访谈。您的言谈使我对原本有所了解的步步高公司，有了更深的认识。下一步，就准备购买其产品。您提供大家这样一个交流平台，并乐于参与其中。说明您已经达到一定的境界和心态。
一个人在市场里的输赢结果，实际上是对他人性优劣的奖惩。这种认识及心态，是我的奋斗方向。
我感悟到并经常思考的是：
股市投资不要相信任何人，包括自己，要在否定中肯定，肯定中否定，要辨证思考，痛苦思索。
股市投资要做到如履薄冰、如临深渊、如坐针毡。
世界上最难的事情，是股市投资；世界上最易的事情，还是股市投资。谁都可以、都会买卖，文盲、学者……但内涵绝不一样：花费的精力不一样，结果更会不一样。
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第 1 层 ustcer · 2010-04-25 20:34
鲁宾写的回忆录的名字就是“不确定性下的管理”，也没有后悔药，你也不是穿越者，生命对你来说如果抄近路，你也不敢干，所以安全边际要高一些。
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第 1 层 投资时代 · 2010-04-25 20:46
好文章 多来点 朋友们都说得很全了 我就顶顶了 ！
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第 1 层 悲欣交集 · 2010-04-25 20:47
出去了几天，没上来，今天上来一看，好热闹啊！
先说球的事，段总真是打得不错，91杆啊，我有两个朋友，平常也是号称80来杆，专门到奥古斯塔去打，都打了三位数回来，不过幸亏段总没受我的8字头盘，4推是哪洞，16号洞吗？
顺便好奇问一下，今年大师赛，tiger想住球会酒店，球会硬是不让住，说有规矩，比赛期间只限会员和业余球员住，（奥古斯塔就是牛，他们的会员名单从不对外公布，比赛也不接受赞助，媒体谁进来他们要挑，不接受女性会员等等），段总有没有住上一晚？
阿冲拿了一个同一亚洲赛冠军后，连续参加了两场欧巡，都是“虎头蛇尾”，volvo公开赛，第一轮－6，到最后－7，好像只得了十几名，这周在韩国打百龄坛，第一轮打－3，勉强晋级后最后成绩垫底（但这是他在这个比赛的最好成绩了）。我觉得阿冲确实努力，但挥杆却没法改了，推杆一直是老毛病，因此他的成就应该最大也就是进前50（现在好像90左右）。最搞的是在第二轮7号洞打了个double par（8杆），急啊！
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第 1 层 qiandongwei2006 · 2010-04-25 21:00
估值是一种文化，美国的和日本的市盈率相差那么大。缓慢增长型稳定增长型和快速增长型的公司估值标准肯定不一样。每个行业也不一样。区分的标准是该公司和GDP增速以及行业增速作比较。周期性行业净资产是一个重要标准。如果一个公司未来三年确定每年复合增长率30%的话，30倍以下的市盈率就是绝对可以投资的！行情好了估值就高了，行情不好时候很便宜但是很多人不敢买。太计较估值也不好~
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第 1 层 okrayzhang · 2010-04-25 21:05
阿段对中国平安怎么看，我觉得这确实符合不需要计算器就可以得出平安目前便宜的结论。内涵价值=20，可以给3倍的内涵价值 20x3这还不包括财险和银行的。
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第 1 层 悲欣交集 · 2010-04-25 21:08
接着体会段总的价值投资：
我觉得段总的三大法宝是：一、平常心；二、常识；三、相信并坚持自己的价值取向；我从没见过对常识的理解与运用有如段总般深刻的。
先说网易，段总喜欢玩游戏（段位很高的哦），玩过网易的游戏后觉得有意思，这个有意思就代表了有价值，再说网易立足于中国，市场多大啊，等丁磊跟他说，他才不会去看什么报表数据，研究什么roe之类，只是觉得一快不到不可思议了，靠的就是常识和自己的价值取向，只是，不知算不算“无意插柳”？
再说创维，段总对中国的家电太了解了，他凭的是创维做的是彩电，在中国口碑算不错的，只要市场规模还在，公司价值就在，最重要的是段总算是了解黄宏生的，他才不会管什么黄还在坐监，公司财务数据表现如何，就是靠感觉的，一块港币，多便宜啊，一路买下来，一不小心成了大股东了，当然，我知道段总是因为不爽才抛掉的（黄对您进董事局表现得不够热烈，我认为主要还是张）
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第 1 层 chunshut · 2010-04-25 21:59
阿段是俺的偶像！俺希望自己再打工4年后（届时35岁），做事情不全是for money，而是相当程度上for fun
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第 1 层 茶水铺 · 2010-04-25 22:02
估值就像分别一个瘦子和胖子，所以大家千万不要搞得太复杂。
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第 1 层 阿金钟爱跑 · 2010-04-25 22:13
“我觉得巴菲特说这话的潜台词是其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱”“估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是真正利润的来源”终于有点明白了，谢谢！
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第 1 层 readbamboo · 2010-04-25 22:49
段总关于yahoo的“45亿现金”，还想请教一下：不知是账上的现金，还是大致去除了一些负债后的真实现金。因为我没有yahoo的财报，不太清楚具体情况。不过彼得.林奇在飞分析福特公司的财报时好像是大致去除了一些长期负债后余下的真实现金，我也觉得者这样分析比较真实。比如公司刚从银行获得一项贷款，资产上会现金增加了，但同时负债也增加了，这还是有区别的。班门弄斧了，段总！
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第 1 层 守正出奇 · 2010-04-25 23:03
段哥如何看老巴买铁路股，我的理解是一方面赢利稳定并随着经济复苏可能增加，另一方面低碳经济会在未来可能给予一个更高的PE。那么国内的铁路运输股票是否也存在这样的机会呢？一般说来运营多年的成熟路线折旧低现金流稳定，大秦铁路相对说来还有点意思。
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第 1 层 阿文 · 2010-04-25 23:12
价值投资就是以3毛钱买1块钱的东西。即以大幅低于当前潜在价值的价格购买证券，并持有至价格更多地反映这些价值时。
大幅下跌空间比较小就说明有安全边际(safety margin)，又便又靓的东西是非常少的，所以纪律与耐心是必不可少的。
另外一个东西就是成长性，是可遇而不可求的。
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第 1 层 netphone888 · 2010-04-25 23:15
万科07年10月份股价30-40的时候,股本好像只有70亿股,段总可能用的是现在的股本计算他的市值吧,我想问大家,A股市场目前有没有安全的品种?没有那就等好了.
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第 1 层 gllsh138 · 2010-04-25 23:19
段总，你好。为了给你提点问题，专门注册了本BLOG，本人在自己的BLOG中发表了自己的第一篇博文《现在是持有招商银行的好时机》，不知道此文先生能否看看。我很想知道先生对招商银行有何看法，请给予回复，谢谢。
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第 1 层 netphone888 · 2010-04-25 23:44
我想问大家,A股市场目前有没有比较好的品种?或者值得关注的企业也可以呀
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第 1 层 复利增长 · 2010-04-25 23:58
万科现在手里资金230亿元，长短期银行负债+债券也是230亿元，两者基本打平；手头还有存货资产900亿元，对应负债有：应付账款160亿元，其他应付款90亿元，还有预收账款310亿元（实际上这个已不是负债，无需支付了）。负债不多，但存货资产，实际不止这个900亿元，毕竟这三年土地资产上涨了不少（即使按照调控后房地产价值下降30%，那也是09年上半年的水平，高于万科的存货资产价格）。两者相减，如果现在清盘，资产价值也有个500-600亿元，而现在总市值才800亿元。
800亿元买了500-600亿元的资产，同时还拥有了响当当的品牌与优秀的管理团队。应该比较值了。各位觉得如何？
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第 1 层 yinhoupeng · 2010-04-26 00:05
段大哥，你好像是有团队的？假如你关注一家上市公司或者已经买了股份会让团队成员做什么？我发现单看显现出的公司数据是很难买入有投资价值的公司。在香港市场、美国市场做价值投资也不容易是吧。我学价值投资学到不会投资了。中国A、B股和在一起股票也不少啊，不知道买什么了。我个人认为你是中国人中做股票投资级别最高的了。能够在博客上交流是我们这些投资者的荣幸。我有一个梦想，想出版发行一本本关于健康类的书籍，每一本书解决一种疾病，前一两本书一定要个人来写，几十本几百本的话就要整合一下社会的资源，可能要找风险投资什么的。我先提前跟你说这事？希望有一天我从小树苗长成小树的时候你能疯投我，要是草的今天也就是白说呗。呵呵 我爱好投资，60岁以后也还爱好。我的梦想也是理想，60岁以后也想实现。钱多钱少，生活方式是一样的。巴菲特、你、我、我们大家都是小球------------
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第 1 层 51qidian · 2010-04-26 00:19
段老师，你说的没有错，而具体要怎么估，你能不能谈谈您的看法，比如说一些简单易懂的估值方式，我看了一本[写关于巴菲特先生事迹的书，可是就是一下子明白不过来，我是一位新手，希望能得到你的宝贵意见！谢谢先了！
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第 1 层 zhaijingyonghlh · 2010-04-26 00:27
段总，今天才真正能体会出：管理层的重要性。想想不管什么样的企业都不能放松对人评判。产品是护城河，管理层是军队。太重要了。
您做事情认真的态度值得我永远学习！！！
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第 1 层 不输至上 · 2010-04-26 00:54
目前人民币升值的预期很强烈，近期国际热钱及从房地产退出的钱很可能加速流入股市，中国股市大盘蓝筹股相对低估，特别是银行，所以我判断银行股很快就要动了，不知大家的意见如何？
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第 1 层 不输至上 · 2010-04-26 00:59
近期航空股涨的很厉害，就是人民币升值预期，人民币升值对银行来说也是很大的利好，没理由不涨，我认为航空股上涨只是银行股上涨的预演而已。
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第 1 层 地 · 2010-04-26 01:00
感恩段老师.
您在我心中,如同圣者一样!
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第 1 层 地 · 2010-04-26 01:03
本人最想知道有关估值，您及时的布施了您的经验体会.
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第 1 层 机断行事 · 2010-04-26 08:05
巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖的，可他老人家到现在为止没卖过的公司也是极少的。另外，我觉得巴菲特说这话的潜台词是其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱，如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话，可能会失去买回来的机会。
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第 1 层 泛舟池 · 2010-04-26 09:05
段老师这里正方很强大，反方很弱小……:)
巴菲特几十年来一直说DCF是唯一合乎逻辑的估值方法。这个方法用计算器也多半算不清楚，但不用计算器多半就更算不清楚了。有人问巴菲特为何5分钟就可以估值报价，答曰：为这5分钟我准备了50年！
巴菲特最看重的指标之一是ROE，但他的算法是以年初的E为分母，这也是计算复利的算法。但公开信息采用的是年均或年末的E为分母，前者的结果就是加权平均ROE，后者的结果就是全面摊薄ROE。要采用巴菲特的算法不用计算器会很累的:)
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第 1 层 lzg54 · 2010-04-26 09:32
想在段总的地盘问一下大家：你们是怎么从国内汇款到美股账户的？我几天前试图从工行网银汇款，最后被告知，现在外管局抓的很紧，从国内汇到外国证券账户不可以，又被退回了。好像其它银行也不行。先谢过了。
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第 1 层 xlli777 · 2010-04-26 09:53
哈哈，发现了段学长17岁那年的俊照~~
http://img.ph.126.net/OSms4H0_IYyZO-MwGPFeiQ==/3356589097275021211.jpg
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第 1 层 brka · 2010-04-26 10:04
大概是有了护城河值得自我陶醉一下的意思吧，巴老。
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第 1 层 brka · 2010-04-26 11:44
“定性的分析才是真正利润的来源”定性分析指什么
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第 1 层 选择 · 2010-04-26 12:52
跟老师请教才是正事!
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第 1 层 lutao0086 · 2010-04-26 12:53
刚才看到“网易财经：你最奢侈的是什么？ 段永平：那可能就是抽烟了我想。”
想请问段哥对“抽烟”的看法？
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第 1 层 everinvest · 2010-04-26 13:19
I Feel Better Be Approximately Right Than Precisely Wrong.
我宁可对得迷迷糊糊也不愿错得清清楚楚。
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第 1 层 everinvest · 2010-04-26 13:55
几个小孩去放羊，经过一条大道边时看到有一棵野果树，红红的果子很诱人，其他小孩都蜂拥而上要去摘，而只有一个小孩一动不动，路人问他为什么不去摘，他说如果这些果子真的很好吃的话，早就被人摘光了。事实果然如此，那些摘果子的小孩吃了几口后都皱着眉头吐掉了。
这个小孩长大了，因为提出了效率市场理论而成为了一名著名的教授。有一天这名教授带着对他奉若神明的学生一起散步，学生突然看到前面有一张百元面额的美元掉在地上，学生说：“老师，前面有一张100美元。”教授用他充满智慧的眼光安祥地看了学生一眼，意味悠长地对学生说：“如果那真的是100美元，早就被人捡走，走吧，别理它。”于是二人昂首阔步，目不斜视地走了过去。这时，突然跑过一个小孩，他惊喜地说：“啊！100美元。”立刻将它拾起来，欢天喜地地买他想要的东西去了。
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第 1 层 everinvest · 2010-04-26 14:01
基金经理甲与基金经理乙是好朋友，二人一起相约去某城市郊外的森林烧烤度周末。甲乙二人到了森林后，刚支起烧烤架，这时有个猎人走过来，说这个林子里有伤人的熊，前几天才咬伤了好几个游客，两人都表示不怕，愿意继续留下来。
猎人走了后，甲越想越怕，对乙说：”不然我们还是走吧。”乙说：“不用怕！”甲感到奇怪，问乙：“难道你比我更强壮吗？你可以打得败可怕的熊吗？或者你跑得比熊更快吗？”乙回答说：“不不不，我没有能力打败熊，我也跑得比熊慢，但是我只要跑得比你快就行了。”
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第 1 层 everinvest · 2010-04-26 14:04
地狱的石油
（本文抄袭自《1985年巴菲特Warren Buffett致股东的信》）
或许你会认为法人机构拥有高薪的职员与经验丰富的专业人员会成为金融市场稳定与理性的力量，那你就大错特错了，那些法人重仓持有的蓝筹股价格通常都不合理。
格雷厄姆（Benjamin Graham）曾经讲过一则寓言：一位老练的石油勘探商升天了，到了天堂门口却被圣彼得拦住说：“真对不起，虽然你可以进天堂，但已没有可以容纳石油勘探商的住所了”。这位石油勘探商看到这情形，只好恳求圣彼得:“可不可以准许我朝里面说一句话，一句就好”。圣彼得看到他如此恳切就答应了。于是他伸长脖子向天堂里大喊一声：“地狱发现石油了！”话音刚落，天堂里的石油勘探商们都争前恐后地飞向地狱。圣彼得因此极其赞赏这位石油勘探商的应变能力并邀请他入住天堂。但石油勘探商想了想却告诉圣彼得：“我还是去地狱吧，这么多人都去了，没准地狱还真有石油。”
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第 1 层 科科 · 2010-04-26 15:20
段大哥：看到“网易财经”对您的采访一直就有感觉您们很多的谈话内容被删掉了。我还打电话去问过“网易财经”他们说不方便播出来，真是很遗撼。不知段大哥这里有没有未删掉的版本给大家学习学习？
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第 1 层 readbamboo · 2010-04-26 15:53
段总有没有功夫谈谈当年买万科时的一些分析，定量的和定性的两方面，让我们再学习学习。
对了，我今天发现家里的无绳电话居然也是“步步高”的，缘分啊！
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第 1 层 snoopy10126 · 2010-04-26 15:57
股票是代表公司的一部分。而不是行情表上闪烁的数字。
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第 1 层 长安 · 2010-04-26 16:05
"另外，我觉得巴菲特说这话的潜台词是其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱"--
潜台词---遇上疯狂的价钱时，就要把握时机，坚决卖掉。。像卖掉中石油一样。。
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第 1 层 bnfan · 2010-04-26 17:09
今天股票又跌了，来段大哥这定定神
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第 1 层 林远 · 2010-04-26 17:42
贵州茅台去年4季度业绩下滑，且全年的业绩增长仅有13.5%，远低于市场预期。一季度公司实现销售收入30.40亿元,同比增长20.99%;实现归属于上市公司股东的净利润为12.66亿元,同比增长4.00%，有人认为公司业绩增长已步入低速增长期，结果这两天茅台股价大幅下跌，但据说茅台酒目前依然供不应求。老兄，你怎么看茅台，茅台还会高成长吗
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第 1 层 创造命运 · 2010-04-26 17:46
乐了
授人以渔，乃真好人！阿段是好人！
我的回复是：段总不但进行了财布施，现在还进行了法布施，所以段总得财富，得智慧。这是佛教信仰的三世因果报应理论，当然段总是不求这些的，但这些东西是暝暝中让人感觉得到的事。很多人感觉到这些，但又大多不能照着做，刚好，价值投资的理论也是很多人懂，也是大多不能照着做，概括起来就是难以做到“言行一致”。不知何故？
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第 1 层 zjueehy · 2010-04-26 19:08
请教各位哈，价值投资与成长型个股投资，是包含与被包含的关系吗？
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第 1 层 鹤舞白沙 · 2010-04-26 19:21
关于卖出：没有人可以在真正的市场最高点卖出，买进也是如此，所以最重要的还是调整自己的心态，以适应这种变化。
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第 1 层 原来叫溜子 · 2010-04-26 19:53
段老师，非常谢谢你的文章，只能说受益非浅。
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第 1 层 lwinfo234@126 · 2010-04-26 20:06
太棒了，终于可以给您留言了，谢谢您！！！现在有点激动，不知道说什么好了。。。。脑子秀逗了。。。。。。呵呵
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第 1 层 putong001 · 2010-04-26 20:18
赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的，不然没道理投资人一开始不全盘压上（当时我要知道网易会涨160倍，我还不把他全买下来？）。
正是由于定性分析有很多不确定性
========================
谢谢分享
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第 1 层 sunbbs_cucu · 2010-04-26 20:19
谢谢 阿段通过我的申请..现在可以发表评论了！
一直记得你当初在喜来登你说我犯的那个30万的错误。牢记......
另外希望你能上微博嘛，微博的交流更互动一些... 微博上面关注你的人很多.... 搜索你的名字..很多你的话题的。
我的微博：t.sina.com.cn/believenameng
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第 1 层 爱喝咖啡 · 2010-04-26 20:51
投资最大特点就是不确定，重要的是找到相对确定的时候放手一搏。
所以投资可以说跟着感觉走，这个感觉来源日积月累。上面段总说的毛估估其实很难学，因为段总的感觉可能很靠谱，虽然他也搞不清能涨多高，但基本确定会涨。而换个人的毛估估可能就不靠谱，但也许自己觉得还不错。
看过这些文章可以确定段总是个真价值投资者，从对投资的理解到执行到心态修养上，达到很高的境界。而我们大多数只是嘴巴上是，可能也略知价值投资一二，但很难做到，差距不仅在毛估估的水平上，更在定力修养上。
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第 1 层 yinhoupeng · 2010-04-26 20:52
定性分析就是对研究对象进行“质”的方面的分析。真正的价值投资者都具备这样的能力。简单的说就是做正确的事，举例来说就是用4角钱买价值1元的证券。
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第 1 层 bnfan · 2010-04-26 21:16
段大哥你说过："可以确认的净资产当然有价值！尤其是评估其向下空间时很有用。yahoo其实就是个例子。"-----------------------------------我的问题是，可以确认的净资产是否就是股价的向下空间的一条底线，一旦低于这个底线，就应该大量买入？ 这种情况A股中好像只有2008年底（金融危机最恐慌）的时候出现过，在美股中，这种情况很多吗，一般不太可能出现吧？
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第 1 层 yinhoupeng · 2010-04-26 21:52
段大哥，年轻时好帅啊
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第 1 层 泛舟池 · 2010-04-28 08:23
说说价值投资的正反方
就连价值投资一说也有争议
巴菲特说价值一词是多余的
要么投资，要么投机
基于价值的就是投资，投资自然是价值的
但绝大多数人还是喜欢用价值投资，包括本人 :)
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第 2 层 泛舟池 · 2010-04-28 10:02 · 回复 泛舟池
巴菲特说不关注宏观，就算格林斯潘也不能影响投资决策
但巴菲特却出于宏观判断看空并做空美元
尽管自己也承认市场长期以来对他的判断并不很给面子 :)
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第 3 层 段永平 · 2010-04-28 12:35 · 回复 泛舟池
我觉得他当时可能是为了对他的美元资产保值，现在好像也不做了。反正我一直觉得他做空美金是一件我不理解的事情。
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