正文
引用 【转载】【转载】巴菲特：我投资生涯前25年所犯的错误
段永平（发布） · 网易博客 · 2018-01-20
- 原站浏览量 126157
- 原站点赞数 未采集
- 原站转发数 未采集
- 原站评论总数 270
“在犯下新的错误之前，好好反省一下以前的那些错误倒是一个好主意。所以让我们花点时间回顾一下过去25年中我所犯的错误。”—— 沃伦·巴菲特
当然我所犯的第一个错误，就是买下伯克希尔的控制权，虽然我很清楚纺织这个产业没什么前景，却因为它的价格实在太便宜了，让我无法抵挡买入的诱惑。
虽然在我的投资生涯中买入这样的股票确实让我获利颇丰，但是到了1965年投资伯克希尔后，我就开始发现这种投资策略并不理想。
如果你以相当低的价格买进一家公司的股票，通常情况下这家公司经营情况会有所改善，使你有机会以不错的获利把股票出手，虽然长期而言这家公司的经营结果可能很糟糕。
我将这种投资方法称之为**“雪茄烟蒂”投资法：在大街上捡到一只雪茄烟蒂，短得只能再抽一口，也许冒不出多少烟，但‘买便宜货’的方式却要从那仅剩的一口中发掘出所有的利润，如同一个瘾君子想要从那短得只能抽一口的烟蒂中得到天堂般的享受。**
除非你是清算专家，否则买下这类公司实在是非常愚蠢。
第一，原来看起来非常便宜的价格到最后可能一钱不值。在陷入困境的企业中，一个问题还没解决，另外一个问题就又接踵而来，正如厨房里的蟑螂绝对不会只有你看到的那一只。
第二，任何你最初买入时的低价优势很快地就会被企业不佳的绩效所侵蚀。例如你用800万美元买下一家清算价值达1,000万美元的公司，若你能马上把这家公司给处理掉，不管是出售或是清算都好，换算下来你的报酬可能会很可观。
但是若这家公司要花上你十年的时间才有办法把它给处理掉，可在这十年间这家公司盈利很少，只能派发相当于投资成本很少的几个百分点的股利的话，那么这项投资的回报将会非常令人失望。时间是优秀企业的朋友，却是平庸企业的敌人。
或许你会认为这道理再浅显不过了，不过我却是经历惨痛的教训才真正的明白，在买下伯克希尔后不久，我通过一家名叫多元零售公司(后来与伯克希尔合并)买了巴尔的摩一家名叫Hochschild Kohn的百货公司，我以低于账面价值相当大的折扣价格买入，管理层也属一流，而且这笔交易还包括一些额外的利益：包含未入账的房地产增值利益与大量采取后进先出法的存货准备。
我到底做错了什么? 还好三年之后，算我走运，能够以保本价将其出售，在跟Hochschild Kohn公司结束关系之后，我只有一个感想，就像一首乡村歌曲的歌词所述的，“我的老婆跟我最要好的朋友私奔了，我却依然非常怀念她!”
我可以给大家举出更多我自己买便宜货的愚蠢行为，但我相信你早已明白：以一般的价格买下一家非同一般的好公司要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司要好得多。查理老早就明白这个道理，我的反应则比较慢，不过现在当我们投资公司或股票时，我们不但会坚持寻找一流的公司，同时这些公司还要有一流的管理层。
从这里我们又学到了一课，好的马还要搭配好骑师才能有好成绩，像伯克希尔纺织与Hochschild, Kohn也都有德才兼具的人在管理，很不幸的他们所面临的是流沙般的困境，若能将这些人摆在体质更好的公司相信他们应该会有更好的成绩。
我曾说过好几次，当一个绩效卓著的经理人遇到一家恶名昭彰的企业，通常会是后者占上风，而管理层却已名声尽毁。我多希望我没有那么费尽心机地制造坏的典型，我以前的行为就像是Mae West曾说的：“曾经我是个白雪公主，不过如今我已不再清白。”
另外还学到一个教训，在经历25年企业管理与经营各种不同事业的岁月之后，查理跟我还是没能学会如何去解决难题，不过我们倒学会如何去避免它们，在这点我们倒做的相当成功，我们专挑那种能跨过去的一英尺高的栏，而避免去碰七英尺的高栏。
这项发现看起来似乎是不太公平，不管是在经营企业或是投资，通常坚持在简单明了的好公司会比死守在有问题的公司要来的好，当然有时困难的问题也有被解决的机会，像是我们刚开始在经营水牛城报纸一样，或是有时一家好公司也会有暂时的难关，像是以前美国运通与GEICO都曾经一度发生状况，不过总的来说，我们尽量做到回避妖龙，而不是冒险去屠龙。
我最意外的发现是企业一种看不见的巨大影响力，我们称之为"机构强制力"(习惯的需要），在学校时没有人告诉我这种力的存在，而我也不是一开始进入商业世界就知道有这回事，我以为任何正常、聪明的和有经验的经理人都会很自动做出合理的决策，但慢慢地我发现完全就不是这么一回事，相反的理性的态度在机构强制力（习惯的需要）的影响下都会慢慢地变质。
举例来说：
(1)就好象是受牛顿第一运动定律所规范，任何一个组织机构都会抵抗对现有方向做任何的改变。
(2)就像工作多得占据了所有可以利用的时间，企业的计划或购并案永远有足够的理由将资金耗尽。
(3)任何一个崇拜领导者的组织，不管有多离谱，他的追随者永远可以找到可以支持其理论的投资评估分析报告。
(4)同业的举动，不管是做扩张、购并或支付经理人报酬等都会在无意间彼此模仿。
是机构强制力（习惯）而非贪赃枉法或愚蠢，误导他们走上这些路子，也因为我忽略了这种机构强制力，使我为这些所犯的错误付出高昂的代价，之后我在组织和管理伯克希尔时，试图用一些能将强制力的影响降到最低的方法，同时查理跟我也试着将我们的投资集中在对于这种问题有相当警觉的公司上。
在犯下其它几个错误之后，我试着尽量只与我们所欣赏喜爱与信任的人往来，就像是我之前曾提到的，这种原则本身不会保证你一定成功，二流的纺织工厂或是百货公司不会只因为管理人员是那种你会想把女儿嫁给他的人就会成功的，然而公司的老板或是投资人却可以因为与那些真正具有商业头脑的人打交道而获益良多，相反地，我们不会希望跟那些不具令人敬佩的品质的经理人为伍，不管他们公司的前景有多诱人，我们永远不会靠着与坏人打交道而成功。
其实有些更严重的错误大家根本就看不到，那是一些明明我很熟悉了解的股票或公司，但却因故没有能完成投资。错失一些能力之外的大好机会当然没有罪，但是我却白白错过一些自动送上门，应该把握却没有好好把握的好买卖，对于伯克希尔的股东，当然包括我自己本身在内，这种“吮拇指”的成本已经非常巨大。
另外我们一贯保守的财务政策可能看起来也是一种错误，不过就我个人的看法却不认为如此，回想起来，很明显的我们只要能够再多用一点财务杠杆操作(虽然较之他人还是很保守)，就可以得到远比现在每年平均23.8%还要高的投资报酬率。
即使是在1965年我们也可以百分之九十九地确定高一点的财务杠杆绝对只有好处没有坏处，但同时我们可能也会有百分之一的机会，不管是从内部或是外部所引发令人异想不到的因素，使得我们负债比率提高，结果使伯克希尔哈撒韦公司陷入烦恼及悔恨中。
我们不喜欢那些99比1的几率——永远不会喜欢。按照我们的观点，一个能使你陷入苦恼或使你丢尽颜面的小小的几率，并不能被一个能够获得额外回报的很大几率所抵消。如果你的行动是明智的，你当然就会获得好的结果。
在大多数的情况下，融资杠杆顶多只会让你移动得更快，查理跟我从来都不会着急。我们享受过程更甚于结果，虽然我们也必须学会去承担后者。
我们希望25年后还能向各位报告伯克希尔头50年所犯的错误，我想2015年的年报，大家应该可以确定这一部份将占据更多的篇幅。
第 1 层 刘加忠 · 2018-04-30 15:53
段老师，最近感觉做对的事情真心不容易，我有很多同事聊天时，感觉在企业打工受够了，但又有房贷、车，手里的积蓄很少，真是举步维艰啊！多年来我一直没有买车换房，就是为了一天实现财务自由，现在终于实现了，很平常的提出了辞职，干点自己喜欢的事情，没有感到任何压力，感谢段老师一路的开导
。
已确认直接回复 12 已确认后续回复 16 本站实收楼中楼 16 源站楼中楼未采集
第 1 层 段永平 · 2018-01-20 11:43
最近偶尔有人会问我GE掉下来了，是否值得关注。GE以前的文化我是喜欢的，前些年我也曾经买过不少GE的股票。后来卖掉GE的一个很重要的原因是，有一天我去GE的公司主页看了一眼，发现根本找不到我在杰克韦尔奇书上看到的他对GE的文化的描述，后来发现当时的CEO居然有“去韦尔奇化”的倾向，加上这家公司的生意实在是太复杂，所以我就统统卖了。现在价格已经显著低过我当时卖的价格，但我还是没提起兴趣来。
已确认直接回复 7 已确认后续回复 29 本站实收楼中楼 29 源站楼中楼未采集
第 1 层 阿文 · 2018-02-27 23:05
老巴现在大谈苹果，比段大哥晚了好几年啊。幸运2010年开始在这个平台结识了前辈，无私地给大家分享价值投资。从茅台和苹果，期间股市的涨涨跌跌，尤其茅台遭遇限制三公消费和塑化剂大幅下挫，同期A股2013到2014年的中小创满天飞，股灾后茅台走出独立行情一骑绝尘，很多小票打回原形。结合自己这些年做股票的犯过的错误，当初没有把段大哥的话认真领悟，现在终于对价值投资有那么一点体会了。感恩，感谢，谢谢段大哥这些年的无私奉献，谢谢这个交流的平台。路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。
已确认直接回复 4 已确认后续回复 17 本站实收楼中楼 17 源站楼中楼未采集
第 1 层 snowball · 2018-05-09 09:53
妈妈要换手机，去商店看了下华为手机偏商务、p20太瘦长了，比例不太好；小米全面屏在下面有一条不太好看；oppo和vivo做得很像iPhone X，妈妈犹豫是买vivoY85还是X21，我说：“一分钱一分货，尽量买旗舰版”。最后3200元买了vivoX21,：流畅的运行速度，比iPhone X的占屏比还大的全面屏，指纹识别，拍照效果好，我们都很满意。
我觉得3000+的价格只能买到iphone6s或7，买新型的国产手机可以享受更新的技术，是很有竞争力的。而且几家国产手机也都做得很有消费者导向，体验感很好。
已确认直接回复 4 已确认后续回复 8 本站实收楼中楼 8 源站楼中楼未采集
第 1 层 董强 · 2018-01-23 06:05
我在2016年看到师兄的一句话“犯了错误立刻改正，再大的代价都是最小的代价”，于是我坚决的把一个明知是错但还犹豫的股票卖掉了，当时亏了20%，放到现在则是亏60%，借这个机会感谢一下师兄啊。
经过前些天在师兄博客的讨论，关于便宜股票，我的理解是“再便宜也不能减少对公司的理解（想清楚10年以后的样子）和降低对公司的要求（所有的筛子还是要过）。”
已确认直接回复 3 已确认后续回复 10 本站实收楼中楼 10 源站楼中楼未采集
第 1 层 李自强 · 2018-02-06 19:56
据说美国纳斯达克快速上涨或下跌期间，当地心梗发病率都会显著升高。各位投友有何高招降低这样的风险呢？暂时远离市场？还是大家都是“泰山崩于前而色不变”的高手？
已确认直接回复 3 已确认后续回复 5 本站实收楼中楼 5 源站楼中楼未采集
第 1 层 等你。 · 2018-03-20 00:56
请问段总:“增收不增利”是成长型公司的普遍特点吗？？
已确认直接回复 3 已确认后续回复 7 本站实收楼中楼 7 源站楼中楼未采集
第 1 层 纸墨香 · 2018-04-13 09:13
全球十年左右一轮的经济周期，目前各国央行都在加貞，在现在经济的复苏期投资有色金属、钢铁不知道是不是价值投资？
已确认直接回复 3 已确认后续回复 14 本站实收楼中楼 14 源站楼中楼未采集
第 1 层 shenhonggang123 · 2018-01-20 18:43
想想我们现在遇到的麻烦，今天再读读老巴的话，果然如此啊。永远记住：1.用合理的价格购买一个好生意远比用非常低的价格购买一个不好的生意强得多，前者的机会成本时间成本太大了。2.千万不要以为自己能解决麻烦是本事，能避免麻烦才是大本事（做对的事情）。谢谢！
已确认直接回复 2 已确认后续回复 3 本站实收楼中楼 3 源站楼中楼未采集
第 1 层 朗朗乾坤 · 2018-03-18 19:49
不知不觉已关注段先生博客7年多了。7年多来，从这里学到了很多，谢谢段先生！7年多来，一直是只看不说，因为自己不知道要问些什么，或者说是不知道如何提出有质量的问题
可能是太看重提问的机会了吧
最近一直在关注一家煤炭股，算了算公司的帐，认为是个很好的机会。但对煤炭股的周期性问题还心存疑问。其实一直以来我是没有周期概念的，也没有看到段先生对周期的概念有过啥明确说法，在此想请教一下：周期性的说法有多大的合理性？谢谢！
已确认直接回复 2 已确认后续回复 2 本站实收楼中楼 2 源站楼中楼未采集
第 1 层 “懂” · 2018-05-10 12:26
这次股东大会上，有投资者提问说，马斯克认为，护城河是个愚蠢的概念，竞争力才是正理。问巴菲特如何看待？
巴菲特回答说，这种说法是荒谬的。目前市场的竞争节奏确实越来越快了，越来越多的护城河受到了挑战。在马斯克所在的领域也许是这样。但他不会在糖果领域和我们竞争，因为这方面我们是老大。技术不能解决一切问题。有些企业凭借其低成本的优势正在不断加宽护城河。
结果，会议一结束，马斯克就发推文表示自己要做糖果厂，还说自己是非常非常认真的。
个人认为特斯拉的主要问题是把“做对的事情和把事情做对”这句话颠倒了。看来真正懂企业的人为数不多啊。
已确认直接回复 2 已确认后续回复 8 本站实收楼中楼 8 源站楼中楼未采集
第 1 层 snowball · 2018-05-31 09:48
金州勇士队又一次闯进了总决赛，他们和火箭队的系列赛在2比3落后的不利形势下反败为胜，真是厉害！赌博公司目前开出勇士队的赔率1:1.11，骑士队的赔率是1：6.75，真是一致看好勇士队啊！勇士队现在球衣上印着“the bay”，依托着湾区的大球市，加上自身的管理、训练、团队文化，勇士队很有可能连续的夺冠。
我很喜欢他们的打球风格：不停的分享球，每场20多次助攻，在进攻和防守端都发挥出了团队作用，kobe称之为Golden Democracy。democracy的思想看来在任何团队中都会发挥作用
！
已确认直接回复 2 已确认后续回复 7 本站实收楼中楼 7 源站楼中楼未采集
第 1 层 洪七公 · 2018-06-23 22:15
段老师好，中美贸易战中中兴通讯所受影响很大，但5G过两年会建设又会有美好的未来，您在通讯行业这么多年，您怎么看这个事。
已确认直接回复 2 已确认后续回复 3 本站实收楼中楼 3 源站楼中楼未采集
第 1 层 刘加忠 · 2018-01-22 15:19
上次看见段老师对拼多多的采访后，开始关注拼多多，拼多多的模式的确牛，一些单品能在短短的时间内买到300多万单，我开始从网站上面购了几件衣服和零食，都让我非常不满意，退了几次货，让人产生“贱钱无好货”的感觉。我也产生开个小店的念头，但是以现有的价格根本就无法竞争，我去拜访了在平台卖的比较好的店铺，可以说一些货都是品质很低，在市面上都不认可货，在平台上打出超低的价格，吸引消费者。由于价格太低，没有退货的必要了。不知道段老师，对拼多多目前的状态有何见解？
已确认直接回复 1 已确认后续回复 1 本站实收楼中楼 1 源站楼中楼未采集
第 1 层 阿文 · 2018-01-27 00:17
homepod开卖了，首发没有中国，前辈试用时若有什么心得体会，请分享一下，谢谢。
已确认直接回复 1 已确认后续回复 1 本站实收楼中楼 1 源站楼中楼未采集
第 1 层 zcch06 · 2018-01-27 06:39
恭喜老虎复出首战（惊险）晋级！
已确认直接回复 1 已确认后续回复 4 本站实收楼中楼 4 源站楼中楼未采集