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关于估值的一点想法
段永平（发布） · 网易博客 · 2010-04-25
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在这里有很多问题是关于估值的，所以简单谈谈自己的想法。
我个人觉得如果需要计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资还是不投的好。
我认为估值就是个毛估估的东西，如果要用到计算器才能算出来的便宜就不够便宜了。
好像芒格也说过，从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业，我好像也没真正用过计算器做估值
我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里
最难的东西。
一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的，不然没道理投资人一开始不全盘压上（当时我要知道网易会涨160倍，我还不把他全买下来？）。
正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。
当然，确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候，比如巴菲特买的中石油，我买的万科。但这种情况往往是一些特例。
我觉得估值在决定卖股票时也是毛估估的，比如当万科涨到3500-3600多亿时，我曾强烈建议我一个朋友应该卖掉，因为我觉得万科要持续赚300多亿是件很困难的事，你花3000多亿去赚不到100亿的年利润实在不是个好主意。如果你真的喜欢万科，可以等一等，将来可能会有机会用同样的钱买回更多的股份回来。说实话，我挺喜欢万科的，我想有一天我可能会再投万科的。下次投的时候争取多买些，拿得时间长一点。
巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖的，可他老人家到现在为止没卖过的公司也是极少的。另外，我觉得巴菲特说这话的潜台词是其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱，如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话，可能会失去买回来的机会。而且，在美国，投资交的是利得税，不卖不算获利，一卖就可能要交很高的税，不合算。以上纯属个人猜测。
第 1 层 history023 · 2010-09-26 17:13
这篇文章我看好多遍了，好啊。
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第 1 层 第一眼 · 2010-08-09 11:37
"我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里最难的东西。"
呵呵，搞投资思考的确实只有这两件东西。段先生点的恰到好处，佩服！
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第 1 层 一生一事 · 2010-05-10 15:22
您在国内找到投资机会了吗？现在格力电器也不是很贵啊，才12倍pe左右，管理人也挺可靠的，也应该是您的能力范围。
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第 1 层 henry6688 · 2010-05-02 17:52
问段总一个估值的具体问题：A股市场普遍估值较高，很少出现跌破净资产的情况，我现在发现一个钢铁股----“安阳钢铁”，其股价在4月底跌到了净资产以下了，但公司预告上半年（到6月底）的业绩同期会有大幅度的增长（去年同期微利），想问段总的是，如果我以净资产以下的股价买入“安阳钢铁”，等它半年报业绩，市场给它半年报的正业绩起码一个12倍（5%折现率的6折）溢价，我的思路是，以低于净资产的价格买入，具备了股价可能下行的安全边际空间，再等半年报所预告的比去年同期大幅度增长的业绩起码12倍的溢价，这种方法算是一种思路正确的价值思维方法吗？盼复。
我说这个案例就是想证实一点什么。先谢了。
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第 1 层 gdeason · 2010-04-29 16:44
这几天一直在看,慢慢理解大家说的一些东西. 我还要再回头看多一两次才行.
段总这里有很多值得慢慢理解回味的东西.
谢谢大家的无私奉献.
谢谢.
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第 1 层 raulzhuo · 2010-04-29 10:04
段总，我看到你在一个访谈节目说。买入有两个理由，一是公司现价值大于市值；二是市场低估了公司的未来价值。我想问你未来是指多久，两年或是十年以后的事呢？谢谢！
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第 1 层 dingwenya@126 · 2010-04-29 08:28
阿段学长，巴菲特说人一生中可能最严重的错误是没找个好对象。能否说说你一生中犯的最大的一个错误是什么？你投资中犯的最大错误是什么？呵呵xml:namespace prefix = o ns = "urn:schemas-microsoft-com:office:office" /
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第 1 层 cbhappy · 2010-04-28 22:53
请教段大哥，如果发现一只股票盈利不错，毛估估最少值10块钱。假如价格跌到10元以下20-30％我可能会考虑出手！可是经常会发生，你算计好的那只股票根本就没跌到10块钱，当然你也没有买。过后来看，当时如果买其实是对的。可能我过于保守，经常会错失很多机会。这个问题经常困扰我，比较头疼。请问段大哥是否曾经遇到过这种烦恼，有没有好的解决办法？
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第 1 层 林远 · 2010-04-28 21:56
贵州茅台去年4季度业绩下滑，且全年的业绩增长仅有13.5%，远低于市场预期。一季度公司实现销售收入30.40亿元,同比增长20.99%;实现归属于上市公司股东的净利润为12.66亿元,同比增长4.00%，有人认为公司业绩增长已步入低速增长期，结果这两天茅台股价大幅下跌，但据说茅台酒目前依然供不应求。老兄，你怎么看茅台，茅台还会高成长吗，你现在会买茅台吗
谢谢老兄
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第 1 层 everinvest · 2010-04-28 20:11
一直以为巴爷是姓Buffet名warrant，现在才知道原来不是。想想也未尝不可，自助者天助，不碰价外之价外权证，将错就错啦，对巴爷的名字“毛毛估”一下也很有价值的啦。
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第 1 层 求漏 · 2010-04-28 17:17
一直在默默关注大家的留言，感谢段哥无比耐心的回复。。孜孜不倦的学习中
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第 1 层 m13888390298 · 2010-04-28 17:12
中国的服装行业未来会出现伟大的公司吗？服装中大家觉得的哪家公司最具有核心竞争力？
13亿人口噢？
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第 1 层 m13888390298 · 2010-04-28 16:59
段总,既然选择中国的创维,为什么不选择一家卖场,这样的话成功是不是大概率事件?比如苏宁就做的相当不错啊?家电好象只有海尔做到了2%的毛利...美的我感觉就是价格屠夫,不过我自己也用美的东西....
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第 1 层 tnt09 · 2010-04-28 16:45
感谢段总的验证通过；大部队，我来了
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第 1 层 bigfigure · 2010-04-28 14:17
这几天A股大跌，有一种复杂的心情，自己的股票缩水不少，心里不爽，看到价格更加便宜了，有一点兴奋，想加仓却没有弹药。（招商银行） 有时候想想，价值投资也是多钱善贾，长袖善舞。
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第 1 层 快乐投资 · 2010-04-28 13:51
段老师，我目前的渠道只能投资A,B股和港股。07年开始做的，成绩还可以（小赚一把）。但是因为不懂行业 ，很难赚大钱。或者说水平很难提高。对技术天生不感兴趣，当然也不是一窍不通。目前好想进步，不知如何下手。你看我的情况，是不是能给我些建议？期待得到你的指教。
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第 1 层 价值投资奉行者 · 2010-04-25 15:00
段总，我确实有疑问，很辛苦，求教了，谢谢！下面是您对yahoo的估值，好象也把净资产考虑在内了，其中的12倍PE就是把X6折的意思，因为1/5%*60%=12。我就是一直不明白昨天那例子为什么不考虑净资产？段总的估值大概如下：
每股（都是大概数，没细算过）：现金3，yahoo以外上市部分属于yahoo的部分（包括yahoo Japen约30%和阿里巴巴B2B香港上市部分约30%）4.6+2.1=6.7。 yahoo本身现在的现金流大概有每股1.4/年，估计盈利大概在0.8左右，在Internet这样一个成长的市场里，yahoo的广告总量还是有很大可能成长的，所以我给这部分12倍的pe（这里给多少都可以，看每个人对他们业务的理解），这就是9.6。 以上总和是3+6.7+9.6=19.3。所以我认为yahoo现在的市场的fair value大概就在18-20块之间，所以我认为yahoo不贵。
另外，yahoo拥有40%阿里巴巴集团的股份（所有没上市部分，包括淘宝，支付宝还有他们的妈妈等），我也不知道那一块到底值多少钱，反正是送的。如果整个阿里巴巴没上市这块值到500亿的话，yahoo就一定在30块以上了。如果值200亿的话，yahoo大概值25-6块。
不管大家对淘宝的前景怎么看，我对美国大部分投资者的理解是他们根本还没开始看淘宝呢。也许这才是yahoo可以便宜的机会吧。等个几年之后，也许大家就慢慢注意到那一块了。
所以我总结出：净资产+净利润*12=公司的估值，不知道问题在哪？不断留意段总的一举一动确实是想学东西，给段总带来麻烦，谢谢了！
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第 2 层 段永平 · 2010-04-25 15:09 · 回复 价值投资奉行者
我明白你的问题了。可以确认的净资产当然有价值！尤其是评估其向下空间时很有用。yahoo其实就是个例子。
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第 3 层 价值投资奉行者 · 2010-04-25 15:45 · 回复 段永平
谢谢段总的现场答复，请问段总说的评估其向下空间时很有作用，指的是股价向下还是公司的价值向下呢？还有可以确认的净资产我有些不明白，净资产一般都是看得到的价值：如现金，设备，存货等，确认的意思是：公司不作假的意思吗？万分感谢。
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第 4 层 qiandongwei2006 · 2010-04-25 20:49 · 回复 价值投资奉行者
经营稳健的公司跌破净资产了相当于贱卖资产，这么说吧，你自己新办一个公司需要100元，但是现在有同样的公司只要90元就卖给你了。这样的话你还要自己办公司吗？关键是这些资产在以后还会盈利的。不盈利的资产再便宜也要慎重，这是巴老说的。
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第 5 层 段永平 · 2010-04-25 22:52 · 回复 qiandongwei2006
不赚钱的净资产有时候就是个累赘。比如在渺无人烟的地方建个酒店，花了一个亿，现在每年亏500w。重置成本还是一个亿，现在5000w想卖，这里谁要？
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第 6 层 qkhhfvmq · 2010-04-26 09:22 · 回复 段永平
段总的意思是不是说.只要一个公司每年赚钱不亏损.这个公司的价值最少也值净资产价格.是这意思吗?
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第 7 层 段永平 · 2010-04-26 15:03 · 回复 qkhhfvmq
不一定。比如1000亿净资产一年赚1块钱。
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第 8 层 zhucheng78 · 2010-04-26 16:20 · 回复 段永平
市场中确实有很多公司有大量的净资产，但盈利能力很弱？
比如有家公司，在上海和北京的有几座高档的写字楼供出租。
但是目前的租金回报比很低，只有8%左右，去掉行政费用及成本等，
净资产收益率也就在2%,3%左右。市场给它的估价也很便宜。
总市值只有净资产的1/4左右，也就是把陆家嘴的一栋写字楼给2折卖的价格。
请问段老师会考虑把它全盘收下来，然后把公司给清算了。
用3个亿把公司给买下了，然后把两栋写字楼卖掉后收入13个亿
去掉遣散费等，还有巨大的利润空间啊。
一直在迷惑这个问题，或许这也是投资烟蒂股的一个问题:是否能尽早清算直接影响烟蒂股的投资效果
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第 9 层 段永平 · 2010-04-27 02:48 · 回复 zhucheng78
哪家公司，我查查有没有别的原因？
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第 10 层 zhucheng78 · 2010-04-27 09:39 · 回复 段永平
段老师问了，我就破一下自己原则吧。^_^。
029,达力集团
光陆家嘴的一栋商务楼，加上北京朝阳园的按目前保守的房价来算都有12,3亿。加上现金1.4个亿，其他应收款保守应该有个2个亿。去掉银行负债3个亿，其它应付税项2个亿，至少都有8个亿左右。
而这些都是保守估计，它的账面净资产为14亿。
就算打个6折也有8个亿,可是它市值只有3.9个亿（昨天）^_^
公司历年纪录来看，也没有做出对股东有所损害的事情。
当然它的损益表比较难看，基本上利润很低，去掉物业增值因素的话，基本上每年盈利剩余不多
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第 11 层 红星照我去战斗 · 2010-04-27 13:56 · 回复 zhucheng78
看了一下财报，每股净资产6块多啊，现在每股价格才1.8。在网上搜了下资料，好像大股东是菲律宾的一个大财阀，大股东现在甩开上市公司，自个进军内地地产业，公司除了几栋物业外没啥作为。http://finance.sina.com.cn/stock/companyresearch/20060320/15402431746.shtml达力集团股价表现畸形后的真实价值
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