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Notes from meeting with Warren Buffett
段永平（发布） · 网易博客 · 2010-04-13
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默认分类 2010-04-13 13:50:07 阅读430 评论16 字号：大中小
上周五，斯坦福大学的MBA们前往奥马哈，与巴菲特欢聚一堂。以下是他们的谈话纪要，希望您喜欢：
关于控制情绪
- 如果能控制好你的情绪，你的投资表现会好3成。
- 住在奥马哈有一个好处，就是可以远离华尔街的喧嚣，保持一个平稳的心态。
- 投资中最重要的本事就是：每天你走进办公室的时候，用一颗平常心来看待数字和图表。
- 需要做决策的时候就照照镜子问问自己，别让别人帮你确认决策是否正确。
关于价值投资
- 价值投资的原则从未改变。
- BRK公司的秘籍仍然是《聪明的投资者》中关于关于安全边际和投资态度的第8、20两章。
- 做好在缺粮少弹的时候生存下来的准备。
- 巴菲特从来不想让自己处在第二天早上要打一大笔钱的位置上 [是指margin补保证金吗？]。
- 看完《聪明的投资者》以后我就再也没有投过要冒风险的资了。
- 在给公司估值的时候别看现在的市价。
- 杠杆不是好东西。就算你99%的时候都赚钱了，一到那个1%，你就破产了。
关于选择公司
- 一个公司如果能进到你的心里，那它在市场上也会有一席之地。
- 去寻找那些重要品牌和人们的内心所产生的关联效应。“可口可乐”就等于快乐，所以它们都在你觉得高兴、激动的地方做广告，比如奥运会。人均消费的可口可乐罐数每年都在增加，除了巴菲特买进的那年是例外。“吉列”就等于男人味儿。纽约洋基和波士顿红袜比赛的地方他们就会做广告，所以年轻人看到以后想着长大了咱也要用吉列。
- 你瞅瞅口香糖。高科技会改变人们嚼口香糖的方式和偏好吗？比尔盖茨也承认不会。
- 你很少看到没牌子的啤酒和剃须刀。这很神奇。最好找这样一个公司，这个公司所在的领域山寨贴牌厂商压根儿就进不来。
- 找一个公司，你给它40亿，它能跟没事儿似的继续之前的生意。（比如Iscar，著名刀具供应商）
- 我把公司分三类：好的、坏的、太难懂的。上千个公司，你得重点看那些你看得懂的好公司。
- 我有8层漏斗。有些公司第一个也过不了，有些几小时之内就全通过了。
- 得知道行业区别。不同行业的重要指标是不一样的。
- 重点问题： 你能算出一个公司值多少钱吗？ 例子：巴菲特分析认为中石油值1000亿，但是市值只有350亿，所以他就在中国政府的允许范围内，能买多少买多少。
关于能力范围和议价能力
- 我对具体业务完全不懂。 在工厂车间里我找个男厕都费劲。我只要知道两样：在竞争中的护城河有多宽？还能涨价吗？
- 我在很多方面都比鲍比费舍尔（Bobby Fisher, 国际象棋大师，在南斯拉夫比赛后遭美国通缉）都强，但下棋肯定不行。你得找你有优势的游戏跟别人玩儿。
- 我不是天才，我只在一些小地方聪明。但我一直都呆在我聪明的那些小地方。
- 魔镜魔镜告诉我，今年秋天我该给See’s Candy涨多少价啊？
关于政治和慈善
- 民主并不能妥善解决长期问题。不幸的是政策周期往往比竞选周期长。
- 我们没办法抛弃那些巨型大企业（Too big to fail，类似于国内的央企）。
- 贸易不平衡终将导致严重的政治压力和政治问题。
- BRK公司对股东的慈善行为不干涉。
- 我们普通人现在活得比洛克菲勒当年活得还好。经济增长为所有人都带来好处。没什么理由能让你不去做你喜欢做的事情。别做那些你觉得别人认为你该做的事情。做你喜爱的事情。有钱没钱真不差什么，咱们的生活都差不多，好吃好睡，爱去哪儿就飞哪儿。
- 我们希望中国繁荣昌盛。不公平会导致不满。未来的一年会有很多人抨击中国，因为政客们总需要替罪羊来吸引火力，但我希望你们可以有自己的观点和视角。抨击中国的人是白痴。你问问那些对中国愤怒的人，他们是不是宁愿这个拥有核武器的国家深陷于对美国富裕的嫉妒和对自己现状的不满之中呢？
- 我们面临的最大危险就是核战争和生化战争。1945年以前，如果你是一个疯子，你造成危害的能力还很小。现在不一样了，而疯子又随着人口增长而增多。
- 如果有可能的话，巴菲特会把他大部分的慈善事业致力于防止大规模杀伤武器的扩散上，但是他找不到一个有效的途径去把钱放到对此有用的地方。
其他
- 在危机中，危害转移的现象很明显。举例来说，拍卖利率证券（ARS）的收益率有了神奇的变化。哈雷戴维森（Harley Davidson，著名摩托车厂商）的公司债券利息从15%降到了5%。
- 在危机中，你是否符合信用条例不重要，别人认为你是什么样的人那才是重要的。
- 如果由巴菲特来定的话，他会制定更加先进更加合理的税率政策。BRK内部的调研表明，巴菲特手下那些收入在6万到80万之间的雇员交的税是34%，而巴菲特自己只交16%，而且他还没做任何合法避税的措施。
- 我们都有可观的能力，问题在于如何利用。
- 提高你的口头和书面沟通的能力是最重要的。这会令你创造的价值提升一半。巴菲特在公司墙上挂着他在卡耐基公共演讲培训班的结业证，而不是内布拉斯卡大学的毕业文凭。如果没有这个结业证，他是不会有勇气向他太太求婚的。
- 事情总是向好的方向发展的。巴菲特被哈佛商学院拒掉以后才发现格雷厄姆和多德还在哥伦比亚大学教书。他给他们写了封信说原来以为他们死了，现在发现还活着，很想跟他们学习。要相信事情会向好方向发展。想想那些曾经把你拒掉的姑娘吧。我曾经和内布拉斯卡选美冠军约会。后来她离了三次婚，如果我当时娶了她，后果不堪设想，生活轨迹全乱。
- 别担心犯错误。你人生中最不想犯的错误就是挑错配偶。这个错误不但昂贵无比，而且还绝不局限于物质层面。
- 最好的投资银行家会从你的立场考虑问题。这就是Byron Trott为巴菲特服务时的特点以及他能为他操办5个大交易的原因。如果你能事情做得对巴菲特有好处，你这活儿就干的不错。
- 最好全资拥有一家公司，这样你就可以对着镜子说“你看，全体股东都对我很满意！”
- 总体来说，巴菲特是我见过最友好、热情、慷慨的人。他在Piccolo Pete’s饭馆请我们吃了很多好吃的，有茄汁鸡肉、西冷牛扒还有沙士汽水和甜点。饭后他还花了一个多小时和我们这些来自斯坦福、明尼苏达、印第安纳、艾莫里、证券女强人[真有这个学校吗？？!]、以及麻省理工的学生合影。
Last Friday, Stanford MBAs met with Warren Buffett in Omaha and below is the notes taken. Hope you will like it:
Emotional Discipline
· Keeping control of your emotions will allow you to do at least 30% better in investing
· Being in Omaha has its advantages in terms of keeping emotions under control; being removed from the crowd
· The most important skill in investing = keeping the same attitude (frame of mind) towards numbers and figures everyday you come to the office
· Look in the mirror to make decisions. You shouldn’t need to be reassured by others
Value Investing
· Value principles have not changed
· The two vital writings for Berkshire Hathaway continue to be the chapters on Margin of Safety and Attitude in Benjamin Graham’s “The Intelligent Investor” (Chapters 8 & 20)
· Be prepared to survive when the oxygen gets cut off from everyone else
· W.E.B. never wants to be in the position where he might have to post a lot of money tomorrow morning
· I never did anything risky in investing after I read “The Intelligent Investor”
· Value a company independently of any knowledge of current market pricing
· The only way to go wrong is leverage. 99% of the time you get richer and its great, 1% of the time you go broke
Picking Companies
· If a company can get share of mind, it will get share of market
· Search for vital brand associations. Coca Cola = happiness. Hence Coke advertises at places that make you happy like the Olympics. Per capita Coke drinkers have increased every year except one that Buffett has owned Coke. Gillette = transition to manhood. They advertised during the World Series b/w Yankees and Reds and caught young men early so that when they became men they wanted to use Gillette products.
· Look at chewing gum. Will technology change the way people chew gum or their preferences for chewing gum? Bill Gates agrees that it will not
· You don’t see generics in beer and razor blades. It is fascinating. Find a company where generics are not able to build a niche
· Find a company that after you give them a $4 billion check (e.g., Iscar), they will continue to operate the business as if nothing has changed
· I keep three files: good, bad and too hard. There are thousands of companies out there. Focus on the good ones that aren’t too hard for you to get your arms around
· I have eight filters. Some companies bump up against the first one, others make it through all eight in a matter of hours
· Know sectors. Important figures and relative figures change by industry
· Key question: Can you figure out how much a company is worth? Example: His own analysis came up with a conservative $100 billion valuation for PetroChina but the market was valuing it at $35 billion. Thus, he bought as much as the Chinese govt would allow.
Circle of Competence and Pricing Power
· I do not know anything about operations. I get lost in factories and couldn’t even find the men’s room. Only two things that I need to know: How big is the moat? Is there untapped pricing power?
· I can beat Bobby Fisher in a lot of things, but chess is not one of them. You need to pick a game where you have an edge.
· I’m not a genius, but I’m smart in spots. Stay around those spots.
· Mirror mirror on the wall, how much should I raise the price of See’s candy this Fall?
Politics and Philanthropy
· Democracy does not solve long-term problems well. Unfortunately the policy cycle is longer than the election cycle
· We will not be able to get rid of too big to fail
· Imbalances in trade eventually create serious political tensions and problems
· Berkshire Hathaway is not responsible for determining the philanthropic goals of its shareholders
· We all live better today than Rockefeller did in his time. Economic growth brings prosperity for all. There is no reason not to pursue what you love to do. Don’t do something because you think it is what you think others expect you to do. Do what you love. The difference between how the wealthiest live and the rest of us is not really the great. We all have enough food and sleep on comfortable mattress’ and can fly around to wherever we want to be.
· We want China to be prosperous. Inequality breeds discontent. There will be a fair amount of China bashing in the coming years as politicians need a scapegoat, but I encourage you to develop your own perspective. China bashers are nuts. Ask those who are angry with China if they would rather have a China with nuclear arms that resents America’s prosperity and is mired in discontent.
· Biggest risk that we all face is nuclear war and chemical warfare. Prior to 1945, if you were a nut, your ability to inflict harm was limited. Now this has changed. Nut cases are increasing as a proportion of the population.
· If he could do it effectively, it [the prevention of proliferation of WMD] is where he would focus all his philanthropic activity but he couldn’t find an effective way to give money to that cause
Other
· There were remarkable dislocations during the crisis. For example, auction rate securities with dramatically different yields. Harley-Davidson corporate bond yield going from 15% to ~5%
· In a crisis, it doesn’t matter how sound you are in terms of credit quality; it matters how sound people think you are
· If it were up to him, he would have a much more progressive tax rate in the U.S.; office survey showed that Buffett’s employees who made b/w $60K and $800K paid on average 34% in taxes while Buffett only paid a little over 16%, Buffett does no tax planning
· We all have the horsepower – it’s a matter of utilizing that horsepower
· Improving your skills in oral and written communication is the most important thing that you can do for yourself. It will increase the value you create by more than 50%. Buffett hangs his diploma from Carnegie public speaking course on his office wall but not his degree from Nebraska or Columbia. Without the public speaking degree he would not have had the courage to ask his wife to marry him.
· Things work out for the best. It wasn’t until Warren Buffett got rejected from HBS that he realized that Benjamin Graham and Dodd were still alive and teaching at Columbia. He wrote them a letter saying that he thought that they were dead but now that he knew they were alive he’d like to study under them. Have faith that things will work out. Think of the girls that turned you down – I once dated Miss Nebraska, who ended up going through three divorces and would have completely changed my life’s trajectory
· Don’t worry about mistakes. The one mistake that you never want to make is to pick the wrong spouse. It is expensive and not just materially so.
· The best investment bankers put themselves in your shoes. That is what Byron Trott did for Buffett and why he did about 5 deals with him. If you do things that are good for Warren, you’re going to do well.
· Own 100% of a company, so that when you look in the mirror, you can say, “My shareholders love me.”
· As a general observation, Warren Buffett was one of the nicest, warmest and most generous people that I have met. He treated all of us to Piccolo Pete’s for Chicken Parm and NY strip and Root Beer floats for desert. Afterwards he spent 1+ hours taking photos with students from Stanford, Minnesota, Indiana, Emory, Smart Women in Securities and MIT.
第 1 层 cuiran · 2013-04-13 08:48
重读这些，发现还是有些重要的东西没在心里留下该有的印迹
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第 1 层 kevin_wu123 · 2010-04-26 17:50
1。感觉段总发的贴都是精华，虽然形式不精致。
2。感觉段总回贴回得很辛苦，不知道这样做博客是否可以长久。
结论：赶快在这里多学点，趁段总还有心情聊天的时间窗口在这里多逛逛。
不过说真的，真的真的真的很希望段总多谈谈两次与巴公会面时当时谈的内容。
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第 1 层 科科 · 2010-04-21 16:10
各位网友：大家有段大哥06年接受网易访问的视频吗？我怎么只在网上找到前8分钟的视频。后面的找好几天都没找到。谢谢
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第 1 层 bnfan · 2010-04-21 15:37
大家对今天上市A股的碧水源有和看法？
发行市盈率达96，目前市盈率高达200，上市当天就成为两市第一高价股，是泡沫还是物有所值？
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第 1 层 泛舟池 · 2010-04-21 14:36
Yahoo一季报点评，谈估值只字不提阿里巴巴：
http://www.cnbc.com/id/36676844?__source=yahoo%7Cheadline%7Cquote%7Ctext%7C&par=yahoo
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第 1 层 stoneer2000 · 2010-04-21 10:23
段老师如何看待综合类的企业？比如巴老的BRK和李嘉诚的和黄。巴老说他喜欢商业模式简单的企业，但他自己的BRK却做成了综合类的巨无霸。
我其实想问的是如何看待国内的复星集团（0656.hk)，我自己感觉他们的董事长郭广昌是一个价值投资者，他们经常在行业低谷期大肆收购，在高峰期套现。比如08年底，他们在分众传媒巨亏之际，一举成为其第一大股东，到现在也有1倍的收益了。虽然国内的媒体常常将其类比和黄，但其实他们做的更多的是股权投资，他们的目标应该是BRK才对。
不过现在复星的投资主要集中在房地产，钢铁，矿产和医药。很多都是周期性的行业，收益可能不稳定。另外公司现在负债很大，跟巴老和李嘉诚强调的稳健的模式比，有些冒进，当然也可能他现在的规模不够，能动用的资金有限，不知道BRK在起步阶段有没有这种情况？
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第 1 层 snoopy10126 · 2010-04-21 08:58
雅虎发布了截至3月31日的2010财年第一季度财报。报告显示，雅虎第一季度营收为15.97亿美元，较去年同期的15.80亿美元增长1%；雅虎第一季度净利润为3.10亿美元，去年同期为1.18亿美元。成本低了，利润果然见涨！
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第 1 层 xiaobawanghan · 2010-04-21 08:22
来自2009年的年度报告
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第 1 层 xiaobawanghan · 2010-04-21 08:21
招行的每股收益是人民币0.95元
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第 1 层 kesituolani · 2010-04-21 00:25
段总大家建议也谈一下金山吧，感觉企业文化也好，精神面貌也好，核心领导也好，都满欣赏的，尤其欣赏那个雷军哈。
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第 1 层 金才盛 · 2010-04-21 00:23
平哥，您好！
我就喜欢研究中国的铁路股票，那请问您现在1000亿就可以买下中国铁建，这公司现在要建中国内地几万亿的铁路工程，全国各地到处都有它的工地，我是觉得这公司业务真的很不错，可我就是不知道它的管理层到底诚不诚信，我觉得做中国这么大的工程量，现在1000亿就可以买下，有些低估了，您觉得我分析得客观吗？靠谱吗？谢谢！
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第 1 层 liulog80 · 2010-04-20 22:09
我昨天买招行了。
理由：
1、价格低于我的持股成本了，有了机会补仓，为啥不买。
2、和大众的投资思维逆向操作，大家抛弃它，我看着不错，偏要买。
3、总股本215亿，净利润180亿，每股收益0.83元，昨天股价14.45，市盈率17.4，我觉得可以接受。
请段大哥点拨一下。
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第 1 层 徐志 · 2010-04-20 20:52
段总是IT界的人士，所以来这里和段总讨论IT相关的投资会最有收获！以后发现好的IT公司的投资标的，会多来请教~现在A股市场的高科技公司好像都不便宜。对了，段总说步步高没上市，但是A股中有个002251跟段总啥关系呢？
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第 1 层 创造命运 · 2010-04-20 12:11
段兄回到美国了，祝福你！我是福建泉州的，这网络真是好，东西半球一线牵。
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第 1 层 heenmei · 2010-04-20 10:48
请问阿段，您买股票实地调研吗？
如有，最关注哪方面。
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第 1 层 On the way · 2010-04-20 10:39
这里发表评论的的人好像有一大部分是国外（好像大都是美国）的朋友。
不知道国外的资本市场如何的发达，而国内的证券市场是一个畸形的政策市场，股市看政府的脸色，大部分股民都是赌徒。
段总怎么看！
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第 1 层 qlite210 · 2010-04-20 08:51
基金也能价值投资吗?
我想说说我太太炒股的故事. 她5年前在家炒基金. 当时她对股票可以说是一窍不通, 什么TA,FA一概不知. 但是5年下来, 每年都赚得比我工资高得多. 据我观察, 她的做法也很简单, DISCOUNT深的, DIVIDEND多的就买, 等DISCOUNT变少了, 甚至变成PREMIUM了, 就抛掉. 难道她的做法与价值投资暗合? DISCOUNT深说明好价格, DIVIDEND多而稳定说明好管理?
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第 1 层 heenmei · 2010-04-20 08:48
请问阿段，您买股票实地调研吗？
如有调研，您主要看哪方面。谢谢
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第 1 层 红星照我去战斗 · 2010-04-19 22:39
http://www.buffettism.com/html/index.html巴菲特思想网，收录了巴菲特的一些文章致股东信等。
感兴趣的筒子可以去看看
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第 1 层 ustcer · 2010-04-19 21:44
今天大跌，有机会了，大家可以讨论一下，A股中那些公司是你心目中的好公司或者是你从事行业的好公司。我先说说自己的，我在通信设备制造行业干了11年，我觉得中兴通讯是好公司；我住过万科的房子，万科也是好公司。以前我觉得伊利是个好公司，后来觉得伊利的管理层更类似官员而不是企业家。我是招商银行的白金客户，我觉得招商银行也是好公司。
我觉得可能A股中存在一些具备护城河的小公司，但隔行如隔山，自己不懂也不能发表意见，呵呵：））
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第 1 层 思行 · 2010-04-19 20:20
段先生：你好！请问你一个问题。我们成立一家公司，是小型公司资金方面还很有限，现在就把股权、经营权分开是否对发展有利。还是采用集权制？做的食品行业，传统的产品基础上做了点创新。 但我们坚信能把它做成一家优质的公司。段先生有更好的建议 愿听你的指教。
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第 1 层 dujianping_ok · 2010-04-19 19:40
段总：高声会成为倒下的第一块骨牌吗？银行股的机会又要来了吗？
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第 1 层 地 · 2010-04-19 17:51
分享：
网易财经：您刚才说到“只投资自己看的明白的项目，投资中国公司比较多”您是否会加大A股或H股的投资？
段永平：我肯定是没有，其实我的观点很含蓄，我认为现在很难找到值得花大力气买的股票，两年前确实有，现在确实难以找到，现在哪怕有一定价值都被挖掘出来了，全民在搞，有什么搞不出来？如果一个太热的东西，大家都知道能赚钱，往往有难度。像我们这个行业，可能是自己擅长做。像股票这个行业，如果你在玩就无所谓，如果你放了很多身家在里面，我认为还是安全为重。至少不要因为这个事情搞到有一天跟儿子讲：“对不起，儿子，你上学的钱都被老爸赔光了。”我知道很多人股票赚了很多钱，但是我认为不要借钱炒股。
受益
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第 1 层 bnfan · 2010-04-19 17:36
推荐一篇文章:
李嘉诚：想成功要先花90%时间想失败
http://bschool.hexun.com/2010-02-22/122722838.html
看李嘉诚的经营思路和段大哥有许多不谋而合的地方,例如"不疾而速",不就是fast is slow吗?
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第 1 层 地 · 2010-04-19 17:32
段师经验分享：
学到的最重要的东西是：买股票就像买一个公司的一部分，买股票就要长期持有。巴菲特跟他回信说：“你说的就是我当年跟本杰明.格雷厄姆学的，正是这个理念改变了他的看法，影响了他的一生。”
这对我也是最重要的一课！
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第 1 层 地 · 2010-04-19 17:30
段老师说，他以前对投资的理解很含糊，当时跟很多人的想法一样，认为股市是一个赌场，有很多不确定东西在里面，投下去就睡不着觉，很紧张。直到了解巴菲特之后，才对投资有豁然开朗的心情。
经验分享
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第 1 层 恰恰恰 · 2010-04-19 17:25
什么样的公司是好公司乐？对于价值投资者来说最重要的就是寻找分析好公司，这和个人的能力圈有关。但好公司是不是也有一些一般的基本元素？是哪一些呢？请段大哥谈谈。
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第 1 层 bookbookv · 2010-04-19 15:59
段总你好，你应该也有顽固的坏习惯吧，你是怎样克服的？？
当顽固的坏习惯与巴菲特思想相搏时，我往往是坏习惯占上风。每次看到巴菲特的东西都有些后悔，该怎么把巴菲特思想烙印在脑海中？
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第 1 层 cbhappy · 2010-04-19 13:36
段先生，针对最近的高盛，想听听您的观点！
“高盛股票一日内让巴菲特缩水10亿美元”的看法！
http://finance.sina.com.cn/leadership/crz/20100419/09377777444.shtml
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第 1 层 snoopy10126 · 2010-04-19 13:29
段大哥，火山的影响消除了吗？祝你法国之行平安。
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第 1 层 xlli777 · 2010-04-19 00:52
最近我和我周围认识的人都在看您步步高赞助的节目---江苏卫视《步步高音乐手机-非诚勿扰》，学长您的公司真是会挑节目来赞助，这个节目现在火遍大江南北大洋两岸了
周末回珠海一趟，出于好奇到最大的华润万家去找步步高的小家电，可惜没有，服务员还很热心地告诉我：“步步高是出手机啊、复读机啊那些的，没有小家电的。”
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第 1 层 siemen · 2010-04-19 00:40
我觉的投资这个东西其实简单但不容易。简单就是1块钱的东西4毛买，但不容易就是怎么研究的出那东西值一块钱。那涉及那各人的阅历和判断。但这个方法不是最有效的。烟蒂型的企业最好判断，但带给人们可能就是那免费的一口，然后就要再去寻找另外一个烟蒂。很容易误入陷阱。关键而且安全的是找出那成长性的1块钱买4毛的股票。然后在其不断的利润增长中享受股价增长的乐趣。后一种方法才是王道。但其机会可遇不可求。老段指教一二
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