正文
【引用】投资组合中多少“白马”多少“黑马”为好？
段永平（发布） · 网易博客 · 2012-01-31
- 原站浏览量 12841
- 原站点赞数 未采集
- 原站转发数 未采集
- 原站评论总数 40
李 剑
朋友问我，在一个长期投资组合中，应该配置多少“白马”，多少“黑马”为好？我先是笑着回答：第一，这是一个没有标准答案的问题；第二，我和大家一样，恨不得全是“黑马”！因为你说的“黑马”的意思，估计是指那种有巨大潜在价值，但又没有被发现、还很廉价的股票。
然后我又认真地回答，大多数成功的投资者主要靠骑“白马”轻松获胜。因为“黑马”的判断和选择有很大的不确定性，因此，犯错误的概率很高；正象炒短线从理论上说，有比做长线更为丰厚的利润，但实践上成功的概率很低一样。按我的理解和经验，在一个长期投资组合中，有进取、稳健、保守三种思路和方法，分别按七、三开，八、二开，九、一开的比例配置为好。百分之三十应该是追“黑马”的上限。
为什么是这样的一个比例呢？
我们首先对“白马”和“黑马”的含义做一个简单而严格的界定。
所谓“白马”，至少要符合以下五个条件：1.业务和商业模式容易了解；有持续稳定的经营史；2.有多年的收入和利润高增长的记录（最好是利润年均递增在25%以上）；一般都是行业的龙头；3.有强大的护城河保证未来能持续地高成长；4.处在一个长寿而稳定的行业中；5.在未来的十五年左右，公司产品和服务不存在发展“天花板”。比如已经上市多年的贵州茅台、张裕、云南白药、东阿阿胶、华侨城、上港集团、小商品城、招商银行、港交所、吉列、沃尔玛、麦当劳、LV、法国葡萄酒企业等等都是。对于这样的股票，你只要注意买入时价格合理，配置时适当分散，就可以放心地持有并获得较高的回报。你甚至可以根据它们以前的利润平均增长率打个折，算出十五年后自己的资金大概能翻多少倍。即使它们中个别出现了问题，也不会影响我们总体的长期回报。
所谓“黑马”，至少包含两层完全不同的意思，一是它们有巨大的潜力，二是它们有巨大的不确定性。黑马一般出现在这样五种情况中：1.市值很小、股价却高，刚刚上市不久，处在企业生命周期中的青春期企业。如很多中小板、创业板公司；2.业务和赢利模式诱人，非常富有发展前景，但当初并不十分清晰的企业。如八年前的国美和苏宁电器；3.现在是问题重重的乌鸦，未来可能变凤凰的企业。比如有中国特色的重组股。又比如五年前的古井贡酒，现在的酒鬼酒；4.公司处在周期性的低点，但经济复苏的黎明即将到来。如2008年的深中集；5.你在当时根本就看不出来，现在也看不出来持续优势来自何处的企业。如大多数高科技企业。除腾讯以外的网络公司。也包括传统行业中的个别公司，如康美药业等。
我主张“白马”应该从重配置，当然还是为了确定性。价值投资者认为确定性是重中之重。价值投资理论的开山祖师格雷汉姆，明确地把确定性作为投资和投机的重要区别之一。从实践上说，世界上很多投资大师的成功，主要还是靠牢牢骑在“白马”上获得的。因为“白马”就在那儿，亮闪闪地等着你跨上去绝尘千里。你需要的只是等待：等待价格，等待上涨。而“黑马”却黑得让你要用夜视镜来寻找，让你频频付出头破血流的代价。“黑夜给了我黑色的眼睛，我却用它寻找光明”，这是诗人悲怆而委婉的意境，不是投资者追求的安全、稳健、轻松、愉悦的意境。
在有确切把握获得稳定而丰厚的回报的基础上，用百分之三十以下的资金，努力钻研，发掘、发现未来的千里马，当然也是件美事。因为“白马”往往不便宜，所以追求比“白马”更高得回报，能锻炼人的大脑，提升人的眼光，满足人的好奇心，丰富人的投资生活。只不过，要充分注意逮错“黑马”的风险。就我所知，满仓都是自己抓的“黑马”，结局都不太理想。
--------------------------------------------------------------------------------------------------------
我的股票在我眼里都是“白马”，我一般也只对“白马”感兴趣，但偶尔也有变“黑”的
第 1 层 小雅 · 2012-01-31 13:48
压根就不想黑马，更谈不上配置。
已确认直接回复 0 已确认后续回复 0 本站实收楼中楼 0 源站楼中楼未采集
第 1 层 雷涛 · 2012-01-31 16:57
段大哥您好：关于看公司应该看多长时间的问题，我思来想去，想起了巴菲特说过的：如果你不想持有一家公司10年的话，1分钟都不要持有。因此对于这家甚至有潜力颠覆操作系统个人电脑的5年内确定性很高的公司，咱们是不是应该更加谨慎些，至少不能把大部分资产放进去？另外，如果每天看股票，离市场太近，很可能会受市场先生的影响，很容易就想做些什么，因此我经常不自觉的忘记股票，好几天不去看他们，不知这样对不对？
已确认直接回复 0 已确认后续回复 0 本站实收楼中楼 0 源站楼中楼未采集
第 1 层 朗朗乾坤 · 2012-01-31 19:24
无论“白马”“黑马”，起码得是“马”
已确认直接回复 1 已确认后续回复 1 本站实收楼中楼 1 源站楼中楼未采集
第 1 层 小草 · 2012-01-31 20:22
能把“白马”和“黑马”分得清，很难。但是，假如真能分清的话，我感觉，或许骑“白马”更好些。
已确认直接回复 0 已确认后续回复 0 本站实收楼中楼 0 源站楼中楼未采集
第 1 层 dujianping_ok · 2012-01-31 21:00
苹果在3年前可算是黑马吗？爱疯和PAD后变白马了。
已确认直接回复 0 已确认后续回复 0 本站实收楼中楼 0 源站楼中楼未采集
第 1 层 粽子 · 2012-01-31 21:22
所谓黑马，应该就是自己没看明白的别人的“白马”而已，但是业绩暴涨的是不是白马，从这个定义来看也不是。
而买“黑马”其实就是赌博，违反不懂不投，能力圈范围了。
“白马”“黑马”这个看起来怎么像一个机会主义者说的话，不像老巴学徒的言论
已确认直接回复 0 已确认后续回复 0 本站实收楼中楼 0 源站楼中楼未采集
第 1 层 虔诚 · 2012-01-31 22:53
如果没有股票交易市场，一旦我们把资金托付给公司管理层去经营业务后十年内都不能套现，每年只有利润分红，我相信所有人都会入股白马公司的，因为大家厌恶风险，不想看到太多不确定因素，希望投资的公司能长远持有的盈利。
已确认直接回复 0 已确认后续回复 0 本站实收楼中楼 0 源站楼中楼未采集
第 1 层 exi599 · 2012-02-01 17:08
自己的股票自己要懂，但这个懂有时候真是无法确定的一个标准。比如管理层要有诚信，要有能力，要维护股东利益。但往往会有这种现象：一个家族企业，本身是公司绝对控股大股东，从长期的多年（5年以上）连续经营来看，没有做过任何那种要欺骗小股东或者故意损害上市公司利益的行为，业绩也还不错，连续复合高增长，也分红。但是呢，从人性角度看，又多多少少有点小家子气，比如一家人都在公司占据管理层主要职位，一家三口薪水还都比较高，然后呢，每年还发一定数量的购股权，不算多吧，百分之几，奇怪的是，自己还不避嫌，一家人都在这个购股权范围之内，还占据多数。然后关联交易呢，又多少有一点。象这种管理层，你怎么去判断？
已确认直接回复 1 已确认后续回复 5 本站实收楼中楼 5 源站楼中楼未采集
第 1 层 海之鱼 · 2012-02-01 22:50
能骑上白马的机会很少。等白马便宜到能骑上去的时候，很多人又都认为它是“死马”了。
已确认直接回复 0 已确认后续回复 0 本站实收楼中楼 0 源站楼中楼未采集
第 1 层 张信华 · 2012-02-02 11:11
我倒认为自己配置的全部是“黑马”，“黑马”的定义不就是被人低估的马吗？
已确认直接回复 0 已确认后续回复 0 本站实收楼中楼 0 源站楼中楼未采集
第 1 层 林远 · 2012-02-02 11:18
没有白马，更没有黑马，手里只有几匹瞎马
已确认直接回复 1 已确认后续回复 2 本站实收楼中楼 2 源站楼中楼未采集
第 1 层 goolee2012 · 2012-02-02 16:29
很高兴能作为段兄的博友，关于yahoo最新现状的理解需要请教段兄，我认为他从一个隐蔽价值股转成了一个有一定不确定性的套利股。
阿里巴巴 40%股份(包含阿里巴巴HK) 130亿 yahoo日本 40%股份 60亿 现金 30亿 yahoo 美国 60亿 可能的利得税 40亿
近期回报 远期回报(tmall等 上市) 实现概率 综合回报 可能性1.维持原状继续经营 等待阿里巴巴资产全部上市后变现 0% 30%-50% 8% 0% 可能性2.卖出全部亚洲资产 分红后继续经营YHOO美国资产 12% 5% 1% 可能性3.卖出部分亚洲资产(卖出25%持有15%) 分红后继续经营YHOO美国资产 16% 5% 1% 可能性4.为避税交易部分亚洲资产(卖出25%持有15%)和美国资产(现金+资产)交换，分红后继续经营YHOO美国资产 15% 50% 8% 可能性5.为避税交易全部亚洲资产和美国资产交换(现金+资产)交换，分红后继续经营YHOO美国资产 20% 30% 6% 可能性6.为避税交易全部/部分亚洲资产和美国资产交换(现金+资产)交换，不分红继续经营YHOO美国资产 10% 1% 0% 可能性7.卖出所有资产 分红结束营业 30% 1% 0%
目前来看如下方案可实施性性价比较高，就是担心作为交换的美国资产的实际质量
雅虎正在与阿里巴巴、软银讨论一项“双现金充裕剥离”(double cash-rich split-off)交易，具体的做法是阿里巴巴集团将创建一家新的公司，并向其注入数十亿美元的现金和特定的运营资产，然后雅虎将用大部分所持的阿里巴 巴集团股份和全部的雅虎日本股份与该公司进行置换。这项免税交易完成后，阿里巴巴将从雅虎拿回大部分股份，作为交换，雅虎应该会获得80亿美元现金和价值45亿美元的互联网新资产，并将派息或股票回购支付给众多不满于公司现状的股东们。
已确认直接回复 1 已确认后续回复 15 本站实收楼中楼 15 源站楼中楼未采集
第 1 层 Mr. Market · 2012-02-02 23:46
我看了一下，我的组合居然100%是白马，好在都是我耐心淘来的。等我擦亮眼睛，找到一匹好的黑马吧。
已确认直接回复 0 已确认后续回复 0 本站实收楼中楼 0 源站楼中楼未采集
第 1 层 rocx123 · 2012-02-03 16:22
我那点小钱，就买了一支，没什么配置不配置的问题。
已确认直接回复 0 已确认后续回复 0 本站实收楼中楼 0 源站楼中楼未采集
第 1 层 守正出奇 · 2012-02-14 15:53
今天有点明白了, 投资的本质就是守正, 没守正肯定出不了奇, 出不出的了奇那是不确定的, 守不守正确实是确定的，啥事先想出奇就是没守正。看来我这个名字真是起的有点讽刺，现在改还来得及吧。大道难，就是这道坎。
已确认直接回复 1 已确认后续回复 2 本站实收楼中楼 2 源站楼中楼未采集